Ризикова дієта Європейського центрального банку - WSJ

Європейський центральний банк обрав важкий час для свого харчування. В умовах слабкого економічного зростання та темпів інфляції, які рухаються до нуля, ЄЦБ скоротив загальний баланс - тобто свої цінні папери та позики. З 2012 року він впав більш ніж на трильйон євро.

Таким чином, ЄЦБ в черговий раз протиставляється Федеральному резерву США, Банку Англії та Банку Японії, які всі розширюють свої баланси або, принаймні, не зменшують їх. В усьому.

Таким чином, ЄЦБ в черговий раз протиставляється Федеральному резерву США, Банку Англії та Банку Японії, які всі розширюють свої баланси або, принаймні, не зменшують їх. В даний час економіка зростає швидше у всіх трьох економічних сферах, а інфляція ближче до цільових показників центральних банків, ніж у єврозоні.

До фінансової кризи центральні банки керували економікою, знижуючи та підвищуючи короткострокові процентні ставки. Їх баланси були невеликі. Однак, коли процентні ставки падали майже до нуля під час кризи, вони переходили на купівлю активів та нові запозичення для зростання палива.

Центральні банки закачують свіжодруковані гроші в економіку, купуючи цінні папери, такі як державні облігації, та надаючи позики, що збільшує їх баланс.

Сподіваємося, що більша пропозиція грошей буде циркулювати по економіці через більш високі позики та зростання цін на акції та облігації і, зрештою, призведе до вищої інфляції.

Оскільки ЄЦБ скорочує свої цінні папери та позики, в зоні євро є менше грошей для переслідування інвестиційних можливостей у той час, коли занепокоєння щодо можливої дефляційної спіралі в Європі зростає.

Економісти та Міжнародний валютний фонд підштовхують ЄЦБ до більш сміливого підходу. Вони хочуть, щоб центральний банк завантажував їхні книги більшою кількістю активів, а не продавав їх.

Великі золоті запаси не мають жодних функцій

"Величезний баланс" - це "серйозне зобов'язання" у боротьбі із надмірним падінням інфляції, вважає Пол Мортімер-Лі, економіст BNP Paribas. Звіт МВФ, опублікований у липні, пішов у тому ж напрямку. Якщо інфляція в Європі продовжуватиме бути занадто низькою, "ЄЦБ повинен розглянути можливість істотного розширення балансу", - сказано в повідомленні.

Нова штаб-квартира ЄЦБ у Франкфурті: Нагромадження активів у центральному банку закінчилося два роки тому.

Agence France-Presse/Getty Images

На кінець липня загальний обсяг активів Європейського центрального банку становив 2,04 трлн євро. Це відповідає приблизно п’ятій частини економічного виробництва всієї зони євро і є величезним, якщо використовувати для порівняння рівень у роки до 2008 року. Однак інші центральні банки ще більше охоче витрачають. Наприклад, баланс ФРС зріс до 4,4 трлн. Дол. США, що становить понад чверть ВВП США.

Різниця стає ще більшою, якщо врахувати лише статті балансу, які пов'язані з грошово-кредитною політикою - ті, що впливають на процентні ставки і, отже, на зростання. ЄЦБ та банки, що входять до нього - разом відомі як Євросистема - містять багато золота, яке відображається на балансі, але має незначне економічне значення.

Критик: ЄЦБ надає банкам занадто багато повноважень

Згідно з розрахунками ЄЦБ, активи в його балансі з урахуванням монетарної політики становлять 8 відсотків валового внутрішнього продукту єврозони. Для порівняння: в Банку Англії цей показник становить 26 відсотків, а в Банку Японії навіть 52 відсотки.

Причиною розбіжностей є те, що банки єврозони достроково погасили частину трирічних позик, які вони отримали від ЄЦБ у 2011 та 2012 роках. Багато аналітиків розглядають це як основну слабку сторону стратегії ЄЦБ у тому, що вона надає банкам стільки контролю. "Вони дозволяють банкам повідомляти вам, скільки грошей вони друкують ... яке обладнання купується, а яке ні", - говорить Річард Баруел, економіст Королівського банку Шотландії.

Детальніше про ЄЦБ та економіку єврозони

Величезний баланс, заповнений документами з більш тривалим терміном погашення, надсилає ринкам сигнал про те, що грошово-кредитна політика продовжує надавати перевагу низьким процентним ставкам ще деякий час. Це закріплює витрати на фінансування та в ідеалі знижує курс валюти, що, в свою чергу, зумовлює експорт та інфляцію. Євро нещодавно впав, але все ще на 8 відсотків вищий відносно долара, ніж тоді, коли ЄЦБ почав скорочувати свій баланс два роки тому.

Кінцевою метою грошово-кредитної політики є утримання інфляції в межах цільового діапазону близько 2 відсотків, який найбільші центральні банки вважають оптимальним. У червні споживчі ціни в США були на 2,1 відсотка вищими, ніж у тому ж місяці минулого року, тоді як інфляція у Великобританії становила 1,9 відсотка, але лише 0,5 відсотка в зоні євро.

Обіцянка ЄЦБ про допомогу працює як розширення балансу

На думку представників ЄЦБ, ізольований аналіз балансів центрального банку дає неповну картину. Програми кредитування ЄЦБ запобігли б кредитній кризі, а окремі країни мали б різні засоби для проходження монетарної політики.

"Помилковим є порівняння змін у розмірі балансу так, ніби вони були результатом тієї ж монетарної політики і мали однакові наслідки", - заявив віце-президент ЄЦБ Вітор Констансіо в липні.

І є ще одне заперечення: два роки тому ЄЦБ пообіцяв придбати необмежені державні облігації у проблемних держав-членів, якщо це буде потрібно. Це мало ефект, подібний до масового розширення балансу центрального банку. Прибутковість облігацій різко впала, ціни на акції зросли - хоча і не вплинувши на баланс, оскільки програму ніколи не доводилось використовувати.

ЄЦБ вже оголосив про подальшу допомогу. Починаючи з вересня, він надаватиме зацікавленим банкам недорогі чотирирічні кредити. Однак за однієї умови: установи, які позичають гроші, повинні збільшити кредитування приватного сектору. За даними ЄЦБ, програма може досягти обсягу до трильйона євро, при цьому банкам залишається, скільки вони позичають. А ще можна визначити час погашення.

Програми центрального банку може бути недостатньо. Економіст BNP Мортімер-Лі вважає, що ЄЦБ довелося б розширити свої сукупні активи на 2 трлн євро, щоб повернути інфляцію до свого цільового діапазону за допомогою масштабних закупівель державних та приватних цінних паперів. "В обігу євро просто не вистачає", - переконаний він.