Фіксований обмінний курс Плаваючий обмінний курс Справа Марокко, Центр політики щодо Нового Півдня; WATHI

Автор: Анрі-Луї Веді

Доктор економічних наук (Париж Дофін) та випускник юридичних наук (Париж I), Анрі-Луї Веді - заслужений професор (HEC Paris Group). Він є автором п'ятнадцяти книг, остання з яких присвячена суверенним фондам багатства та марокканській економіці.

Дата публікації: Вересень 2019 р

Питання вибору грошової системи з фіксованим або гнучким паритетом постає в основі поточних дискусій у Західній Африці щодо оголошеного створення Еко як єдиної валюти для регіону. WATHI обрав цю замітку щодо грошово-кредитної політики Марокко, країни, яка має власну валюту, оскільки вона містить детальну інформацію про економічні основи двох грошових систем.

Крім того, ми обрали цей документ, оскільки він висвітлює переваги та недоліки кількох режимів обмінного курсу. Що стосується Марокко, то з моменту створення в 1957 році його валюта знала різні режими обмінного курсу, в основному режим фіксованого обмінного курсу. У січні 2018 року Марокко розпочало перехідну фазу, перейшовши від режиму фіксованого курсу до гнучкого режиму. Цікаво побачити в цьому документі, як були внесені зміни та їх наслідки для економіки Марокко як країни, відповідальної за свою грошово-кредитну політику.

Як правило, Марокко переживав режим фіксованого паритету з 1973 по 2017 рік. Коли він був створений, Дірхам був прив'язаний до французького франка. Згодом ця валюта була прив’язана до портфеля з 9 валют (8 європейських валют та долар США) до 1999 року, коли євро замінив європейські валюти. Слід пам’ятати, що цей режим не дозволив королівству зазнати прямих наслідків фінансової кризи 2007-2008 років. Завдяки стабільності ціни на дирхам вона зробила значний внесок у створення клімату довіри серед іноземних інвесторів та підтримку макроекономічної стабільності.

З 2018 року Марокко переходить від режиму фіксованого курсу до гнучкого режиму. Оскільки долар є базовою валютою, обмінний курс зараз встановлюється валютним ринком із діапазоном коливань 5%. За перший рік досвіду результати є задовільними: різні цінові рухи містяться в межах 5%, і є стабільність у валютних резервах. Грошові органи Марокко передбачають перехідний період на п'ятнадцять років для повної гнучкості.

Спираючись на цей документ, насамперед слід зазначити, що будь-який режим валютного курсу має свої переваги та недоліки. Система фіксованого паритету прагне підтримувати макроекономічну стабільність, тоді як гнучкий обмін націлений на конкурентоспроможність. Крім того, режим валютного курсу обирається відповідно до економічних цілей країни чи групи країн.

Наступні уривки взяті зі сторінок: 1-4; 6

Фіксований обмінний курс та обмінний курс: основи економіки та їх історичне середовище

Режим обмінного курсу відноситься до сукупності правил, за якими країна або група країн організовує визначення свого обмінного курсу, тобто курсу, за яким одна валюта буде обмінюватися на іншу. Незважаючи на те, що існує широкий спектр режимів обмінного курсу, всі вони більш-менш зустрічаються в двох режимах, режимі фіксованого обмінного курсу та режимі обмінного курсу. Перш ніж побачити основи, переваги один одного, ми повинні пояснити, що конвертованість валюти не слід плутати з її режимом валютного курсу.

У режимі фіксованого обмінного курсу курс валюти фіксується щодо стандартної валюти або кошика валют центральним банком, який її випускає.

Конвертованість валюти - це можливість вільного обміну на іншу валюту. Однак безкоштовна конвертованість не є синонімом "плаваючого курсу". Якщо більшість найбільш розвинених країн, США, Канада, Великобританія, єврозона, Японія тощо ... мають вільно конвертовані валюти, інші продовжують проводити грошово-кредитну політику, спрямовану на контроль над кількістю своєї валюти, національної конвертованої.

Це стосується індійської рупії та бразильського реалу, котрі бачили, що їхні країни обирають ефірний режим валютного курсу, одночасно обмежуючи через свій центральний банк конвертованість своєї валюти, зберігаючи контроль над грошовою масою. тираж. Це є причиною того, що, наприклад, у Франції не можна купити Реал чи Рупію перед поїздкою в цю країну, єдиним способом отримати їх є фізична присутність там, у Бразилії та в Індії.

Режим фіксованого курсу валют, панівний режим між 1945 і 1971 роками

У режимі фіксованого обмінного курсу курс валюти фіксується щодо стандартної валюти або кошика валют центральним банком, який її випускає. Ця ціна називається базовою ціною або, знову ж таки, фіксованим паритетом. Це базовий обмінний курс, який може дозволити коливатися плюс-мінус на кілька відсотків. Це називається флуктуаційним запасом.

Тоді грошова влада країни повинна захищати центральний курс у межах цього дозволеного діапазону, продаючи або купуючи власну валюту, залежно від того, чи вона оцінила занадто сильно, або, навпаки, занадто знецінилась. Завжди можна змінити центральну ціну, вгору/переоцінку, зниження/девальвацію /. Це може бути зроблено в односторонньому порядку, як це відбувається з Китаєм, або за певних умов, таких як визначені Бреттон-Вудськими угодами.

Існують різні форми режимів фіксованого обмінного курсу, крім того, що породжують різні маржі коливань залежно від відповідної валюти. Тут ми згадаємо випадок єдиної валюти, спільної для кількох країн, наприклад, євро, де Центральний банк встановлює фіксовані та безповоротні курси обміну з євро для національних валют країн, які його обрали.

Інший приклад - британського фунта в 1992 році, тоді за режиму фіксованого курсу, де за ініціативи Жоржа Сороса, враховуючи завищений фунт стерлінгів, на валютному ринку відбулися масові продажі англійської валюти. Центральний банк повинен масово втручатися, підтримуючи його центральний курс, не маючи в кінцевому підсумку можливості уникнути його девальвації.

Нарешті, останній нещодавніший приклад - Швейцарського національного банку в 2010-х роках, який вражає досвідом режиму фіксованого обмінного курсу між євро та швейцарським франком, з дуже широким діапазоном коливань, мінімальним курсом., щоб цього разу уникнути надмірного подорожчання швейцарського франка, караючи його експорт. Це буде коштувати десятки мільярдів BSN і зупиниться в січні 2015 року. Потім, після масових закупівель швейцарських франків, що відбудуться на фінансових ринках, ми побачимо через кілька хвилин обвал європаритету./Swiss франка, переходячи з 1,20 до нижчої ставки до 0,80 до верхньої межі, щоб стабілізуватися, тоді, близько 1,05 З тих пір режим обмінного курсу Швейцарії є поточною системою обмінного курсу.

Ці різні приклади наочно демонструють переваги та обмеження цієї системи. Його незаперечною перевагою є те, що він уникає валютного ризику для тих, хто його практикує. Однак перегляд центрального курсу не повинен проводитись, що завжди можливо за певних умов. Обмеження полягають у тому, що цей режим неявно припускає, що економіки, наприклад, двох валют, не еволюціонують по-різному, зокрема в галузі інфляції, під страхом, бачачи, як країна з високим рівнем інфляції вичерпує свої іноземні біржові резерви для гарантування паритету.

Нарешті, доцільно чітко розмежувати в цій системі фіксований паритет та вимушену ціну. В обох випадках паритет фіксований і вважається стабільним, але в гіпотезі вимушеної ціни, у випадку Китаю, сьогодні відсутній біржовий ринок, держава в односторонньому порядку фіксує ціну своєї валюти.

Режим обмінного курсу, домінуючий режим

Режим обмінного курсу є таким, коли обмінний курс визначається фінансовими ринками, залежно від розвитку попиту та пропозиції на відповідну валюту. Це режим обмінного курсу розвинених країн сьогодні. Теоретично центральні банки не втручаються на ринок, щоб впливати на ціну валюти. Але насправді справа зовсім інша: основні центральні банки, які втручаються на ринок, впливають на ціну своїх валют. Це особливо характерно для Японського центрального банку, який регулярно намагається знецінити ієну щодо долара, щоб захистити або оживити японський експорт.

Lу випадку єдиної валюти, спільної для кількох країн, наприклад, євро, де Центральний банк встановлює фіксовані та безповоротні курси обміну з євро для національних валют країн, які його обрали.

У режимі поточного обмінного курсу обмінний курс змінюється залежно від співвідношення попиту/пропозиції і теоретично дозволяє повернути рівновагу в платіжному балансі, якщо центральний банк не втрутився в зміну обмінного курсу. Тому буде розрізнятися режим валютного курсу без втручання центрального банку, що описується як “чисте запливання”, і той, у який він втручається, описаний як “адміністрування”.

Як бачимо, на сьогоднішній день режим плаваючого валютного курсу породжує різні сценарії. Хоча це, безсумнівно, зменшує спекулятивну напруженість на валютних ринках, з іншого боку, втручання центральних банків, яке все частіше трапляється на валютному ринку, невтручання є винятком, є упередженням, яке шкодить його ефективності, найбільше часто сприяючи зменшенню валютних резервів відповідних країн.

Режим марокканського курсу валют між 1957 і 2015 роками

З моменту створення 17 жовтня 1959 р. До французького франка за фіксованим паритетом до травня 1973 р. Дирхам переживе нове закріплення з цієї дати, тепер прикріплений до кошика з дев'яти валют. З появою Євро, у 1999 році, європейські валюти були замінені євро, обмежуючись двома валютами, доларом та євро, складом кошика валют, до яких прикріплений дирхам. У 2015 році зважування між доларом та євро було змінено.

У 2015 році Марокканський центральний банк модифікує зважування долар/євро, збільшивши показник долара, довівши його до 40%, і зменшивши показник євро, тепер до 60%, враховуючи збільшення торгівлі за межами Європейського Союзу ( ЄВРОПА)

У 1973 році 9 валют, що складають цей портфель, у дужках мають зважування кожної з них: французький франк (38%), американський долар (15%), іспанська песета (15%), італійська ліра (8%), британська Фунт (8%), німецька марка (7%), швейцарський франк (4%), бельгійський франк (3%) та голландський гульден (2%).

Розширюючи цей портфель валют до тих країн, з якими торгівля є найважливішою, беручи до уваги важливість цих бірж та їх географічний розподіл у зважуванні, ми мінімізуємо вплив змін паритету цих валют на курс дирхаму, ці зміни породжують коливання в різних напрямках.

Євро замінює європейські валюти в портфелі/дирхам з 1999 р. Потім портфель валют складається з євро та американського долара, з вагою 20% доларів та 80% євро з квітня 2001 р. З двома валютами, які регулярно переміщуються в в протилежному напрямку, ми додатково мінімізуємо вплив зміни їх відповідних цін на дирхам. Тоді формула, яка використовується для котирування, така:

Один DH = (20% референтної ставки $ + 80% референтної ставки євро) x ставка євро/долар.

Це зважування триватиме до 2015 року. Тоді метою було зменшити коливання дирхаму щодо євро, валюти його основного торгового партнера. Завдання досягнуто, оскільки окрім девальвації 5% дирхаму, на наступний день після встановлення цієї системи котирувань, що діє з 25 квітня 2001 р., Вартість євро проти дирхама зросла лише на 9,2% між 2001 і 2007 рр., долар проти дирхаму все ще знецінюється на 52,2%. Цей сильний ріст марокканської валюти по відношенню до долара також зміцнить її до валют, які мають значення в міжнародному контексті: фунт стерлінгів, японська єна, швейцарський франк. У цих результатах вибір зважування був вирішальним.

Нове зважування євро/долара в портфелі/дирхам з 2015 року

З 1973 по 2017 рік режим марокканського валютного курсу, як правило, був режимом фіксованих паритетів, однак, дуже мала маржа коливань 0,3%, що породило коридор 0,6%, в межах якого центральний банк може втрутитися, щоб купити або продати свою валюта. Цей режим обмінного курсу дозволив Марокко не зазнати безпосереднього впливу міжнародної фінансової кризи 2007-2008 років. Стабілізуючи ціну на дирхам, це також значно сприяло поліпшенню клімату довіри іноземних інвесторів. Нарешті, це зіграє важливу роль у підтримці макроекономічної стабільності країни, полегшуючи закріплення очікувань країни. Завдяки стабільності валюти стимулювали заощадження, а спекуляції припинялися.

Рік огляду: перший тест на гнучкість Дірхама вдався

Лише у 2018 році екстремали, зафіксовані з точки зору коливань ціни на дирхам, відповідно зросли на + 0,38% та знизились - на 1,51%. Тобто дуже далеко від меж діапазону коливань -2,5% та 2,5%. Нагадаємо, що базовою валютою, обраною Центральним банком Марокко, є долар, це означає, що знецінення дирхаму в межах діапазону коливань свідчить про його посилення щодо долара, а його подорожчання вказує, навпаки, на його знецінення.

Отже, не було ніякого панічного ефекту і ще менш значного знецінення дирхаму, незважаючи на невтручання Центрального банку, різні рухи, що містяться в діапазоні коливань, навіть не збиваючись з межі. Що стосується валютних резервів, їх характеризує також стабільність - близько 230 мільярдів дирхамів, що становить трохи більше п'яти місяців імпорту.