2008–2018 рр. 10 років, коли Євро втратив багато позицій у своїй мрії конкурувати з доларом
Хоча однією з цілей єдиної європейської валюти було конкурувати з доларом як резервною валютою, позиція євро ослабла в цій галузі за останні 10 років, з 28% до 21% загальних світових резервів.
Мішель Руїмі
Мішель Руїмі є афілійованим професором ESCP, де викладає принципи монетарної економіки та основи ринків капіталу.
Атлантико: Які причини цієї ситуації ?
Мішель Руїмі: По-перше, міжнародну валюту, як євро, можна шукати з різних причин: як резервну валюту (у валютних резервах), як інструмент заощаджень (накопичувальна підтримка, особливо в періоди стресу), як посередника у міжнародній торгівлі (для регулювання експорту чи імпорту) або, нарешті, як якір (майже шістдесят країн, включаючи 19 країн єврозони, тим чи іншим чином пов'язують власну валюту з євро).
Тоді слід пам’ятати, що розвиток євро як міжнародної валюти не є частиною мандату Європейського центрального банку (ЄЦБ) і залежить лише від ринків ... що не заважає центральному банку уважно стежити за теми. Таким чином, за підрахунками, близько 25% вартості банкнот євро знаходяться поза зоною євро. Ця сума, певним чином, являє собою мінімальну оцінку обігу євро за її межами, оскільки вона не включає інші канали чистого відтоку банкнот, такі як туризм, перекази коштів від трудових мігрантів чи неформальна економіка. Таким чином, євро, схоже, набув важливого місця в міжнародній валютній системі, утвердившись як друга ключова валюта після долара, але значно випереджаючи ієну.
Тим не менш, ці елементи повинні бути розглянуті в перспективі. За десять років євро втратив силу. Сьогодні йому ледве вдається сформувати близько чверті міжнародного попиту на іноземну валюту, особливо з точки зору як валютних резервів, так і облігацій, де долар досягає понад 60% валютних резервів і перевищує 50% для облігацій.
Однією з причин, чому євро дійшов до цього, є, зокрема, той факт, що за три роки з моменту запуску програми ЄЦБ кількісного пом'якшення навесні 2015 року втручання центрального банку призвело до фактичного висихання зони євро ринку, тобто, існує тенденція до зменшення обсягу суверенних випусків, за вирахуванням його покупок. Справді, завдяки цій програмі ЄЦБ став одним із найбільших покупців європейського боргу. Наприклад, Banque de France, який відповідає за придбання французьких цінних паперів від імені ЄЦБ, тримає трохи менше 20% оборотного боргу уряду - що становить 1,7 трлн євро. - тоді як його частка становила менше 5% кінець 2014 року! Ці масові втручання Банку Франції повністю змінили розподіл між іноземними та французькими власниками державного боргу. Якщо в 2009 році частка нерезидентів становила майже 68%, то сьогодні вони важать лише близько 55%. І те саме стосується інших країн єврозони.
Іншими словами, падіння попиту інвесторів на деноміновані в євро державні та приватні облігації та зменшення частки євро у світових резервах є лише відображенням програми викупу облігацій ЄЦБ, яка частково висушила ринок єврозони . Нестача цінних паперів на ринку призвела до значної частини кривої дохідності в окремих країнах єврозони на негативну територію (коли курс знижується, це означає, що ціна облігацій зростає, так що є великий попит - все, що є рідкісний - дорогий).
Як найменша пропозиція цінних паперів від європейців, актуальна і, безсумнівно, що стосується амбіцій щодо зменшення боргу, може призвести до продовження цієї негативної тенденції ?
Цього року ринок суверенних боргів єврозони добре підтримується всюдисущим ЄЦБ, який все ще поглинає і до кінця року майже весь потік нових випусків. Сильні розбіжності в пропозиції. Таким чином, випуски суверенних облігацій з Франції та Італії повинні, зокрема, перевищувати очікувані закупівлі ЄЦБ, тоді як чисті випуски з Німеччини та Нідерландів повинні залишатися на негативній території.
Дійсно, завдяки результатам своєї економіки, уряд Німеччини за останні роки набув звички управляти бюджетами майже збалансовано - у 2017 році ця країна навіть зафіксувала профіцит бюджету трохи більше 1% ВВП - що означає що він випустив на ринок дуже мало цінних паперів, щоб заповнити дефіцит бюджету, зведений до мінімуму. Слід пам'ятати, що німецька облігація Bund користується великим попитом. Це, певним чином, надійне притулок для інвесторів і, отже, реальний резервний актив єврозони, що дозволяє єдиній валюті світити на міжнародному рівні. Що стосується Нідерландів, податкові надходження, пов'язані з економічним відновленням та надходження від вибуття активів, певною мірою зменшили потребу держави у фінансуванні, і це повинно обернутися негативними чистими виплатами вже третій рік поспіль.
Таким чином, у короткостроковій перспективі дефіцит боргу, зокрема німецького боргу - цей дефіцит Бундів, крім того, ризикує встановити обмеження дохідності цих цінних паперів - і прагнення урядів зменшити свій бюджетний дефіцит повинно призвести до зменшення обсягу випуску облігацій і, як наслідок, до менш важливої міжнародної ролі євро.
Які ризики для євро ?
Слід розуміти, що наслідки зупинки ЄЦБ закупівель, ймовірно, будуть суттєво відрізнятися від наслідків американського досвіду. Дійсно, кінець кількісного пом'якшення призведе до вищого тиску на прибутковість, але слабка пропозиція сильної німецької економіки, ймовірно, буде противагою: Бундесбанк тримає майже 30% боргових цінних паперів Німеччини та, враховуючи те, що чистий випуск Бунду, як очікується близько нуля, ця частка, як очікується, залишиться приблизно незмінною протягом наступних кількох років. Ціна німецьких облігацій повинна залишатися близькою до тієї, що спостерігається в даний час. Все це означає, що, незважаючи на майбутній вихід ЄЦБ із періоду кількісного пом'якшення, дохідність облігацій єврозони, особливо Німеччини, залишатиметься низькою. Дефіцит німецької папери та "безпечних урядів", ініційована програмою ЄЦБ, залишатиметься ключовим фактором у роботі Бунду в наступному році.
Але хоча низькі або навіть від’ємні ставки, розміщені кількома державними облігаціями, можуть здаватися певною мірою гальмом, головними перешкодами для збільшення розподілу в євро в валютних резервах є змішані європейські економічні показники та особливо збільшення -економічні ризики, що виникають, зокрема, внаслідок геополітичного розвитку подій (ситуація в Італії, Польщі та Угорщині), які впливають на майбутнє Європейського Союзу, зокрема з огляду на вибори в травні.
Хоча пан Юнкер бажає посилити міжнародну роль євро щодо долара, однією з перших проблем Європейської комісії було б зміцнення Економічного та валютного союзу, можливо, шляхом створення Європейського валютного фонду для країн, що надають допомогу в зоні що зазнає труднощів або навіть поглиблення банківського союзу, що може надати більшої ваги фінансовим ринкам єврозони та опосередковано зміцнити міжнародні позиції євро.
Роль євро, безсумнівно, зросте після завершення проектів, оскільки врешті-решт міжнародна вага валюти є лише відображенням якості установ та ринків країни-емітента.