Зомбі не має місця в економіці NZZ

Зомбі працюють не лише у третякласних фільмах жахів. Вони також дедалі більше поширюються в економіці. Це пов’язано з низькими процентними ставками та нездатністю багатьох банків розлучитися зі своїми «нежиттєвими» клієнтами.

Нульові процентні ставки затьмарюють погляд. Чи здорова компанія чи ні, важко сказати. (Зображення: Ділан Мартінес/Reuters)

Економіка живе постійним оновленням. Нові постачальники виходять на ринок, старі відпадають. Це перспективно для новаторів, які кидають виклик найкращим собакам свіжими ідеями. Але це боляче тим компаніям, послуги яких вже не затребувані і тому більше не приносять прибутку. Жоден інший термін не відображає амбівалентність цієї динаміки точніше, ніж поняття "творче руйнування". Створений австрійським економістом Йозефом Шумпетером (1883 - 1950), він чітко дає зрозуміти, що капіталізм притаманний як творчій, так і руйнівній якості. На відміну від законів біології, в умовах ринкової економіки існує постійний відбір. Ті, хто краще адаптується до навколишнього середовища і здатний кинути виклик конкуренції, виживають і розвиваються далі. Якщо ви цього не зробите, ваші дні відлічені.

Нульові процентні ставки затьмарюють погляд. Чи здорова компанія чи ні, важко сказати. (Зображення: Ділан Мартінес/Reuters)

Економіка процвітає шляхом постійного оновлення. Нові постачальники виходять на ринок, старі відпадають. Це перспективно для новаторів, які кидають виклик найкращим собакам свіжими ідеями. Але це боляче тим компаніям, послуги яких вже не затребувані і тому більше не приносять прибутку. Жоден інший термін не відображає амбівалентність цієї динаміки точніше, ніж поняття "творче руйнування". Створений австрійським економістом Йозефом Шумпетером (1883 - 1950), він чітко дає зрозуміти, що капіталізм притаманний як творчій, так і руйнівній якості. На відміну від законів біології, в умовах ринкової економіки існує постійний відбір. Ті, хто краще адаптується до навколишнього середовища і здатний кинути виклик конкуренції, виживають і розвиваються далі. Якщо ви цього не зробите, ваші дні відлічені.

Довго витрачаючи

Під час кризи цей відбір стає більш інтенсивним. Старі споруди руйнуються, створюються нові. Процес часто не настільки неминучий, як показали роки після початку останньої фінансової кризи. Між успішними та збанкрутілими компаніями існує проміжна сфера. Зомбі живуть - або вегетують - у цій темній траншеї двозначності. Маються на увазі компанії з великою заборгованістю, які, згідно з усіма законами економіки, вже давно мали б бути мертвими, але які все ще штучно зберігаються в живих своїми кредиторами. Немає єдиного визначення для цих "нежити", але широко поширеним є визначення Організації економічного співробітництва та розвитку (ОЕСР). Вона описує зомбі як компанії, яким не менше десяти років і які не мали змоги виплатити свої борги за рахунок операційного прибутку протягом трьох років.

Чим більше зомбі має економіка, тим вразливішою вона стає до повороту процентних ставок.

Розмір проблеми не може бути точно визначений кількісно до точки та коми. Але це, звичайно, не маргінальна примітка. Це стає зрозумілим у новому дослідженні Банку міжнародних розрахунків (BIS), в якому протягом декількох десятиліть було націлено майже 32 000 компаній, що перелічені на біржі, з 14 країн ОЕСР. Це не лише свідчить про те, що частка зомбі різко зросла з початку 1990-х років, а саме - від 1 до понад 10 відсотків усіх компаній, що входять до списку. Також виявляється, що ці компанії затягуються і продовжуються. У 1987 р. Їхня ймовірність залишатися зомбі наступного року становила близько 60 відсотків; У 2014 році це було вже понад 80 відсотків. Тож зомбі блукають з розпростертими руками у діловому світі набагато довше, ніж у 1980-х чи 1990-х.

У чому причина зростаючої кількості зомбі та їх тривалої агонії? Низькі процентні ставки відіграють ключову роль. Тож не повинно бути випадковістю, що чисельний розповсюдження зомбі та зниження процентних ставок мало не поруч. Взаємозв'язок між цими двома тенденціями "надзвичайно тісний", пише BIS. Коли гроші майже нічого не коштують, тиск на зменшення боргу також зникає, оскільки відсотковий тягар вже навряд чи є значним. Банки також м’якше ставляться до своїх проблемних клієнтів, коли відсоткові ставки низькі: замість того, щоб робити дорогі списання поганих кредитів, які ви реально ніколи не зможете отримати, деяким фінансовим будинкам здається дешевшим і доречнішим постійно продовжувати позичати. Економісти говорять про “вічне зростання”. Ця практика в основному використовується в Європі, тим більше, що там є особливо велика кількість проблемних фінансових будинків, які просто не можуть дозволити собі списати свої гори поганих позик.

Погані кредити в гумусі

Тепер можна стверджувати, що це не все так погано. Так, заходи щодо продовження життя слід вітати, оскільки компанії врятовані від банкрутства, а працівники - від безробіття. Але це короткостроковий погляд. Безперечно, було правильно, що після спалаху останньої фінансової та боргової кризи процентні ставки були знижені по всьому світу з метою запобігання повного колапсу світової фінансової системи. Але чим довше триває винятковий стан вільних грошей, тим серйозніші негативні побічні ефекти. Банківські баланси, які потрапили в біду через погані позики, майже не відновлюються - або лише дуже повільно. І зомбі, які хитаються за цими проблемними позиками, продовжують отримувати багато грошей, хоча у них мало перспектив на довгострокове відновлення. Поновлення, вимагане Шумпетером, відсутнє або затримується.

Ця страусина політика має далекосяжні наслідки для продуктивності. Ефективність економіки неминуче падає, якщо постійно зростаюча частка компаній є збитковою та з великою заборгованістю. Відбувається неправильний розподіл ресурсів: кошти та працівники, поглинені зомбі, відсутні в інших місцях, де їх можна було б використовувати більш продуктивно та вигідніше. За даними ОЕСР, це особливо очевидно в Південній Європі. Наприклад, в Італії частка капіталу, пов’язаного із зомбі, зросла з 8 до 19 відсотків між 2007 і 2013 роками, а частка зайнятих там із 6 до 10 відсотків. Таких непрацюючих ресурсів бракує у цілих та продуктивних компаніях, які мають невеликий доступ до кредитів, а отже, менше інвестують, а наймають менше людей. Зомбі витісняють здорових, уповільнюють ріст і зменшують добробут.

Існує також ще одна проблема, яка стає все більш вибуховою. Чим більше зомбі має економіка, тим вразливішою вона стає до повороту процентних ставок. У США, де зомбі менше, ніж у Європі завдяки порівняно далекосяжній структурній перебудові, цей поворот уже розпочався. У єврозоні, згідно з очікуваннями на фінансовому ринку, процентні ставки, ймовірно, почнуть зростати з 2019 року. Тож момент істини наближається. Тому що лише під час відпливу, так добре відомий добрий мотоцикл американського інвестора Уорена Баффета, стає зрозумілим, хто плавав голим. Іншими словами: Тільки тоді, коли перенасичення грошей стихне і гроші знову отримають помітну ціну, стане очевидним, яка компанія вижила лише завдяки наднизьким процентним ставкам. Коли процентні ставки зростають, обслуговування боргу неухильно набуває значення, і банки навряд чи можуть дозволити собі годувати своїх зомбі з року в рік. Структурна перебудова, яка затягувалась роками, пробиває собі шлях.

Клеймо невдачі

Залишається з’ясувати, чи можна впорядкувати зомбі впорядковано. Багато що залежить від того, як політика буде супроводжувати процес. Потрібні ефективні нормативні акти щодо неплатоспроможності та гнучкі ринки праці. Метою повинно бути якомога легше реструктуризація або вихід слабких компаній. Якщо це вдається, капітал, пов’язаний зомбі, може бути використаний у виробничих цілях. Однак, за даними ОЕСР, існують великі розбіжності в нормативно-правових актах про неплатоспроможність - особливо в Європі. Наприклад, будь-хто, хто збанкрутує як підприємець в Естонії, повинен почекати п’ять років, перш ніж мати змогу створити нову компанію; у Великобританії це займає лише рік. Тож британські підприємці роками не караються ціною та клеймом невдач; вони швидко отримують другий шанс. Це знижує бар'єри для банкрутства та полегшує очищення.

На жаль, в Європі поки що мало знаків про те, що проблема буде вирішена. Більшість урядів, як правило, захищають існуючі галузі, компанії та робочі місця, тобто затримують структурні перебудови. Те саме стосується і профспілок: вони протестують проти закриття фабрик, але не демонструють заснування фабрик. Нові фірми та працівники, яким заважають зомбі виходити на ринок, не мають такого ж сильного лобі. Як слабо організовані аутсайдери, вони залишаються позаду порівняно з інсайдерами. Результатом цього є політика збереження, яку з демографічних причин в Європі стає все важче. Старий континент повинен адаптуватися до скорочується робочої сили. Це означає, що економіка може зростати лише за умови зростання продуктивності праці. З численними зомбі на буксирі це навряд чи стане можливим. Отже, моторошні фігури належать крипті.