Нават; Амортизація туніського динара і якщо це було виною FED
Незважаючи на погіршення основних показників, які, безумовно, важили на динар, більша частина нещодавнього знецінення пояснюється іншими екзогенними факторами. Дійсно, ретельний аналіз основ виявляє, що з огляду на ринкові умови ситуація не така страшна, як ми намагаємось вірити.
Я часто досить розчарований, навіть розчарований, читаючи мізерний зміст економічної блогосфери в Тунісі. Моє розчарування випливає з того, що більшість аналізів містять мало, якщо взагалі є, серйозного економічного аналізу, і, перш за все, занадто прихильні. Приклад недавнього зниження курсу динара є прекрасним прикладом. Дійсно, замість того, щоб запропонувати обґрунтоване економічне пояснення, добре проілюстроване цифрами та фактами, більшість із того, що мені було дано прочитати (наприклад тут, тут і тут), замість обговорення справжніх причин цього знецінення опосередковано передбачає це до некомпетентності уряду, попутно забувши, що самокритичність - це чеснота !
У цій статті я демонструю, що, незважаючи на погіршення основних показників (торгового балансу, інфляції, соціально-економічної нестабільності тощо), які, безсумнівно, важили на динар, значна частина недавнього знецінення пояснюється іншими факторами, екзогенними. Дійсно, ретельний аналіз основ виявляє, що з огляду на ринкові умови ситуація не така драматична, як ми намагаємось вірити, і що ці фактори самі по собі не пояснюють цієї осені. Дозволь пояснити.
На кінець липня 2013 року дохід від туризму [1] становив 1616,9 MTD. Тобто, дещо збільшився порівняно із ситуацією, зафіксованою на ту ж дату 2012 року (1614,7 MTD), і набагато вище, ніж у 2011 році (1154,1 MTD). Тому на цьому рівні немає істотних змін, які могли б порушити ситуацію. Що стосується торгового балансу, за даними веб-сайту INS [2], за перші сім місяців 2013 року товари та послуги, що експортуються Тунісом, досягли значення 16 571,4 MTD (проти 15 574,6 MTD на кінець липня 2012 року), тоді як вартість запитів за цей же період досягли 23 077,3 MTD (проти 21 936,6 MTD на кінець липня 2012 року). Отже, експорт зріс на 6,4% (незважаючи на падіння обсягу!) Тоді як імпорт, зі свого боку, зріс на 5,2%. Ще раз очевидно, що не торговий дефіцит спричинив це масове знецінення, хоча воно, безумовно, чинить тиск на динар [3].
Ще одним фактором, який міг пояснити падіння динара, є погіршення ситуації з безпекою та збільшення соціально-політичної невизначеності. На цьому фронті, хоча ситуація особливо погіршилася з лютого 2013 року і знову в липні минулого року, створюючи додатковий тиск на динар, доречно пам'ятати, що останній коливався дуже мало протягом перших місяців, які безпосередньо слідували за революцією. І це, незважаючи на видимість у цей період була на найнижчому рівні.
Щоб зрозуміти, що насправді сталося, важливо не обмежуватися місцевим контекстом, зробити крок назад і замість цього поглянути на загальну картину. Для цього важливо поставити наступне запитання: чи є ми єдиною країною, що розвивається, яка спостерігає, як її валюта втрачає вартість щодо євро та долара? Відповідь на це питання однозначно НІ.
Дійсно, ті, хто останнім часом стежив за FOREX, вони, безперечно, бачили, що нещодавнє зниження курсу валют країн, що розвиваються, відносно євро та долара, стало в останні місяці явищем. Квазізагальним [ 4]. Як ми побачимо нижче, рівень амортизації був досить подібним у всіх цих країнах, незважаючи на те, що кожна з них мала власну місцеву (ендогенну) економічну реальність. Таким чином, цілком правомірно підозрювати, що ці подібності виникають через те, що ці країни зазнали дії спільного (екзогенного) зовнішнього фактора, який спричинив одночасне коливання курсів валют. Але що ж тоді є цим фактором ?
Відповідь на це питання веде нас безпосередньо до EDF (центральний банк США) та його програмі кількісного пом'якшення (QE). Останній, який є своєрідною нетрадиційною монетарною політикою, розпочався наприкінці 2008 року як фінансова допомога, а згодом став кейнсіанським шоковим методом, спрямованим на витягнення американської економіки з пастки, ліквідності якої вона зараз знаходиться. QE, яке в основному складається з вливання величезних грошей в економіку шляхом придбання всіх видів активів [5], створило за собою цунамі ліквідності, яке в кінцевому підсумку вилилося за межі Сполучених Штатів.
Досить швидко більша частина цієї ліквідності потрапила до економіки країн, що розвиваються, зокрема до країн БРІК. Визначити цю динаміку допомогли два фактори: фактори привабливості, що характеризують економіку країн, що розвиваються (високі темпи зростання, інвестиційні можливості, різниця процентних ставок у порівнянні з розвиненими країнами, апетит до ризику тощо.). Але існують також фактори, що спричинені економічною ситуацією та грошово-кредитною політикою в розвинених країнах (майже нульове економічне зростання, близько нульових процентних ставок, дуже низька віддача фінансових активів тощо).
Клацніть на зображення, щоб збільшити
Як видно з графіку вище [6], цей приплив ліквідності, який переповнював економіки, що розвиваються, спочатку сприяв зростанню валют у цих економіках (включаючи динар) до кінця 2009 року. Що стосується динара, він почався лише втратити вартість відносно долара після початку суверенної боргової кризи в Європі (перша партнерська торгівля Тунісу), що спричинило знецінення євро. Крім того, я думаю, що значна частина коливань курсу динара в період з початку 2011 року до кінця 2012 року відбулася через погіршення основних принципів. Однак, ввібравши шок від революції, туніський динар, як це видно на графіку вище, розпочав, у другій половині 2012 року і на початку 2013 року, значне зростання.
Але як тільки з’явилися чутки про те, що ФРС змінить тенденцію своєї програми з контролю якості, більша частина капіталу майже одночасно почала залишати країни, що розвиваються, що спричинило подорожчання долара та євро. Більше того, ця історія дуже видно на наступному графіку.
Клацніть на зображення, щоб збільшити
Дійсно, у травні 2013 року подорожчання долара відбулося майже миттєво, коли Бен Бернанкі (губернатор FED) заявив про можливу зміну монетарної політики в США. Ця ситуація чинила величезний тиск на валюти країн, що розвиваються, і, як і раніше з тієї самої діаграми, ясно, що динар також не уникнув цієї тенденції, навіть якщо БКТ вдалося досить швидко змінити хвилю. подорожчання динара до кінця травня). По-друге, підтвердження зміни грошово-кредитної політики ФРС у червні 2013 року посилило тиск, що чинився на курси валют. Однак, порівняно з іншими країнами та завдяки відносно регульованій мобільності капіталу, БКТ знову вдалося стабілізувати динар із середини липня 2013 року.
Для скептиків, які досі не вірять, що ФЕД є справжнім джерелом землетрусу, який обрушився на валютні ринки, і які можуть сказати мені, що спільна точка між країнами, взята як приклад вище (Індія, Індонезія та Бразилія) c полягає в тому, що всі вони мали дефіцит торгівлі [7], я пропоную останній приклад: порівняйте обмінний курс динара з курсом російського рубля. Дійсно, щоб підтвердити той факт, що коливання, що спостерігаються останнім часом, є не лише результатом погіршення основних показників в Тунісі, я пропоную порівняти динаміку курсу TND/USD з курсом російського рубля (RUB/USD), оскільки російська економіка має великий профіцит на поточному рахунку [8].
Клацніть на зображення, щоб збільшити
З графіку вище видно, що обмінний курс динара та російського рубля щодо долара демонструє досить подібну динаміку, і це, незважаючи на те, що ситуація з торговим балансом у цих двох країнах є діаметрально виступив проти. Отже, це свідчить про те, що на них обох впливали однакові фактори. Моя точка зору, яку я щойно детально описав вище, полягає в тому, що ця подібність по суті є результатом нетрадиційної монетарної політики ФРС. Більше того, на додаток до знижувального тиску, який чиниться заявою ФРС на валюти країн, що розвиваються, дуже ймовірно (я навіть впевнений!), Що цей шок відобразиться в найближчі місяці через втрату зростання імпульс у цих країнах. У мене немає даних, щоб проілюструвати цей останній пункт, але, як ми говоримо англійською мовою, "час покаже".