Японія оголошує валютну війну - стадний інстинкт
Новий уряд Японії намагається вирватися з дефляційної пастки, в якій країна перебуває протягом багатьох років. Цим він не відрізняється від своїх численних попередників. Для країни, яка має великий іноземний сектор і чия валюта має тенденцію до зростання з фундаментальних причин, існує ефективний спосіб зробити це - зробити власну валюту менш нікчемною, купуючи долари та євро, тобто знецінюючи її. Оскільки Японія в принципі може поставити у світ будь-яку суму ієн, можна досягти кожного можливого обмінного курсу. Якщо така стратегія девальвації зберігатиметься досить довго, відбудеться втрата купівельної спроможності не лише на валютних ринках, а й на внутрішньому ринку, тобто інфляція. Мета була б досягнута.
Іншим країнам це просто не так подобається: натомість вони втрачають міжнародну конкурентоспроможність і певною мірою імпортують дефляцію Японії. Тому в ці дні повторюється слово про валютну війну, яку розпалила Японія. Якби США або Євроленд завдали удару у відповідь, тобто якби вони купували ієни без обмежень, щоб перешкодити їх власним валютам, вони б прийняли оголошення війни. Зокрема, Сполучені Штати мають ще один засіб тиску, за допомогою якого вони можуть закликати японців до розуму - їх військовий захист від Китаю, нової світової держави. Обмеження торгівлі та руху капіталу - це інші варіанти, які можуть застосувати США, а також Європейський Союз. Однак я підозрюю, що на сьогоднішній день знецінення ієни все ще є прийнятним: з середини листопада воно становило 10,5 відсотка щодо долара та 14,7 відсотка щодо євро. Зрештою, решта світу також зацікавлена, щоб Японія нарешті набрала обертів, навіть якщо це відбувається за допомогою заниженого обмінного курсу. Оголошення війни ще не прийнято, але попереджувальні постріли в напрямку Японії збільшуються.
Один за одним японський уряд намагався стимулювати економіку надзвичайно експансивною монетарною політикою, тобто ключовими процентними ставками, близькими до нуля, і величезною інфляцією балансу центрального банку, а також величезним дефіцитом урядового бюджету, який використовувався для задоволення слабкого попиту приватного сектору компенсувати. Валовий борг незабаром повинен досягти 250 відсотків національного продукту. Поки що це не принесло користі: дефляція не була переможена, ані економічне зростання не прискорилося. Руйнівний рекорд - хоча я повинен визнати, що Японія все ще погано працює на дуже високому рівні процвітання. Якщо розраховуватись за євро, то ВВП на душу населення в 2012 році, розрахований за сьогоднішнім обмінним курсом, становив 31 780 євро; в Євроленді він становив 28 614 євро, у США 37 929 євро на душу населення. Тож, незважаючи на свій мізерний ріст, Японія все ще насправді не збідніла.
Чому ієна зараз така слабка? Він взагалі слабкий? Коли я дивлюся на найкращий показник сили або слабкості валюти, обмінний курс, зважений з урахуванням частки торгівлі та скоригований на інфляційні різниці, так званий реальний ефективний курс ієни, минулої осені був не менше ніж на 50 відсотків вище її значення в середині 2007 року - який, у свою чергу, був найслабшим за останні 20 років. Отже, ієна з початку великої рецесії стала досить дорогою і ускладнила життя японським компаніям. Це можна бачити, серед іншого, в тому, що колись дуже великий профіцит поточного рахунку розтанув, як сніг на сонці: у 2007 році він все ще становив п’ять відсотків ВВП, в даний час це лише один відсоток - це призвело б до дефіциту якби оцінка тривала.
Основною причиною недавньої слабкості ієни було оголошення прем'єр-міністра Абе 10 січня про збільшення державних витрат на 13 трлн. Ієн, або на 110 млрд. Євро, або на 2,5 відсотки ВВП. Він хоче витратити загалом 200 трильйонів ієн на інфраструктуру протягом наступних десяти років, це не менше 1700 мільярдів євро або 42 відсотки річного ВВП - спочатку йому, здається, не все одно, як це фінансувати. Очевидно, податки на споживання мають бути збільшені. Але це було б контрпродуктивно, якби одночасно метою було збільшити загальний попит і, отже, економічне зростання.
До речі, Японія не мала хорошого досвіду з бетонуванням країни за останні кілька десятиліть. З макроекономічної точки зору додаткова віддача від таких інвестицій часто нижча за вартість фінансування або використання коштів на інші цілі. Уряд наполягає на реформах, які можуть змінити ситуацію в довгостроковій перспективі. Ключові слова тут: посилення конкуренції вдома, модернізація системи навчання, відкриття ринків товарів, послуг та праці для іноземних країн, податкова система, що сприяє зростанню, реструктуризація боргу (про це нижче). Японії нарешті слід навести порядок у відносинах з Китаєм. Заперечення злочинів у Другій світовій війні стало справжнім гальмом зростання.
Загалом, виглядає так, ніби значна частина коштів для додаткових витрат буде залучена шляхом випуску державного боргу, який потім, як і раніше, буде прийнятий центральним банком. Банк Японії стає ще більшою установою, яка друкує гроші за вказівкою уряду. Він також не противився підвищенню цільового рівня інфляції з одного до двох відсотків. Незалежність виглядає інакше. Сукупні активи Банку Японії, 1981-2012
Цікаво, що амбітні плани витрат та друк грошей не призвели до зростання інфляційних очікувань. Наскільки видно з дохідності десятирічних державних облігацій, нічого не сталося: після короткого зростання з 0,68 відсотка на початку грудня до 0,83 8 січня вони вже впали до 0,72 відсотка. В основному, учасники ринку очікують, що дефляція не тільки продовжиться, але і погіршиться.
Натомість на фондових ринках програми нового уряду зустрічали з ейфорією - було б краще, якби був хтось, хто збільшив би свої витрати, навіть якщо це була лише держава. З 13 листопада Nikkei 225 набрав 21 відсоток (але все ще на 73 відсотки нижче рівня наприкінці 1989 року!). Мітинг на японському фондовому ринку, звичайно, пов'язаний з девальвацією ієни. Сподіваємося, що це знову запустить двигун експорту. Дефляція не повинна означати, що компанії перебувають у поганому стані: їхній вітчизняний бізнес може розвиватися лише повільно, але вони можуть мати успіх за кордоном - і оскільки немає жодних ознак того, що переговорна позиція працівників покращиться в довгостроковій перспективі, вони повинні мати можливість У будь-якому випадку не програйте боротьби за розподіл національного доходу. Ваш виграш породжує найбільші надії. Японія: Nikkei225 та індекс міської ціни на землю (ULPI), 1980-2012
Як триватиме дефляція? Можливо, інфляція може повернутися через слабший обмінний курс, але з огляду на міжнародні контр сили, які зараз мобілізуються, це не ймовірно. Я добре уявляю, що ієна знизиться до 130, а то й до 140 щодо євро, або до 100 щодо долара. Це, мабуть, де межі болю. Такі подальші втрати цін, як правило, працюють у напрямку інфляції. Якби можна було утримувати ієну на такому слабкому рівні протягом декількох років, а ще краще назавжди, знецінення японської валюти в якийсь момент більше не відрізнятиметься від європейської чи американської. У системі фіксованого обмінного курсу, як Бреттон-Вудська, валютному союзі, подібному європейському, або в такій країні, як Німеччина, темпи інфляції в окремих регіонах з часом сильно зближуються, якщо тільки економічні структури не відрізняються кардинально. Але це не проблема у випадку з Японією.
Я навіть не торкався, можливо, найважливішого аспекту: того факту, що ключові японські гравці все ще зайняті тим, щоб зірватися з гір боргів після того, як бульбашки акцій та майна лопнули. Як видно з графіку вище, ціни акцій зросли в шість разів із січня 1980 р. До кінця 1989 р., А ціни на землю зросли більш ніж у чотири рази з січня 1980 р. До 1991 р. Це йшло паралельно з вибухом кредитів. Покупці та інвестори, а також банки, від яких гроші надходили, виходили з простого та небезпечного - і помилкового - припущення, що ставки та ціни можуть лише зростати. Чому це? Оскільки в Японії настала нова ера: зростаюча ієна не може бути зупинена, надлишки торгового балансу продовжували зростати, економічне зростання (реальний ВВП) становило близько п’яти відсотків на рік, грошей і кредитів було вдосталь - і Все це з низькою інфляцією та майже збалансованим державним бюджетом. Японці відчували себе Володарями Всесвіту. Вони вірили, що не можуть помилитися, і професори з ділового адміністрування з усього світу здійснили паломництво до Токіо для навчання, особливо з США.
Кредитна експансія, яка фінансувала мітинги акцій та цін на житло, складала 10-25 відсотків щороку протягом десятиліття. Коли бульбашки спливали - оскільки очікувана гранична віддача від активів вже не відповідала вартості фінансування - покупці акцій та власники нерухомості були повністю в боргу, а баланси банків були заповнені поганими кредитами. Відтепер очищення балансу цих трьох груп акторів було абсолютним пріоритетом. Якщо ви вважаєте, що переборгували, навіть низькі процентні ставки не дуже допомагають - ви просто не хочете брати нових боргів. Ще одне: рекордно низькі процентні ставки, що послідували, спокусили банки неодноразово надавати своїм боржникам безнадійні позики, що, в свою чергу, означало, що борги скорочувались лише дуже повільно, замкнуте коло. З огляду на катастрофічний стан банківських балансів, нових кредитів також не було: з 1994 р. По сьогодні середньорічний темп приросту банківських позик становив -0,5 відсотка. Негативні наслідки цих подій очевидні.
Я стверджую, що дефляцію в Японії можна перемогти лише за умови комплексного вирішення проблем боргу, тобто стрижки. Сюди входить масштабна експропріація вкладників. На жаль, у швидко старіючому суспільстві вони настільки політично важливі, що можуть запобігти цьому. До речі, в Японії ця тема навіть не обговорюється. Поки що вона буде дотримуватися політики безладу. Слабка єна - це єдина реалістична, хоча і слабка надія.