Американський долар загрожує більшою девальвацією, ніж після Другої світової війни
Автор: Богдан Унгуряну/Дата публікації: 13-07-2020 10:07
"Ризик розповсюдження неплатоспроможності та дефолтів сприятиме повній девальвації, як це не спостерігалося після девальвації боргів після Другої світової війни та Закону про золотого запасу 1934 року. В останньому випадку уряд Американці знецінили долари США з 20 до 35 доларів за унцію золота », - пише Джон Харді, директор FX Strategy, у своїй статті в квартальному звіті Saxo Bank.
Забігаючи на Q2, написаний у розпал найгіршого моменту паніки на ринку в березні, я писав, що «ми не можемо стверджувати, що ринки досягли мінімуму або що пік для ринків є до самого долара змінилося ". Ретроспективно, це справді сталося дотепер завдяки мобілізації ФРС вражаючих обсягів ліквідності та поєднанню придбання активів та кредитних програм.
Дійсно, 23 березня було відзначено як максимум для долара США, так і мінімум для більшості основних світових індексів акцій. З тих пір океан ліквідності розлився з центрального банку, щоб зупинити вогонь забруднення, і долар США повернувся до свого докризового діапазону торгівлі.
Зараз, на початку третього кварталу, ми не можемо не замислитись, чи низький рівень у березні та вражаючий наступний повернення не були початком та кінцем циклу, тобто ми рухаємось до чогось на зразок нормального. Ми вважаємо, що це дуже малоймовірно. Вступ Стіна до цієї точки зору показує, як сама наша реакція на кризу стирає перспективу будь-якого енергійного відновлення. Натомість рефлексивна політика центральних банків щодо збереження всього спричиняє зомбізацію, а політичний поворот прискорює наш шлях до деглобалізації.
Звичайно, я закінчив якийсь цикл. Масове зростання цін на власний капітал - та інші ризикові активи - і техніка "надути ціну, а потім продати" до долара США - це продукти великої кількості ліквідності, яка досягла максимальної амплітуди. Звідси рівень підтримки економіки та ринку знову зросте, лише якщо ми досягнемо іншої глибокої кризи. Поглиблюючись у ІІІ кварталі, ми підозрюємо, що з’являться нові теми для світового та валютного ринків, крім шаленого руху ризику та ризику, який позначив більшу частину ІІ кварталу у відповідь на вливання ліквідності з боку глобальні політичні рішення.
Ліквідність проти платоспроможності
По-перше, існує проблема платоспроможності, набагато більш тернисте питання, оскільки ми переживаємо наслідки цього шоку для економіки, ніж основне питання ліквідності та системного ризику. Економічне відновлення у наступному кварталі та пізніше, швидше за все, не буде імітувати V-подібне відновлення ліквідності та апетиту до ризику, спричинене вибухами на балансі центрального банку.
Швидше за все, це означатиме двосторонню волатильність у наступному кварталі порівняно з тим, що ми спостерігали у ІІ кварталі, і долар США - і японська єна -, які ще не готові падати, принаймні не в послідовний спосіб. Ця мінливість відбуватиметься як функція нормального циклу дефолтів, який приносить будь-яка рецесія, з підвищеними ризиками цього разу через надмірність попереднього циклу. У ІІ кварталі ми вже бачили рекордну кількість інцидентів з корпоративними платежами, що набагато складніше, і ФРС не може вирішити. Можливо, вона зможе придбати корпоративні облігації - або еквівалент 750 мільярдів доларів - але це не може перешкодити материнській компанії подати заяву про банкрутство для реструктуризації свого боргу.
Можливо, ще рано в третьому кварталі, але долар США з часом повинен впасти. Якщо ні з якої іншої причини, то оскільки ми живемо у світі, потопленому в боргах у доларах США, як на суші в США, так і в усьому світі - і будь-яке стійке відновлення повинно супроводжуватися девальвацією долара США в реальному вираженні в США і відносно, а також у реальному вираженні (подумайте про курси валют) в іншому світі. Ризик збільшення неплатоспроможності та неплатежів сприятиме повній девальвації, як це не спостерігалося після девальвації боргу після Другої світової війни та Закону про золотого резерву 1934 року. Нарешті, уряд США знецінив долари США з 20 до 35 доларів за унцію золота.
Основне питання - це часовий горизонт, але в Т3 тиск на цьому фронті зросте. Згодом девальвація буде досягнута тим, що ФРС більш-менш відмовиться від незалежності. Як? Застосувавши граничні показники дохідності або будь-яку іншу форму контролю кривої дохідності, дозволити необмежені податкові витрати з урахуванням того, чи може "ринок" поглинути звичайну емісію державного боргу, що використовується для фінансування видатків.
Президентські вибори в США зіграють важливу роль на доларових ринках та світових ринках
Безгосподарне управління президентом Трампом кризисом близнюків, кризою Covid-19 та протестами проти расизму, спричиненими вбивством Джорджа Флойда в поліції, призвело до падіння виборчих дільниць проти демократа Джо Байдена напередодні президентських виборів у Нью-Йорку. 3 листопада. Зміна охорони політики США часто є важливою можливістю для фінансових ринків через зміни в податковій та іншій політиці. З огляду на фінансову перевагу і той факт, що центральні банки втрачають все більшу незалежність, і оскільки шанси дедалі більше схиляються на користь демократів взяти на себе обидві палати Конгресу, вибори 2020 року можуть виявитись легкість настільки ж важлива, як і 2016 року.
Про вибори в наступному кварталі буде багато чорнил, але очікування може посилитися протягом наступних трьох місяців і послужить значною перешкодою для доларів США. Мандат Байдена може призвести до збільшення податків, екологічного порядку денного, мінімальної заробітної плати та іншої політики, яка впливає на чистий прибуток компаній та відносну привабливість американських активів. Це навіть у тому випадку, якщо його адміністрація прагне збільшити витрати на інфраструктуру, охорону здоров’я та інші сфери, що сприяють підвищенню інфляції.
Волатильність валюти зростатиме на тлі валютних війн та фіскального першості
ФРС та світові центральні банки зуміли виграти перший тур, піднявши ціни на активи та уникнувши негайного падіння на ринку активів. Нарешті - найімовірніше, у четвертому кварталі після президентських виборів - не виключено, що він фактично втратить свою незалежність, коли ми повністю перейдемо до ТММ або подібного режиму з фіскальною перевагою. Такий режим буде прагнути збільшити номінальне зростання будь-якою ціною, щоб не допустити зростання боргу в реальному вираженні - словом, фінансових репресій. Це буде найкраще для твердих активів, товарів та деяких запасів та негативне для фіксованого доходу.
У випадку з іноземною валютою програють валюти з найгіршими фінансовими репресіями та найагресивнішими програмами TMM. Відносними переможцями стануть заощадження зі значним товарним потенціалом. Міркування поточного рахунку також будуть більш цінними, ніж у минулому, через глобалізацію, уповільнення торгівлі та, можливо, зменшення потоків капіталу.
Багато з перелічених вище питань можуть мати своє коріння в розповіді та в реальності ринку після наступного кварталу, враховуючи, що Т3 може виявитись значною мірою на чверть перехідного періоду. Якщо, наприклад, лідерство Байдена на виборчих дільницях явно не збільшиться і результат виборів стане легким для припущення. По можливості, ринки люблять працювати на кошторисах, а не на поточному стані справ.
Залишаючи осторонь домінуючої уваги на доларах США, у ІІІ кварталі це, мабуть, визначить, чи проявляє ЄС достатню солідарність, щоб уникнути нового витку занепокоєння. Ознаки були більш перспективними, ніж очікувалося у ІІ кварталі, після того, як канцлер Німеччини Меркель змінила тон і погодилася на більший вплив німецького балансу на загальноєвропейські витрати.
Але реакція бюджету ЄС здається скромною та затримується з огляду на масштаби кризи, тому цю обіцянку доведеться значно поглибити у ІІІ кварталі. Потрібні більш обмежені запаси в ЄС і все більш помітні ознаки солідарності, якщо ми хочемо відмовитись від своїх довгострокових побоювань нової кризи в ЄС.
Перш за все, враховуючи, наскільки неправильним був консенсус щодо відновлення у другому кварталі, ми залишаємося відкритими для того, як може виглядати ІІІ, з певним ризиком, що реакція ліквідності буде настільки перебільшеною, що ФРС створив новий міхур.