Implenia мала виділити девелоперський бізнес і вивести його на біржу окремо »Ринок

Грегор Гребер, партнер-засновник холдингової компанії Veraison Capital, розповідає про свої плани з будівельною компанією Implenia та перспективи для Comet, Ascom, Orell Füssli, Calida та Zur Rose.

Коли Veraison Capital інвестує в компанію, чіпси часто розлітаються. Zürcher Beteiligungsgesellschaft описує себе як «відданого інвестора», який впроваджує зміни з метою збільшення вартості компанії. Це часто включає зміни в керівництві або продаж підрозділів, які не відповідають стратегії.

"Цур Роуз і Магазин" Аптека "повинні домагатися злиття": Грегор Гребер. (Зображення: zvg)

Грегор Гребер, партнер-засновник холдингової компанії Veraison Capital, розповідає про свої плани з будівельною компанією Implenia та перспективи комет, Аскома, Орелла Фюсслі, Каліди та Цур Роуз.

Грегор Гребер

"Орієнтація на ключові компетенції корисна для кожної компанії", - говорить Грегор Гребер, який заснував Veraison разом з Валентином Чаперо, колишнім генеральним директором виробника слухових апаратів Sonova. "Важливо, щоб компанія регулярно задавала собі питання, чи є вона все-таки найкращим власником у всіх сферах бізнесу".

Наразі у Швейцарії Veraison має частки в кометах, Ascom, Orell Füssli, Calida, Zehnder, Zur Rose та Rieter. Кілька днів тому Veraison також оголосив про нове зобов'язання щодо будівельної групи Implenia.

В інтерв’ю The Market Гребер вперше розповідає про плани Veraison з Implenia. Він також пояснює, чому Ascom потрібен новий власник, які райони Каліда та Комета повинні бути розділені - і чому злиття аптечної служби Zur Rose з її конкурентом Shop Apotheke має сенс.

Пане Гребер, Veraison повідомив про інвестиції в Implenia у п’ятницю та оголосив, що хоче забезпечити та розширити вартість будівельної компанії. Чи недооцінена Implenia на фондовому ринку?
Після вільного падіння запасів з літа 2018 року заниження є очевидним. Компанія торгує значно нижче своєї внутрішньої вартості та внутрішньої вартості.

Що ти збираєшся робити з імпленією?
Implenia має два напрямки діяльності: будівельний та девелоперський бізнес. Протягом останніх років будівельний сектор розчарував, рентабельність низька. Натомість відділ розвитку чудово управляється та позиціонується. Він також має великі, привабливі резерви земельних банків. Важливо забезпечити це значення, розділивши дві області.

На балансі земельних резервів 199 мільйонів швейцарських франків. Де ви бачите справедливу вартість цих запасів землі та підрозділ розвитку?
Зовнішні аналітики бачать величину понад 400 млн. Швейцарських франків. Випуск підрозділу розвитку призведе до додаткової вартості компанії: витрати на накладні витрати групи, а також капітальні витрати можуть бути значно зменшені. Безкоштовний тендерний процес для власних проектів зміцнить бізнес та маржі. У цьому підрозділі Implenia має чудову підприємницьку команду.

Як Рада директорів під керівництвом Ганса Ульріха Мейстера відреагувала на ваше оголошення про групу?
Ганса Ульріха Мейстера поінформували заздалегідь. Він поділяє нашу думку про те, що компанія в значній мірі недооцінена. Він також запевнив нас, що суть резервів земельного банку не повинна використовуватися для перехресного субсидування або фінансування будівельного бізнесу. Він дуже добре знає такі субсидії з банківської справи. Ми ведемо конструктивний діалог.

Імпонія неодноразово мала проблеми за кордоном, і їй доводилося кілька разів списувати проекти. Якщо ви, на вашу думку, зупините групу від ведення бізнесу за кордоном?
На даний момент ми не хочемо це коментувати.

Чого хоче досягти група акціонерів?
Ми вимагаємо лише послідовного відокремлення забудови від будівельного бізнесу. Бізнес, що розвивається із Земельним банком, мав бути переданий підряднику для акціонерів другої компанії та виведений на біржу шляхом виділення. У 2014 році австрійська будівельна компанія PORR показала, як це може бути реалізовано таким чином, що додає вартість для всіх зацікавлених сторін: обидві частини компанії, будівництво та розвиток, з тих пір були зміцнені та розвивалися позитивно.

Будівельний бізнес капіталомісткий, рентабельність слабка, а конкуренція жорстка. Будівельні компанії консолідуються по всій Європі. Чому Implenia не повинна просто продати будівельний бізнес?
Керівна команда, що оточує Андре Вісса, а також рада директорів впевнені, що тепер вони мають управління проектами та ризиками під контролем у будівельному бізнесі. Ми раді такому засудженню. Це мало б створити найкращі умови, щоб будівельний і будівельний бізнес могли і надалі успішно розвиватися самостійно. Як ми пропонуємо рішення про виділення, акціонери отримають дві компанії. Тоді ви можете самі вирішити, куди ви хочете інвестувати.

Давайте поговоримо про інші позиції у вашому портфелі. Діяльність фонду Veraison цього року невтішна. Ваші інвестиції застрягли. Де проблема?
Насправді ми не задоволені віддачею, яку ми досягли до цього часу. Однак наша інвестиційна філософія більше схожа на старовинний стиль, знайомий з приватної інвестиційної галузі: ви сієте і жнете. З моменту запуску в 2015 році ми мали хороший урожай в Kuoni, Goldbach, Meyer Burger, Mikron та Komax. Ми не змогли цього зробити минулого року. Однак ми досягли значного прогресу в різних заходах. Ці цикли піддаються цілеспрямованому та відданому інвестуванню. Зміни вимагають часу.

Фахівець з рентгенівських технологій Comet - найбільша позиція у вашому фонді. Наприкінці квітня ви виграли конкурентні вибори в Генеральній Асамблеї: Вашого кандидата Хайнца Кундерта було обрано головою правління. Але з моменту засідання загальної вартості акцій ціна впала майже на 20%. Що відбувається?
Комета - це класичний приклад: якщо засунути палець у рану, то болить. Але для того, щоб рани зажили, їх потрібно обробити. Рада директорів внесла зміни в менеджмент, Хайнц Кундерт отримав довіру ради директорів і зараз тимчасово очолює компанію в якості генерального директора. Він може легко підійти до проблемних областей компанії. Ми раді, що зараз оголошено, що Комета запитує, як буде формуватися майбутнє бізнес-підрозділу Ebeam.

Вони вважають, що Комета повинна продати підрозділ Ebeam, який виробляє системи обробки поверхонь для харчової промисловості?
Орієнтація на ключові компетенції корисна для кожної компанії. Ми впевнені, що Комета в першу чергу добре позиціонується у підрозділах Технологій плазмового контролю та рентгенівських модулів. З Ebeam Комета зазнала збитків роками, і, на наш погляд, четвертий підрозділ, рентгенівські системи, також не відповідає стратегічній групі. Ми оптимістичні, що Comet знайде хороші рішення.

Кундерт зменшив очікування піврічними показниками. Фондовий ринок відреагував розчаровано. Правильно?
Я не думаю, що прогноз Хайнца Кундерта був причиною розчарування на фондовому ринку. Швидше, це був той факт, що витрати на Комету занадто високі, і рентабельність у її основному бізнесі постраждала. Попереднє керівництво, очевидно, мало занадто високі сподівання і занадто оптимістично оцінювало спад. Зараз робота Кундерта зробити гнучкішими витрати та зміцнити товарний асортимент. Наприклад, ринок генераторів радіочастот дуже привабливий. Тут Комета може потроїти ринковий потенціал.

Ставка Комети становить майже 25% вашого фонду. Хіба це не занадто великий ризик?
Ми розглядаємо це скоріше як можливість кластера, оскільки ми переконані, що внутрішня вартість значно перевищує поточну ринкову ціну. Ми думаємо довгостроково і знаємо потенціал Комети для зростання вартості. Ми довіряємо оновленому керівництву та великій робочій силі. База працівників відмінна.

Ascom - великий будівельний майданчик. Влітку Холгер Кордес, ще один генеральний директор, повинен був подати у відставку, і показники Ascom знову не виправдали очікувань. Коли нарешті настане перелом?
Проблеми лідерства в управлінні були відомі. Рада директорів, мабуть, чекала тут занадто довго. Зараз Уряд розправився з новим президентом Жаннін Піллуд і оголосив, що він вивчить усі стратегічні варіанти.

Ascom доручив інвестиційний банк Rothschild & Co цим оглядом. Зокрема, це означає, що Ascom шукає покупця?
Ascom має чудову, провідну у світі технологічну платформу. Компанія працює у секторі охорони здоров’я - ринку структурного зростання. Але без сильного власного зростання Ascom більше не може ігнорувати консолідацію в галузі. Недоліком Ascom є неадекватна структура продажів та не оптимально керований процес трансформації.

Технологія хороша, управління слабке?
Так. Але ми впевнені, що менеджери, що залишились, разом із Жаннін Піллуд добре засвоїть поточну фазу.

Тоді Ascom VR дійшов висновку, що самостійно робити це вже нереально?
Зважаючи на зміни на ринку, з нашої точки зору, необхідний пошук нового, кращого власника. Послідовна реорганізація компанії в напрямку комунікаційних рішень для галузі охорони здоров’я та пропозицій мобільного робочого процесу може бути зроблена краще за допомогою сильного партнера за межами фондової біржі. Ми підтримуємо Ascom у цьому процесі, тому створили сильну групу акціонерів разом із Luxempart та Loys Investment.

Ви частіше бачите покупців зі сцени прямих інвестицій, чи є промислові покупці, зацікавлені в Ascom?
Ascom має доступ до понад 12 000 лікарень. Основу забезпечують установки на понад 1 мільйон лікарняних ліжок із понад 100 000 систем виклику медсестер. Ця глобальна платформа збагачена лідерством технологій на зростаючому ринку збуту. Таким чином, компанія пропонує величезні можливості, які, однак, були обтяжені операційними слабкостями. У такій ситуації повинні бути зацікавлені численні приватні інвестиційні фірми. Але ми також бачимо стратегічні зацікавлені сторони з промисловості.

Ціна акцій Ascom становить 10 швейцарських франків, що на 25% менше, ніж на початку року. Ринок не вірить у премію за поглинання.
Фондовий ринок вважає занадто короткостроковим. Veraison та група акціонерів впевнені, що Ascom коштує значно більше, ніж відображає сьогоднішня ціна акцій.

За якою ціною ви готові продати?
Ми не хочемо коментувати це. Зараз важливо, щоб Рада директорів вивчила пут-опціони та представила будь-які пропозиції всім акціонерам неупереджено і прозоро.

Чи є Жаннін Піллуд правильною особою, яка керує цим процесом на посаді голови ради директорів та тимчасового генерального директора?
Так. Ми до них дуже впевнені. Вона має досвід, і найголовніше: вона необтяжена і тому може діяти незалежно від минулого розвитку Ascom.

Скільки часу ви приділяєте цьому процесу?
Розгляд стратегічних варіантів займає кілька місяців. Для того, щоб створити безпеку для всіх зацікавлених сторін, вони повинні бути показані найближчим часом.

Наступна компанія: Орелл Фюсслі. Ціна акцій не змінюється роками, навесні 2018 року ви зіткнулися з основним акціонером, Швейцарським національним банком. У чому справа?
Орелл Фюсслі зосередився з моменту нашого початку і зробив багато правильно. Здорову частину підрозділу Atlantic Zeiser зберегли, решту продали. У галузі друку цінних паперів компанія має нову, стабільну основу з високим грошовим потоком. OF зменшив витрати на книжкову торгівлю. Це не те, що ми вступили в конфронтацію зі СНБ; ми лише ставили законні запитання щодо рівного ставлення до акціонерів та конфлікту інтересів. OF вклав багато грошей у машини та людей, щоб мати змогу надрукувати нову серію банкнот. Зараз Orell Füssli працював із замовниками, щоб забезпечити високий, стабільний вільний грошовий потік протягом усього циклу друку.

Отже, ви задоволені розвитком Orell Füssli?
Так, дуже. Президент правління Антон Блейкольм провів чудову роботу. Після фокусування Орелл Фюсслі створює високий вільний грошовий потік, має величезні ліквідні кошти та володіє нерухомістю у головних місцях Цюріха. Компанія виплачує привабливий дивіденд у розмірі 6 швейцарських франків за акцію, прибутковість становить 7%. З огляду на щорічний вільний грошовий потік у розмірі від 15 до 18 мільйонів швейцарських франків, дивіденд можна навіть збільшити в найближчі кілька років. Рано чи пізно короткостроковий ринок капіталу зрозуміє, що Orell Füssli - дуже здорова компанія.

Що робити, якщо світу більше не потрібні банкноти?
Ми не віримо в цю утопію. Утримувати готівку - це цивільне право в Швейцарії. За останні десять років кількість банкнот у Швейцарії зросла майже вдвічі.

Ще одна позиція у вашому фонді - це виробник одягу Calida. Ця частка також не рухається. Як так?
Генеральний директор Рейнер Піхлер значно зміцнив основні бренди Calida в складних ринкових умовах. Ми дуже довіряємо йому та новому президенту ВР Марко Гадолі. Тепер, як сам Піхлер вже публічно сказав, мова йде про фокусування групи за рахунок продажів та збільшення націнки.

Що ти маєш на увазі?
Ми вважаємо, що Calida в першу чергу виступає за високоякісну нижню білизну. Інші підприємства слід продати. Ми переконані, що сума окремих частин коштує значно більше, ніж відображає сьогоднішня ціна на фондовому ринку.

Чи можете ви справді заробляти на цьому гроші в довгостроковій перспективі, враховуючи жорстку конкуренцію в галузі одягу?
У будь-якому випадку. Наприклад, те, що Каліда досягла в галузі сталого розвитку, є фантастичним. Компостована білизна та піжама - це високоякісні нововведення. У цій галузі зростання, стійкість та рентабельність можуть поєднуватися.

Veraison має частку в Zur Rose, але менше 3%. Що вам подобається в аптеці поштою?
Zur Rose - велика компанія у дуже захоплюючій галузі. Зрив відбудеться. Початкове положення відмінне. Подібно до свого найбільшого конкурента з Німеччини, магазину Apotheke, група Zur Rose активно об'єдналася та придбала багато дрібних конкурентів. Але жодна компанія не використовує нову ринкову владу для консолідації своєї націнки. Натомість Shop Apotheke розпочав агресивну цінову війну - до цього залучився Зур Роуз. Ця стратегія є руйнівною для обох компаній.

Яким було б рішення?
Злиття Zur Rose та магазину Apotheke. Це, безперечно, два найбільших гравця в Європі. Злиття було б найбільш розумним кроком. Ні Zur Rose, ні Shop Apotheke не мають достатньо здорових балансів, щоб довго пережити цінову війну. Загальновідомо, що лояльність клієнтів досягається не за рахунок ціни, а завдяки послугам. В іншому випадку лише Amazon задоволений як сміється третя сторона.

Не бачу жодних проблем з конкуренцією?
Ні, оскільки їх конкурентами є встановлені аптеки. Цур Роуз і Магазин "Аптека" також доповнюватимуть один одного географічно, і вони могли б негайно досягти економії від масштабу.