Наш лев після 1989 р. (Оп.)
Щоб краще зрозуміти, як розвивався наш лев за останні 30 років, спочатку слід поглянути на минуле. Перш ніж перейти на паперові гроші, люди вибирали різні товари, які використовувались як гроші, тобто для полегшення торгівлі, і між емітентами грошей існувала конкуренція. Цей процес був стихійним, тобто не був рішенням жодної влади. Держава поступово встановила монополію на випуск валюти, яка з XIX століття стала вважатися "даністю". Національний банк Румунії мав монополію на випуск лею з моменту свого створення в 1880 році. Золото було найкращим стандартом, але від нього було відмовлено під час економічної депресії 1929-1933 років або відносно швидко. З тих пір використовуються фідуціарні гроші, тобто гроші, в яких громадськість вірить у величину, записану державою на матеріальну підтримку валюти, навіть якщо ця підтримка має незначну вартість порівняно з її зареєстрованою вартістю. З паперових грошей у Бреттон-Вудській системі золотом покривався лише долар США до 1971 р. Сьогодні більшість національних валют, включаючи євро, є фіатними валютами.
Протягом комуністичного періоду лей мав слабкі місця, крім властивих ринковій економіці фіатних валют, оскільки він не скористався інформацією, яку отримав від системи цін, встановлених на вільних ринках.
До 1989 року лей не міг придбати занадто багато товарів, а інфляція була відносно низькою, що пояснюється кількома механізмами, характерними для соціалістичної економіки. Він функціонував із слабкими бюджетними обмеженнями, тобто багато державних підприємств завдавали збитків, які покривалися ex post з державного бюджету. Таким чином, попит був постійно вищим, ніж пропозиція, і почалася нестача. Сукупний попит на товари та послуги не лише перевищував фактичну пропозицію, але й попит на робочу силу. У соціалістичній економіці рівень безробіття був дуже низьким, майже нульовим, оскільки робоча сила була зайнята на підприємствах, навіть якщо вони виробляли товари, які не продавались. Створилося щось на перший погляд парадоксальне: хоча на сукупному рівні попит був постійно вищим за пропозицію, деякі товари вироблялись на складі, тобто не продавались, а інфляція не зростала, оскільки ціни контролювались. Економіка працювала з придушеною інфляцією
Пригнічена інфляція мала протилежність примусовим заощадженням. Через дефіцит людям не було на що витрачати гроші, а заощадили, щоб придбати кілька товарів, на які вони роками чекали в черзі: холодильники та пральні машини, кольорові телевізори, машини та квартири. Заощадження від ЦВК у 1989 р. Склали понад 250 млрд. Леїв, що становить більше чверті ВВП.
Щоб зрозуміти, що сталося далі, мені потрібно ввести визначення грошей. Гроші - це сукупність зобов'язань банківської системи перед небанківською громадськістю (головним чином населенням та компаніями). Готівка та резерви, які банки мають у центральному банку, складають зобов'язання центрального банку. Ми називаємо ці зобов’язання грошовою основою. Депозити до запитання та строкові та інші зобов'язання є зобов'язаннями комерційних банків. Разом зобов'язання центрального банку та банківської системи формують грошову масу.
Грошова база включає найбільш ліквідні форми грошей і зміни, наприклад, коли центральний банк продає або купує державні цінні папери комерційним банкам або у них, і під впливом автономних факторів, таких як зміни на рахунку державної казни або зміни іноземних активів чиста (різниця між іноземними активами та пасивами банківської системи). Додаючи до банків інші менш ліквідні форми державних активів, отримують різні грошові агрегати для визначення грошей. Наприклад, агрегат М1 включає готівку, депозити до запитання, дорожні чеки та інші ліквідні депозити. Додавання ощадних вкладів, строкових вкладів та цінних паперів на грошовому ринку, які є менш ліквідними, ніж компоненти М1, дає "майже гроші", тобто сукупність М2. Ці загальні визначення дуже точно сформульовані в офіційній статистиці з посиланням на інструменти та строки погашення. На рис. 1 представлені у відсотках до ВВП, зміни готівки, грошової бази та агрегату М2 в Румунії в період 1990-2019 рр.
Це видно з рис. 1, що частка великих грошових сум в економіці була відносно низькою між 1990 і 1996 роками. Збільшення кількості грошей в економіці може бути збільшено, а кредит може бути використаний для прискорення стійкого економічного зростання, якщо інфляція стабілізується на низькому рівні та якщо процентні ставки та курси валют знаходяться в рівновазі.
Для досягнення цих умов багато реформ проводились поступово: ціни були лібералізовані з жовтня 1990 р .; обмеження рівня кредиту були ліквідовані з другої половини 1991 року; граничні відсотки відмінено, їх лібералізація відбулася після 1996 року; ліквідовані пільгові позики, надані державними комерційними банками, та спрямовані НБР сільському господарству та експорту; відмінено обмеження відсотків та втручання державних банків для дешевого фінансування; монополія ЦВК на заощадження населення була скасована, а її участь на міжбанківському ринку для субсидування державних позик заборонена; контроль за відтоком капіталу було поступово припинено; знято обмеження щодо вибору портфеля; валютний ринок лібералізований з 1997 р .; обмеження щодо виходу нових конкурентів на банківський ринок зменшено.
Однак багато з цих фінансових обмежень масово були присутніми в період між 1990 і 1996 роками, так що процентні ставки були від'ємними в реальному вираженні, а обмінний курс систематично переоцінювався, що спричинило фінансову репресію для нашої економіки. Ця репресія перемістила фінансові ресурси з банківського сектору та домогосподарств у неструктурований сектор державних підприємств, здебільшого витрачаючи їх. Отримане таким чином економічне зростання не було стійким, і економіка вступила в рецесію між 1997 і 1999 роками.
Після усунення багатьох з цих фінансових обмежень фінансова глибина економіки, вимірювана як відношення М2 до ВВП, почала збільшуватися після 2000 року, що дозволило збільшити розподіл ресурсів і вищі темпи зростання. Інфляція та зміни лею щодо інших валют також стабілізувались.
З фіг. 2 видно, що річна інфляція має стійку тенденцію до зниження з 1997 року, що відображає усунення структурних джерел інфляції шляхом реформ та монетарної політики, яка постійно спрямована на зменшення інфляції. Повернення до однозначної інфляції вимагало деномінації лею, з 1 липня 2005 року новий лей дорівнював 10 000 старих леїв. У серпні 2005 р. Стратегія доведення інфляції до бажаних рівнів перейшла від перекладу контролю над грошовою базою, ефективність якого знизилася внаслідок руйнування позитивного зв'язку між грошима та інфляцією під впливом технологічного розвитку та фінансових інновацій, до прямого таргетування інфляції.
Також на рис. 2. представлені для кожного місяця щорічні індекси реальних курсів валют лей/долар США та лей/євро, які відображають індекси номінальних співвідношень між леями та кожною з відповідних валют, скоригованими співвідношеннями між індексами цін у Румунії та зоні євро, або, відповідно, США. Щорічні зміни реального обмінного курсу показали альтернативні періоди подорожчання та знецінення. Середньомісячне середньорічне значення індексів реального курсу обміну RON/USD становило 100,2 відсотка між січнем 1999 і серпнем 2019 року, а для індексів реального курсу RON/EUR - 99,4 відсотка, що вказує стабільність вартості лею по відношенню до двох валют.
Однак з рис. 3 показує, що після відкриття в лютому 2000 року переговорів про вступ Румунії до Європейського Союзу (ЄС) настав період, коли лей мав тенденцію до зростання порівняно з роками, взятими за основу порівняння, як щодо євро (більше підкреслено після підписання Договору про приєднання в квітні 2005 р.), а також із доларом США. Це відображало зусилля Румунії щодо виконання критеріїв, необхідних для вступу до НАТО та ЄС та домовленостей з МВФ, з акцентом на продовження структурних реформ, включаючи повну лібералізацію рахунку капіталу в 2006 році, та реалізацію відносно обґрунтованої монетарної та фіскальної політики. . На тлі висхідної фази світового фінансового циклу ці зусилля призвели до збільшення очікувань іноземних інвесторів щодо хороших економічних перспектив Румунії, посилюючи значний приплив капіталу, який навіть призвів до значного номінального зростання леї з 4,11 лей/євро в січні 2004 р. до 3,1 лей/євро в липні 2007 р. Після світової економічної кризи 2008 р. лей, як правило, знижувався до євро та долара, що відображає певну корекцію в курсі зростання, зафіксованому в попередньому періоді.
Підписавши Договір про вступ до ЄС, Румунія зобов’язалася увійти в єврозону, тобто відмовитись від власної монетарної політики та лею. Для того, щоб це зобов'язання було виконане з вигодами для румунів, країні необхідно підвищити рівень життя з приблизно 62,2 середнього рівня життя країн єврозони до рівня, який, за оцінками, на 2019 рік, буде на рівні подібно до дати вступу, та змінити своє ставлення на користь відносно низької інфляції, що, по суті, означає формування в суспільстві позиції, сприятливої для підвищення економічної конкурентоспроможності. Ці дві умови не могли бути виконані, тож вперше оголошена дата вступу в єврозону в 2015 році була пропущена.
Далі, виконання другої згаданої умови означає зміну структури преференцій щодо економічних, соціальних та політичних цілей. В даний час ця структура преференцій надає перевагу цілям зростання та солідарності перед цілями сталості. Більш збалансований взаємозв'язок між цими трьома цілями залежить від соціальних, культурних та політичних факторів, свободи людини від держави (включаючи свободу від перерозподілу) та надійності інституцій. Створення стійкого ставлення до конкурентоспроможності та, очевидно, до інфляції, подібно до країн з найвищим показником єврозони, є головним викликом майбутнього. Тільки таким чином ми можемо знати, що не будемо шкодувати про здачу лею та монетарну політику.
(Опубліковано в "Після 30 років", додаток до журналу România Literară/№ 9/8 листопада 2019)
Люсіан Кроітору - радник губернатора НБР. Думки автора не означають позиції НБР