Плавати проти течії варто »Ринки ділять фінанси та економіку
Пане Кейтель, криза євро та уповільнення глобального зростання є стомлюючими постійними темами. Незважаючи на це, ви рекомендуєте інвестувати вільну ліквідність в акції. Чому?
З середини травня ми радимо інвесторам з високим рівнем готівки перетворювати по черзі готівку в акції під час виправлення. У рамках наших повноважень щодо управління активами ми також знову купували акції з початку червня. Однак поки що ми залишаємо це при дуже малій надлишковій вазі. Тому що криза єврозони продовжує тліти, що створює значне навантаження на периферію, зокрема. Крім того, не можна залишати без уваги питання слабкого зростання та боргу.
Що ви скажете людям, які чекають, коли почнеться дешевий час?
Ми є прихильниками траншоподібних рухів в управлінні портфелем, оскільки насправді немає оптимальної точки входу. В даний час сценарії Армагеддону обходяться на біржі. Досвід показав, що такі фази підходять для придбання. Це було на початку 2003 р., У березні 2009 р., Потім знову в серпні та вересні 2011 р., Можливо, і зараз.
Потрібна певна мужність.
Але варто йти проти течії. Найбільш успішними були ті, хто реагував антициклічно протягом останнього десятиліття і купував, коли фондовий ринок потрапляв на найбільші каперси. Звичайно, тривала глобальна рецесія та пожежа в єврозоні знову змусять ринок падати. Однак, згідно з нашим аналізом, це вторинний сценарій з дуже низькою ймовірністю.
Очікуйте, що Греція вийде з валютного союзу?
Скажімо так, ймовірність того, що Греція дотримається цього, становить 90% і більше за коротший період. Однак у довгостроковій перспективі він значно нижчий, оскільки багато проблем навряд чи можна вирішити. Ця небезпека та пов'язаний з цим ризик поширення кризи на такі країни, як Іспанія та Італія, вже були вирішені ринком минулого року та знову з березня. Якщо політики та центральні банки зараз вживають терміново необхідних кроків у правильному напрямку, все не буде виглядати так погано для акцій у другій половині року, незважаючи на ці питання без відповіді.
Інвестори знаходять притулок у нібито безризикових державних облігаціях з хорошими кредитними рейтингами. Наскільки це корисно?
З урахуванням інфляції прибутки є негативними. Німецькі облігації та казначейство США навіть не дозволяють інвестору зберігати капітал з базою інфляції понад 2%. Тут є перспектива зростання цін лише в тому випадку, якщо припустити японські умови з нульовим зростанням і дефляцією. Але ми не бачимо цього для Німеччини та Америки.
Що станеться, якщо борги в Євроленді слід комунізувати та створити банківський союз?
На ринку облігацій в даний час навряд чи є щось більш непривабливе, ніж федеральні облігації. Оскільки в більшості можливих сценаріїв вони втрачають цінність.
Про які сценарії ви говорите?
У нашому головному сценарії Європа переплутається. Проблеми повільно вирішуються, але вони вирішуються. Якщо це станеться, дохідність облігацій різко зросте до 2,5% через інфляцію та економічний цикл у Німеччині, що в подальшому пов'язане з втратами цін. За другим сценарієм криза загострюється, і єврозона опиняється на межі певного колапсу. Тоді дуже сумнівно, чи Бунди насправді є надійним притулком. Оскільки у випадку спалаху учасники ринку неодмінно поставлять законне запитання, чи може німецька держава взяти на себе все це. Тоді Конфедерації та Казначейства були б більш придатними як точки зникнення.
Який третій сценарій?
Єдиний сценарій, за якого варто купувати Бунди, - це японський сценарій. Якби у нас були постійні рецесивні дефляційні тенденції в зоні євро, аналогічні розвитку в Японії за останні три десятиліття, облігації були б добре оцінені на сучасному рівні, і тому їх варто купувати.
Деякі інвестори говорять про фінансові репресії, оскільки дохідність облігацій настільки низька, і уряди можуть продовжувати дешево позичати, не компенсуючи інвесторам ризики. Поділіться критикою?
Так і ні, оскільки, на жаль, альтернативі цій політиці немає. В Євроленді та Америці борг становить близько 90-100% річного економічного виробництва. Гора боргів настільки велика, що неможливо обійти цей тип полегшення боргу. Потрібно більше зростання, більше податкових надходжень і, зрештою, інфляція боргу. Це означає, що процентні ставки підтримуються штучно низькими, а інфляція поступово зростає.
З точки зору інвестора, це катастрофа.
Тільки якщо ви орієнтовані на номінальні класи активів. Такий інвестор більше не може розраховувати на чорний нуль, оскільки, як я вже сказав, йому більше навіть не вдається підтримувати реальний капітал.
У реальному вираженні продуктивність стає червоним нулем.
Я згоден. Ось чому всі інвестори - включаючи інституційні - потребують більш дохідних сегментів або реальних інвестицій, які також забезпечують значний грошовий потік, наприклад завдяки багатим дивідендним доходам. Окрім запасів, сюди входять також товари, нерухомість та інвестиції в інфраструктуру.
Що краще, прямі інвестиції в нерухомість або фонди та акції компаній з нерухомості?
Це залежить від типу інвестора. Для приватних інвесторів запаси нерухомості є підходящим варіантом для інвестування. Однак вони мають принаймні стільки ж характеру акцій, скільки нерухомість, тому зазвичай вони також мають циклічний характер. Перевага полягає в тому, що інвестор не сплачує таку високу премію, як зараз, наприклад, у швейцарських інвестиційних фондах нерухомості, що також виправдано з огляду на поточний рівень процентних ставок.
Інвестиції в нерухомість все ще мають сенс навіть за галопуючої інфляції?
Це важливий момент. Нерухомість та запаси нерухомості отримують вигоду від інфляції, але вище певного рівня вплив стає негативним. Для звичайних запасів цей рівень становить приблизно від 3,5 до 4%. Однак за умови інфляції від 2 до 3%, якщо розглядати її в цілому, це має стати кришкою протягом наступних трьох років. На відміну від основних європейських ринків та США, дефляція залишатиметься проблемою у Швейцарії та периферії єврозони.
Міцний франк є фактором дефляції у Швейцарії. Це залишається таким?
На сьогодні справедлива вартість швейцарського франка до євро в новій реальності, в якій ми знаходимося з 2008 року, становить приблизно 1,20-1,30 CHF/€. Це одна з причин, чому Швейцарський національний банк встановив нижню межу євро в розмірі 1,20 CHF/€. Однак, якщо SNB одного разу відмовиться від зв'язку, швейцарський франк, швидше за все, зміцниться.
Отже, незважаючи на дефляцію та проблеми зростання, інвестори повинні залишатися вкладеними в швейцарський франк?
Я б точно не рекомендував продавати інвестиції в швейцарський франк. У довгостроковій перспективі франк є сильною валютою з ореолом надійного притулку. Виходячи з цього, я хоч би частково захищав валютний ризик від інвестицій в іноземній валюті, якщо рівень хороший. Тепер ви можете купувати дуже дешеві європейські акції та хеджувати ризик подальшого ослаблення євро.
Ви за європейські акції. Що ви рекомендуєте?
Наприклад, нам подобається оцінка німецьких акцій, а також Великобританії, а швейцарський фондовий ринок поволі стає трохи більш привабливим. Для інвесторів, здатних ризикувати, варто також поглянути на периферійні європейські ринки, які караються з 2011 р.
Як приватна особа, як найкраще вкладати гроші в німецькі та інші європейські акції?
Я створив би різноманітний портфель на основних європейських ринках. Що стосується Німеччини, ринок є дуже ефективним у міжнародному порівнянні. Ось чому ви можете, наприклад, добре та дешево зіставити Dax через ETF. Такі ETF особливо придатні для реалізації тактичних міркувань. Через велику розбіжність між країнами інтерес представляють також активно керовані фонди, що покривають весь асортимент європейських запасів. Окрім тактичних інвестицій, із стратегічної точки зору до портфеля належать високодохідні акції світових корпорацій із здоровим балансом. Ця рекомендація не нова, але є абсолютно правильною.