Макроекономічні прогнози - Червень 2020 Banque de France
Поділіться
Як і решта світу, французька економіка зазнала нечуваного шоку в першій половині 2020 року
З січня по березень 2020 року епідемія Covid-19 поширилася на весь світ з несподіваною швидкістю. Тоді відсутність вакцини та зростаюче напруження в системах охорони здоров’я змусили багато країн вжити рішучих заходів для уповільнення циркуляції вірусу. Ці заходи потрясли глобальну економічну активність, яка різко впала в першій половині 2020 р. В зоні євро, де більшість країн запровадили заходи стримування, ВВП в першому кварталі впав на 3,8%, і очікується подальше зниження на 13% у другий квартал за останніми прогнозами Євросистеми.
У Франції з середини березня було введено суворе обмеження. У наших пунктах кон'юнктури, опублікованих на початку квітня та на початку травня, ми оцінили миттєве зниження активності приблизно до 32% протягом березневих стримувань протягом двох тижнів, а потім приблизно до 27% у квітні. Згідно з другою оцінкою квартальних звітів INSEE, опублікованою наприкінці травня, ВВП знизився на 5,3% у першому кварталі 2020 року.
Зниження ВВП автоматично посилиться у другому кварталі. Він накопичує шість тижнів ув'язнення до 11 травня, а потім дуже поступово звільняється від ув'язнення. Втрати активності зростають порівняно із втратами, зафіксованими в середньому протягом першого кварталу, лише за два тижні ув'язнення (див. Графік 1). Таким чином, за нашими прогнозами, ВВП повинен зменшитися трохи більше ніж на 15% у другому кварталі 2020 року порівняно з першим кварталом.
Ця траєкторія для другого кварталу була завершена 25 травня. Циклічна інформація, доступна з моменту, зокрема, опубліковані сьогодні опитування Banque de France, підтверджує це втратою активності на -17% наприкінці травня та поверненням до приблизно -12% наприкінці червня. Більше того, ця прогноза побудована на основі щоквартальних звітів, опублікованих INSEE наприкінці квітня, і не враховує детальних результатів за перший квартал (а також річних звітів за 2019 рік), опублікованих 29 травня, які були переглянуті при збільшенні приросту ВВП з -5,8% до -5,3%. Враховуючи величину очікуваного спаду в першій половині року, цей перегляд лише незначно вплине на наші прогнози.
Якщо припустити, що зриви будуть меншими, але триватимуть у другій половині року, то зниження ВВП за весь 2020 рік складе більше 10%
Протягом другого кварталу наша оцінка втрати діяльності все ще може базуватися на доступній інформації, зокрема в опитуваннях про ділові тенденції. Поза цим горизонтом необхідно зробити припущення. Щодо міжнародного та фінансового середовища (див. Таблицю А в додатку), наші прогнози базуються на прогнозах Євросистеми, прийнятих 18 травня та опублікованих 4 червня для єврозони в цілому. Після медичних та економічних потрясінь різного масштабу та часу на початку 2020 року в країнах єврозони економічні обмеження, пов’язані з циркуляцією вірусу, повинні стати більш порівнянними (див. Графік 1).
Що стосується розвитку здоров'я та економічного розвитку, ми по суті зберігаємо дві гіпотези.
З одного боку, вірус буде продовжувати циркулювати і, таким чином, перешкоджати відновленню економічної діяльності. Однак ми не враховуємо жодних подальших загострень, які б вимагали повернення до суворого стримування.
З іншого боку, ми припускаємо, що поліпшення стану здоров’я та адаптація бізнесу до нових обставин поступово зменшуватимуть збитки у бізнесі з норми, навіть коли вірус продовжує циркулювати. Приклад деяких країн, де початковий економічний шок був більш обмеженим, дає орієнтир. Тому ми зберігаємо втрати діяльності, відхиляючись від сценарію без кризи, близько 10 пунктів у третьому кварталі та близько 7 пунктів у четвертому кварталі 2020 р. В цих умовах поступового відновлення ВВП зменшиться на d '' близько 10% у 2020 році.
Для ілюстрації, ми подаємо у Вставці 1, як це зробив Європейський центральний банк 4 червня, "суворий" сценарій, за якого порушення будуть залишатися більшими, але також "сприятливий" сценарій, в якому більше послаблення. вірус до кінця 2020 року дозволить повернутися до нормального рівня активності до того часу.
Після поступового відновлення активності реальний ВВП повинен повернутися до рівня кінця 2019 року в 2022 році за нашим центральним сценарієм
Прогнози на 2021 та 2022 роки оточені ще більшою невизначеністю, ніж на другу половину 2020 року. Вони базуються на припущенні про поступовий вихід із кризи. Ми прогнозуємо зростання ВВП близько 7% у 2021 році та 4% у 2022 році (див. Графік 1). Цей очевидний сильний відскок не дасть можливості повернутися до рівня активності наприкінці 2019 року до середини 2022 року. Отже, 2021 і 2022 роки будуть роками чистого, але поступового відновлення. Тоді зростання зменшиться, щоб досягти, за межею горизонту цього прогнозу, його потенційних темпів.
У 2021 році дуже сильне зростання активності в середньому за рік є результатом відскоку, який очікується у другій половині 2020 року після шоку в першій половині. Таким чином, зріст зростання до 2021 року вже досяг би майже 5% наприкінці 2020 року. Відновлення триватиме на початку 2021 року при припущенні, що економіка буде продовжувати пристосовуватися до обмежень для здоров'я.
Зростання активності повинен посилитися з другої половини 2021 року. Відповідно до прогнозів Євросистеми щодо єврозони, ми справді припускаємо, що в середині 2021 року досягнення медицини дадуть можливість скасувати санітарні заходи. Це зміцнить довіру домогосподарств та бізнесу, а відновлення активності, яке розпочалося наприкінці 2021 року, продовжиться і до 2022 року, підкріплене зниженням рівня заощаджень домогосподарств, що ще більше посилить річне зростання в 2022 році.
Однак втрата активності залишатиметься значною на кінець 2022 року, близько 3 пунктів у нашому центральному сценарії, відхиляючись від докризової прогнозу. Ці втрати частково відображатимуть дефіцит попиту, а також зменшення потенціалу діяльності під впливом кризи. З одного боку, падіння інвестицій обмежило б накопичення капіталу. З іншого боку, ми припускаємо, що шок на ринку праці та невдачі у бізнесі вплинуть на загальну продуктивність економіки (див. Нижче). Таким чином, втрата діяльності буде розбита приблизно на рівні частини між втратою потенційного ВВП та збільшенням "розриву у випуску", циклічним виробничим розривом. Однак, окрім цієї втрати рівня, на потенційне зростання це не вплине.
Компроміс між заощадженнями та споживанням буде мати важливе значення для темпів економічного відновлення до 2022 року
Заходи стримування на початку 2020 року накладають дуже сильні обмеження на споживання домогосподарств. У поєднанні з відносним опором доходів (див. Нижче), рівень їх заощаджень повинен дуже різко зростати. Таким чином, це може бути близько 20% у першому кварталі та досягти піку близько 30% у другому кварталі проти приблизно 15% у середньому за 2019 рік.