Італійський годинник тикає!
Автор: Raluca Ionescu-Heroiu/Дата публікації: 06.07.2018 00:06
Економіка Італії сповільнюється. Ситуація в Італії продовжує турбувати фінансові ринки, і це також відображено в макроаналізі Saxo Bank у червні.
Імпульс кредитування, основний показник банку, становить мінус 2% ВВП, тобто на найнижчому рівні з 2013 року. Незважаючи на більш гнучку грошово-кредитну політику ЄЦБ, Італія не змогла повернутися до звичного стану. Зростання ВВП може досягти майже 1% у найближчі роки, обмежуючи тим самим можливість експансивної фіскальної політики.
Крістофер Дембік зазначає, що безвідповідальна політика державних витрат у поточному політичному контексті, схоже, не спрямована на помірність, яка призведе до боргу Італії до ВВП до 137% до 2022 року.
З можливими достроковими виборами 9 вересня н.е. - домінують, швидше за все, Ліга, яка зараз має 24% на виборчих дільницях - і без відповідей ЄС та ЄЦБ, Італія могла лише "забруднити" інші економіки ЄС у короткостроковій перспективі, оскільки нинішня ситуація відрізняється від 2012 року, вважає Дембік.
Нижче наводиться щомісячна макроспектива щодо Італії, підготовлена Крістофером Дембіком, директором макростратегії в Saxo Bank.
Незважаючи на те, що ви чуєте тут і там, італійська економіка залишається неміцною. Дешеві кредити підживлювали економіку після світової кризи, але Італія залишається неконкурентоспроможною державою. Структурні реформи, особливо ті, що були проведені Ренці, ще не виявились корисними. Відсутність конкурентоспроможності також помітна при аналізі торгового балансу з іншими країнами ЄС або за його межами. Як ми бачимо на графіку нижче, найзначніша частина сальдо надходить від торгівлі з країнами, що не входять до ЄС, а в межах Союзу торгівля нижча. Якби Італія відновила свою конкурентоспроможність, ми побачили б прямо протилежне. Останнім часом Італія виграла від слабкого євро: він зміцнив торговельний баланс, але не допоміг їй відновити свою довгострокову конкурентоспроможність.
Чи має Італія фінансові сили для збільшення споживання? Коротка і очевидна відповідь: ні!
Ми вступили в еру безвідповідальних витрат. Деякі популістські партії в Європі, ультраправі чи ліві, мають більше спільного, ніж розбіжності. Євроскептицизм, антиіміграційна політика, іноді націоналізм. Ці елементи пояснюють зв'язок між Лігою та Рухом 5 зірок в Італії. Питання не в тому, чи готові ринки фінансувати більший дефіцит Італії, а в тому, яка ціна. Ми помічаємо, що, поки країна готується здути дефіцит, торговці облігаціями просять позитивних процентних ставок за державними облігаціями протягом 2 років. Якщо взяти до уваги консервативний сценарій - збільшення державних витрат на 75 млрд. Євро, нижчий індекс PMI, стабільну інфляцію та уповільнення зростання ВВП - борг перед ВВП може досягти 135% ВВП у 2022 р., порівняно з оцінкою МВФ у 107% на основі постійного зростання та відповідальної фіскальної політики.
Чи реальний ризик відмови Італії від євро? Ні, але приватні інвестори починають панікувати, і це погано.
Менш ніж за місяць побоювання виходу Італії з єврозони значно зросли. На підставі опитування серед 1000 інвесторів, індекс вірогідності Sentix зріс до 8,2% для інституційних інвесторів - правда, нижче, ніж у 2012 році. Однак побоювання виходу Італії з ЄС досить високі серед приватних інвесторів. Починаючи з 4,8% у квітні, ті, хто думає, що це можливо, зараз складають 14,2%.
Що далі для Італії?
Тим часом ми могли б мати перехідний уряд, але не впевнено, що він зможе заспокоїти ринки. ЄС чи ЄЦБ офіційно не реагують на ситуацію в Італії, тому ми з нетерпінням чекаємо засідання ЄЦБ 14 червня. З цього приводу Європейський центральний банк міг би принаймні підтвердити своє зобов'язання контролювати спекулятивні операції з італійськими державними цінними паперами. Хоча важко зробити висновок, поки рано говорити, що все, що відбувається в Італії, в короткостроковій перспективі змінить траєкторію європейської фіскальної політики.
На політичному рівні Ліга підтримує ідею дострокових виборів, оскільки партія отримає ще більше голосів і місць у парламенті. Опитування показують, що партія набула популярності після виборів 4 березня, зараз досягнувши 24% варіантів голосування. Ліга 5-зірок та Рух можуть прийняти рішення про створення альянсу, який зможе завоювати більшість, як сказав наш аналітик з фіксованим доходом Алтея Спіноцці.
Наскільки високий ризик зараження? Короткострокові, дуже високі, але країни PIIGS (Португалія, Ірландія, Італія, Греція, Іспанія) перебувають у кращій ситуації з фіскальним та економічним зростанням, ніж у 2012 році.
Це вже не відкриття того, що ринки зазнають впливу політичного ризику, а ризик зараження високий на фінансових ринках та в "слабких" державах. Зараження вже розпочалося в Іспанії та за її межами. У середньостроковій перспективі ми залишаємося оптимістичними. Фінансова ситуація та економічне зростання PIIGS перестали бути такими, як у 2012 році, на момент кризи суверенного боргу. Імпульс позик слабшає в PIIGS, як і в більшості європейських країн, внаслідок негативного імпульсу позик у Китаї та протекціоністської політики, але зростання та фіскальна ситуація кращі, ніж 5 років тому, як показано на графіку нижче.
Це не означає, що ми захищені від паніки, і якщо ця криза зменшиться і відображатиме лише неприязнь до ризику - як це було у випадку президентських виборів у Франції у 2017 році - є ймовірність того, що регіональні наслідки будуть дуже обмеженими.