Чому ЄЦБ виключив Кіпр із контролю якості
Програма викупу державних активів ЄЦБ, яку часто - але помилково - називають "кількісним пом'якшенням" або QE (це лише частина її), має загальновідому мету: виправити інфляційні очікування та стимулювати зростання кредитування. Але через його правила функціонування існує ще одна, не визнана функція, яка є набагато більш "політичною". "
„PSPP” (абревіатура цієї програми) фактично зумовлений рейтингом країн рейтинговими агентствами. Щоб бути включеним у програму, борг держави повинен оцінювати принаймні одне з чотирьох агентств, визнаних ЄЦБ (Moody's, Standard & Poor's, Fitch та канадська DBRS) у категорії "інвестиції". Ця категорія протиставляється категорії "високий урожай", яку також називають "сміттям" ("гнилою"). Теоретично передбачається забезпечити певну "безпеку" інвестору, який її купує. ЄЦБ офіційно запровадив ці правила, щоб заспокоїти тих, хто засмучений можливими збитками від придбання цінних паперів (але насправді ЄЦБ набагато більше ризикує втратами, купуючи німецькі цінні папери за від'ємними ставками).
Кіпр виключений, але не націлений
Жодна з цих чотирьох інвестиційних агенцій на сьогодні не оцінює дві країни, Кіпр та Грецію. Але Кіпр виграє від відступів. Принаймні до кінця місяця. Дійсно, наприкінці місяця Кіпр припинить свою "програму коригування", запроваджену під час кризи 2013 р. ЄЦБ оголосив, що, оскільки острів більше не буде під "програмою", він більше не буде включений. у програмі викупу боргу. Ось тоді Кіпр виключений із "QE" за те, що він був добре дисциплінованим. Сором.
Для цієї країни це насправді не проблема. Із загального державного боргу на 18 грудня 2015 року 18,64 мільярда євро (108% ВВП) основна частина, тобто 11,11 мільярда євро (57% від загальної суми), знаходиться у власності європейських установ або МВФ. Сума середньострокового боргу Кіпру на ринку становить 3,2 млрд євро. Погашення не планується до 2019 року, і країна хоче досягти профіциту бюджету в розмірі 0,1% ВВП. Він також має резерви в один мільярд євро (6% ВВП), що дозволяє йому виконувати свої зобов'язання цього року. Таким чином, вихід з "PSPP" не є проблемою для уряду острова, тим більше, що прибутковість, яку обслуговують кіпрські цінні папери (від 3% до 4%), є достатньо привабливою у ці часи негативних процентних ставок.
Але “кіпрська прецедентна практика” може мати іншу функцію, таку як приклад, який великі банки, такі як UBS та HSBC, не пропустили. Призупинивши участь Кіпру в QE, ЄЦБ надсилає повідомлення Португалії: не буде відступів, якщо країна втратить свій єдиний рейтинг "інвестицій", присвоєний DBRS під час наступної публікації цього агентства 29 квітня наступного року. І в цьому випадку наслідки можуть бути набагато серйознішими.
Ситуація в Португалії
Нагадаємо, що Португалією керує з кінця листопада - і після того, як півтора місяці вчинив опір тодішнього президента республіки - керівник соціалістів на чолі з Антоніо Коста. Цей уряд користується підтримкою двох радикальних лівих угруповань - Лівого блоку (BE) та Об'єднаної демократичної коаліції, в якій домінує Португальська комуністична партія (PCP). 5 лютого, після тривалого протистояння, Єврокомісія затвердила перший бюджет Антоніо Коста з деякими корективами. Однак цей бюджет передбачає декілька заходів, які скасовують жорстку економічну практику попередньої команди.
Новий уряд Португалії, незважаючи на зелене світло Брюсселя, з підозрою сприймає Вольфганг Шойбле, міністр фінансів Німеччини, який публічно попередив Лісабон про свою бюджетну політику через тиждень після прийняття Комісією. Як часто попередження Вольфганга Шойбле супроводжувалося офіційним застереженням Єврогрупи. Натомість DBRS, 12 лютого, підтвердив свою вирішальну ноту. Але це грізний дамоклів меч для Антоніо Кости.
Вразливість Лісабона
Оскільки, на відміну від Кіпру, ставки Португалії значно виграють від QE. Ми побачили це під час формування лівого уряду, що призвело до занепокоєння на ринках, але до досить обмеженого занепокоєння. За винятком 2 лютого, коли Брюссель погрожував не затверджувати лузитанський бюджет, що неминуче призвело б до деградації з боку DBRS та втрати доступу до QE. На цей момент 10-річна ставка перевищила 4%, що відкриває шлях до того, яким наслідком виходу з QE може бути Португалія. Однак Лісабон повинен апелювати до ринку для фінансування його дефіциту. За даними HSBC, резервів країни, 6,6 мільярдів євро, якраз вистачає для погашення боргів, що дозрівають, а не для фінансування бюджету. "Як наслідок, якщо ринок значно погіршиться після втрати доступу до QE, Португалія може не мати іншого вибору, крім як запросити іншу програму фінансової допомоги", - вважають аналітики HSBC.
Уряд Кости в гарячому кріслі
Виключаючи Кіпр, ЄЦБ чітко націлений на Антоніо Косту. Він наказує йому поважати європейську бюджетну дисципліну, оскільки він не буде пропонувати йому "матрац безпеки" поза передбаченими рамками. У травні Комісія вивчить ситуацію в Португалії. Якщо він вимагатиме нових заходів, Антоніо Коста не залишиться іншого вибору, крім як подати заяву, якщо він не хоче втратити підтримку DBRS і, отже, ЄЦБ. Однак союз соціалістичного прем'єр-міністра є неміцним, і в цей час обраний у січні правий президент республіки Марсело Ребело де Соуса знову зможе розпустити Асамблею республіки і призначити нові вибори. Отже, “кіпрська прецедентна практика” робить теперішні та майбутні можливості для маневру Антоніо Кости більш обмеженими.
Політичне рішення
Інший елемент залишає сумнів у ставленні ЄЦБ. Кіпр виключається з “QE”, оскільки він більше не входить до програми. Але Греція, інша країна, яка не отримує вигоди від рейтингу "інвестицій", бере участь у програмі з жовтня минулого року. Однак Афіни не отримують вигоду від необхідного відступу, який надає їй доступ до QE, до цього часу йому було відмовлено. Отже, "програма" не є достатньою умовою для цього відступу. Виключення Кіпру з контролю якості під приводом "правил", пов'язаних з програмою, не є задовільним аргументом. Як зазвичай, ЄЦБ ховається за правилами, щоб діяти політично, але насправді він інтерпретує правила. ЄЦБ не намагався стільки застосувати правила, він міг відновити звільнення на Кіпрі щодо об'єктивних елементів, оскільки Єврогрупа гучно відсвяткувала успіх кіпрського плану. Якщо це скасувало відступ, це було тому, що ризик для Кіпру був нульовим, але повідомлення для Португалії було чітким.
Шизофренія
Залишається питання, яке вже було порушено під час грецької кризи в першій половині 2015 року. Ця роль "охоронця бюджетної ортодоксії", яку ЄЦБ опосередковано приписує собі, не узгоджується з її поточною метою грошово-кредитної політики. Оскільки Маріо Драгі розширює спектр своєї програми викупу активів і намагається зробити ці заходи більш ефективними для реальної економіки, оскільки він шукає ефективного рішення проти низької інфляції, ця позиція видається досить шизофренічною. Що потребує “QE” - це саме фіскальний стимул у країнах, яким, як і Португалії, справді загрожує коло дефляції. План Юнкера не зміг здійснити цю естафету, дивно відмовлятися використовувати бюджетні важелі, щоб вивести Португалію з відчайдушно млявого зростання (1,6% минулого року). ЄЦБ може скаржитися на неефективність свого контролю якості, він частково несе відповідальність.
Слідуйте за La Tribune
Діліться економічною інформацією, отримуйте наші бюлетені