Керівник тижня Штейнбейс; Гельмайєр; Нам загрожує потрапляння в наркотик дешевих грошей;
Два професіонали в галузі інвестицій Маркус Штейнбейс і Фолькер Хеллмайер оптимістичні: у 2020 році на фондовому ринку можливі стійкі зростання цін. Ваш аналіз свідчить про вищу вагу європейських запасів. Слабка раніше німецька галузь капітальних товарів повинна позитивно дивувати. Автор Йорг Білліна, Euro am Sonntag
Як правило, € uro представляє лише одну "голову тижня" в неділю. В кінці року ми дамо можливість виступити двом цікавим особистостям: Фолькер Хелмайер та Маркус Штейнбейс мають глибокі знання та багаторічний досвід. Зайнявши відповідальні посади в банках чи інвестиційних компаніях, вони почали займатися бізнесом і засновували фондові бутики. Вони використовують свободу для реалізації власних інвестиційних ідей. Вони засновані на інтенсивному аналізі, який виходить далеко за рамки читання балансів компаній. "Вплив центральних банків, зокрема, на розвиток цін надзвичайно зріс за останні роки", - заявляють обидва. Наркотичні дешеві гроші ризиковані. Але це також створює можливості - не лише для інвесторів, а й для політиків.
€ uro am Sonntag: Нова шефка ЄЦБ Крістін Лагард хоче прагнути до "більш чіткої мови". Невже її попередник Маріо Драгі занадто мало пояснював складність монетарної політики, особливо німецьким вкладникам?
Учасники ринку завжди дуже добре розуміли Драгі. Він менше пояснював себе німецькому вкладнику, ще й тому, що ЄЦБ діє на межі свого законодавчого мандату. З іншого боку, вкладники критикують причинно-наслідкові зв’язки, які вимагають низьких процентних ставок та придбання облігацій. Існувала лише одна альтернатива політиці ЄЦБ, а саме крах із фатальними наслідками для глобалізованої економіки. Я маю на увазі: справа не стільки в словах, скільки в результатах монетарної політики.
Вони виходять непогано?
Так, фінансова система зазнала системного колапсу, завдяки тому, що «що завгодно потрібно» вона була запобігана. Експеримент - тобто грошово-кредитна політика ЄЦБ - ще не закінчений. Ми побачимо, чи вдасться.
Пане Штайнбайс, ви теж високо оцінили ЄЦБ?
Не необмежений. Кризове управління ЄЦБ, безумовно, не може бути оцінено досить високо. На мою думку, політичні партії також занадто мало оцінили досягнення громадськості. Але я не з усім згоден. Справжньою причиною фінансової кризи є те, що, зокрема, промислово розвинені країни жили не в своїх можливостях поколіннями. ЄЦБ може вирішити проблему. І: побічну шкоду, заподіяну політикою дешевих грошей, не слід недооцінювати.
Наприклад?
Реальна процентна ставка не зможе рости роками. Це має наслідки для ціноутворення класів активів і може загрожувати збільшенням поганих інвестицій. Німецькі заощаджувачі все більше піддаються ризику; їм доводиться змінювати свою поведінку. Ми також ризикуємо стати все більш залежними від наркотику дешевих грошей. І, на відміну від США, їй не вдалося докапіталізувати банківську систему в зоні євро. Однак функціонуюча банківська система має життєво важливе значення для німецьких та європейських компаній. Наша успішна модель середнього розміру піддається ризику.
Чи зайшов законодавчий орган занадто далеко в регулюванні банків?
Хеллмайер: Так, це обмежувало можливості інститутів діяти. Це також причина, чому банки не можуть багато зробити з дешевою ліквідністю. Економічні наслідки загрожують згасати. Мене хвилює ще один момент: ми створили проциклічну систему фінансування банків у 90-х, що лише погіршує ситуацію в кризові часи. Таким чином, останніми антициклічними силами для запобігання фінансовій та економічній кризі завжди будуть держава та центральні банки.
Чи вдасться Лагард досягти цілі інфляції у два відсотки?
Перше: два відсотки жодним чином не є науково обґрунтованими. І, звичайно, ніхто не може встановити однакові цілі інфляції для економік з різним ступенем зрілості. По-друге, центральні банки можуть впливати лише на базову інфляцію. Але це ніколи не було негативним. Загальна цінова ставка значною мірою визначається екзогенними факторами, такими як ціна на нафту, яка реагує на попит та пропозицію, а не на рішення ЄЦБ щодо процентних ставок.
Цільовий показник у два відсотки служить лише для виправдання заходів експансивної монетарної політики?
Так. На даний момент я не бачу дефляційних ризиків. Країни з великою заборгованістю в зоні євро не можуть терпіти зростання реальних процентних ставок. Але немає сенсу виганяти процентні ставки далі на негативну територію. Сучасне уповільнення економіки зумовлене головним чином торговою війною США з Китаєм. Штрафні процентні ставки для банків не вирішують пов'язаних з цим проблем.
Чи пропонує політика ЄЦБ також можливості?
Економічні структури в Німеччині можна було б стабільно вдосконалити без збільшення рівня боргу. Є багато наздоганяючого, особливо в галузі інфраструктури. До цього часу також нехтували освітою, яка є настільки важливою для конкурентоспроможності економіки. Тому Німеччина та Європа набагато гірші в порівнянні зі США. Але, на жаль, політика фіксується на чорному нулі. Це не лише недбалість, а злочин проти майбутніх поколінь.
2019 рік фондового ринку добігає кінця. Який ваш висновок?
Штейнбейс: Рік несподіванок. У четвертому кварталі 2018 року ми були дуже обережними, особливо на ринку США, навіть якщо його оцінили дуже низько до кінця грудня. Після чотирьох підвищень ставок у 2018 році Федеральний резерв США оголосив про ще два підвищення на 2019 рік. Ми дивувались, коли американська економіка, яка фінансується з високим кредитом, отримує симптоми стресу. Але вже в січні Федеральний резерв США розвернувся і знову почав знижувати процентні ставки.
Торгова суперечка також спричинила невизначеність?
Штейнбейс: З одного боку, цілі ланцюги поставок загрожували крахом. З іншого боку, з огляду на виборчий рік 2020, принаймні тимчасове припинення вогню не здавалося малоймовірним. Ми не очікували, що американські фондові біржі розвиватимуться так сильно.
Як ви розпочали 2019 рік?
На початку року ми були обережними оптимістами. На наш погляд, виправлення у четвертому кварталі 2018 року принципово не було виправданим. Оновлене послаблення монетарної політики з боку Федерального резервного резерву США також здавалося нам малоймовірним. Ось так і вийшло. ФРС знижувала ставки тричі протягом року. У багатьох інших країнах, таких як Австралія та Росія, центральні банки знизили процентні ставки, тим самим сильно підтримуючи фондові ринки у всьому світі. Ми дуже задоволені 2019 фондовим ринком.
Визнати перебільшення на фондовому ринку Німеччини?
Ні, зараз ми маємо чесні відгуки, лише у деяких випадках спортивні. Але це не повинно турбувати інвесторів. Німецькі акції залишаються привабливими, середній дохід дивідендів DAX становить близько трьох відсотків. У наступному році також спостерігається гідний приріст цін. Черговий сильний ріст світової економіки говорить про ще один хороший рік на фондовому ринку.
МВФ прогнозує зростання на 3,4 відсотка до 2020 року.
Правильно, і єврозона, ймовірно, зросте на 1,2 відсотка. Отже, основний двигун світової економіки абсолютно бездоганний. Я добре уявляю, що поки що слабкий промисловий сектор у Німеччині та Європі зробить позитивний внесок у прибуток, який повинен йти паралельно із зростанням ціни акцій.
Які ще особливі особливості приніс 2019 рік фондового ринку?
Це було дуже неоднорідно. У минулому такого поширення з точки зору розвитку цін та оцінок між американською фондовою біржею та європейським фондовим ринком не було. Крім того, між галузями існують значні розбіжності в оцінці. Технологічні запаси та нециклічні райони справились надзвичайно добре. Навпаки, циклічний сектор, тобто сектор, який до цього часу жодним чином не виграв від стимулюючих заходів ЄЦБ, впав до рівня оцінки, який ми востаннє бачили під час фінансової кризи. Акції DAX, такі як BASF чи Siemens, надзвичайно дешеві. Ці цінні компанії повинні отримати велику користь від початку інвестування.
Чи повинні інвестори перевищувати Європу?
Я дуже впевнений, що в майбутньому до Європи та Азії надходитиме більше капіталу. До цього часу міжнародні інвестори не були надто активно задіяні в двох регіонах, показники яких значною мірою орієнтовані на експорт. Це має змінитися. Постійний попит на машини та інші експортні товари з цих двох економічних районів високий. Я менш впевнений у ринку США. Рейтинг дуже високий. США також підтримується кредитним циклом, який пройшов довгий шлях. Але я не бачу ризику спаду.
Пане Штайнбайс, ви теж позитивно ставитесь до зони євро?
Оцінки не надто високі, і ситуація з доходами покращується. Південноєвропейські країни значно відновились, що підтримує споживання. Континент переживає ренесанс.
Чи досі мають сенс німецькі чи європейські облігації у добре диверсифікованому портфелі?
Можливості завжди є, можливий ріст ціни. Клас активів більше не є структурним або стратегічним будівельним елементом. Облігації несуть ризики, які не отримують належної винагороди. Поки немає економічних потрясінь, облігації не є альтернативою реальним активам.
Облігації з ринків, що розвиваються, є більш привабливими?
Зрозуміло. Я бачу надзвичайно хороші можливості у структурно сильних країнах, що розвиваються, або на ринках облігацій, які не мають політичної ціни або політично неправильно оцінені. Наприклад, я віддаю перевагу російським державним облігаціям у місцевій валюті. При інфляції цін 3,8 відсотка десятирічні облігації пропонують 10,7 відсотка річних. Це справедлива оцінка винагороди за ризик, тим більше, що рубль може набирати силу.
З яких куточків фінансові ринки загрожують "чорним лебедям" у наступному році?
На жаль, вони завжди погрожують. Непередбачена небезпека може виникати в першу чергу через геополітику, наприклад, якщо, всупереч очікуванням, торговий суперечка повинна загостритися.
Хеллмайер: Окрім геополітичних ризиків, ринки також схильні до ризиків езотеричних кліматичних дискусій. Щоб врятувати світ, політика могла приймати рішення, які шкодять конкурентоспроможності компаній.
Віта:
Фолькер Хеллмайер розпочав свою кар'єру в 1984 році як торговець іноземною валютою в Deutsche Bank в Гамбурзі та Лондоні. У 1995 році він переїхав до банку Helaba у Франкфурті-на-Майні. З 2002 по 2017 рік був головним аналітиком Bremer Landesbank. У 2018 році він заснував у Бремені фонд-бутик Solvecon Invest GmbH, де є головним аналітиком та партнером.
Віта:
Маркус Штайнбайс є засновником та керуючим партнером Steinbeis & Häcker Vermögensverwaltung GmbH. До цього він був керівником управління портфелем в Huber, Reuss & Kollegen Vermögensverwaltung. Він здобув міжнародний досвід у Pioneer Investments, де був керівником підрозділу акціонерного капіталу та менеджером фондів у великих інституційних мандатах.