Що таке економічні коронні облігації; євро; Вся Європа
Дев'ять держав-членів Союзу ведуть кампанію за випуск "коронних облігацій", що дало б змогу об'єднати європейський борг та допомогти найбільш заборгованим державам підтримати свою економіку, яка сильно постраждала від епідемії Covid-19. Звідки береться ця ідея і на яких принципах вона працює ?
Президент Єврогрупи Маріо Сентено відкриває зустріч міністрів економіки та фінансів єврозони 7 квітня 2020 року/Кредити: Європейський Союз
У середу, 25 березня, дев'ять європейських держав, включаючи Італію, Іспанію та Францію, три країни, які найбільше постраждали від пандемії Covid-19, написали листа президенту Європейської Ради Шарлю Мішелю. Текст, що захищає ідею більшого фінансова солідарність між державами-членами Європейського Союзу та створенням "спільного боргового інструменту для залучення коштів на ринки". Або запускспільні зобов'язання до держав-членів, більш відомих як коронні облігації.
Пропозиція не промовила викликати реакцію і викликати дискусію між так званими "ощадливими" країнами - тими, чиї державні фінанси є найгрунтовнішими - такими як Німеччина, Нідерланди, Австрія чи Фінляндія та країнами, які вважаються більш "дорогими". Чому цю ідею поставили на стіл? І чому його відкидають держави з найбільш доброчесними бюджетами? Вся Європа дає вам тут ключі для кращого розуміння функціонування цих коронних зв’язків та поділів, які вони породжують.
Чому пандемія Covid-19 ставить під сумнів європейські держави щодо їх боргу ?
Оскільки пандемія Covid-19 дуже сильно вразила Європу, вона стикається з перспективою безпрецедентної рецесії. Перші цифри, озвучені Банком де Франс, зокрема показують, що Франція вступила в рецесію із падінням на 6% ВВП у першому кварталі 2020 р. [Francetvinfo], що є найрізноманітнішим падінням валового внутрішнього продукту в історії країни з кінця Друга Світова війна. Цей спад, що насувається на всю Європу, штовхає держави на це підтримати діяльність, чи то через відстрочку податків, позики чи інвестиції. Вони таким чином творять дефіцит (перевищення витрат порівняно з доходами за фінансовий рік) та механічно розширити їх борг публічний (що включає всі фінансові зобов'язання, взяті на себе державою та місцевими органами влади).
Для фінансування своїх надлишкових витрат щодо своїх доходів держави позичають гроші на ринках Росії випуск цінних паперів (облігацій) від різних спонсорів за різними процентними ставками. Ці процентні ставки значною мірою визначаються фінансові рейтингові агентства такі як Moody's, Standard and Poor's та Fitch. Останні дають оцінку Штатам, встановлену за п’ятьма показниками: „політичний” бал (стабільність інституцій протистояти економічним негараздам), „економічний” бал (рівень багатства та структура економіки країна), "зовнішня" оцінка (здатність погашати борги перед партнерами), "грошова" оцінка (здатність контролювати інфляцію) та "фіскальна" оцінка (особливості зміни боргу щодо ВВП).
Цей рейтинг визначає ризик невиконання державою зобов'язань і, отже, процентну ставку, за якою вона може позичати. Для держав, чиї державні фінанси вже в мінусі, будуть ще більше погіршуватися через витрати, пов'язані з Covid-19, тому процентна ставка може зрости. Для найбільш скрутних, теоретично, це може навіть стати важко розмістити свої цінні папери на ринках. Останній випадок неможливості розміщення на ринках, що залишаються Грецією, цінні папери якої вже не могли знайти тих, хто брав участь під час кризи державного боргу: без запозичень, грецька держава вже не могла брати на себе частину своїх державних витрат. Ці ставки також визначають вагу погашення боргу. Для Франції, відсотки за борг в 2020 році трохи знизилися [Le Figaro] (38 млрд. євро проти 42 у 2019 р.), але значне збільшення ставок може змінити тенденцію.
Чому так звані "дорогі" європейські держави підтримують цей варіант коронних облігацій ?
Тому, щоб запобігти зростанню ставок, за якими вони позичають на ринках, дев'ять європейських держав відстоюють ідею випуску коронних облігацій. І не лише вони підтримують цей варіант. Відколи вони надіслали цей лист голові Європейської Ради Шарлю Мішелю, кілька голосів було піднято в одному напрямку. Європейські комісари Т'єрі Бретон та Паоло Джентілоні, президент Європарламенту Девід Сассолі, а також кілька економістів, зокрема голландський та німецький, підтримали цю ідею.
Ці коронні облігації були б борговими цінними паперами, випущеними на європейському рівні, звідси ідея "об'єднання європейських боргівВони можуть випускатися вже існуючою установою, такою як Європейський механізм стабільності, або навіть спеціально створеною установою. Ця установа розміщуватиме свої цінні папери на ринках, отримуючи вигоду від довіри своїх зацікавлених сторін, а саме всієї Держави-члени. Таким чином, цей "муталізований" борг був би вважається ринками дуже безпечним.
Це дозволило б найбільш вразливим серед них, тим, чиї державні фінанси заважали б їм брати позики за привабливими ставками від їхнього єдиного імені, виграють від довіри до своїх сусідів. Тоді гроші, зібрані на ринках, можуть бути використані безпосередньо установою, яка випускає ці цінні папери для підтримки держав-членів, або повернуті всім державам-членам згідно з принципом, який ще не визначено. Облігації корони були б доказом бюджетної "солідарності", яку виступають кілька європейських лідерів, включаючи президента Франції Еммануеля Макрона. Тема, яка вже обговорювалась десять років тому, під час кризи суверенного боргу, з пропозицією випустити єврооблігації.
Таким чином, це питання об'єднання боргів держав-членів на європейському рівні є структурування дебатів, повернення до столу відповідно до криз, які переживає Європейський Союз. Він ставить під сумнів ЄС щодо суті - питання солідарності - і форми - щодо ставки потенціалу фіскальний федералізм.
Чому їх критикують так звані "ощадні" держави ?
Таким чином, облігації Corona дозволять всім зацікавленим сторонам скористатися послугами єдина процентна ставка, розрахована на середнє значення боргів залучених держав для покриття витрат, пов'язаних з коронавірусною кризою. Якщо механічно, ця процентна ставка буде знижена для держав з дефіцитом і дуже великими боргами, це взаємно впливає на вагу майбутнього погашення цих боргів. Очевидно, що якщо такі держави, як Італія, Іспанія, Греція чи Франція мали проблеми із врегулюванням рахунків, Німеччина, Нідерланди, Австрія та Фінляндія страх перед тим, щоб нести фінансовий тягар. Тому вони вказують пальцем на поведінку, відому як "пасажир"(мікроекономічний термін для опису економічного агента, який отримує вигоду від іншого), більш дорогі держави і відхиляють цей варіант коронних облігацій.
Однак вони не закривають дверей для іншої форми солідарності між державами, підкріпленої іншим вже існуючим механізмом: ESM, або Європейський механізм стабільності. Цей інститут, створений у 2012 році, об’єднує держави єврозони. Фінансуючись за рахунок внесків своїх членів (Німеччина та Франція є двома найбільшими вкладниками), вона може не тільки викупити боргові цінні папери, випущені державами, але й фінансувати нещодавно випущений борг держав за ставкою відсотків, нижчою за ринкові ставки.
На відміну від варіанту коронних облігацій, МОН, таким чином, не базується на принципі об'єднання боргів своїх зацікавлених сторін, а просто дозволяє пунктуальна та цільова підтримка одного або кількох її членів. До цього часу вона мала перевагу в очах "ощадливих" вимагати від держав, які до цього вдаються. структурні реформи. А отже, дозволити їм здійснювати форму контролю за політикою, що проводиться більш дорогими країнами. Однак це правило може бути порушене кризою Covid-19. Дійсно, 9 квітня Єврогрупа погодилася використовувати ЄМС, не вимагаючи взамін жодних реформ. Остаточний текст, який ще не затверджений Європейською Радою, насправді ставить лише одну умову: що звільнені гроші використовуються "на пряму чи опосередковану підтримку систем охорони здоров'я та лікування, пов'язаних з кризою Covid-19".