Як оплатити рахунок за пандемію - Global Reporter
Covid-19 може означати нову еру управління суверенним боргом
ЗАРАЗ НЕ час турбуватися про державний борг. З різким зростанням кількості випадків захворювання на Covid-19 та закриттям економічної діяльності уряди мають право викидати всі ресурси, що є в їх розпорядженні, намагаючись обмежити людські та економічні витрати на пандемію. При всій цій нагальності криза виштовхне тягар суверенного боргу на нову територію. В минулому столітті великі глобальні кризи часто призводили як до масштабного державного кредитування, так і до змін - часто радикальних - у ставленні до своїх кредиторів. Битва проти Ковіда-19, мабуть, не стане винятком. Плани економічного порятунку, що розробляються зараз, швидше за все перевищують ті, що застосовувались під час фінансової кризи; США можуть досягти 10% ВВП. Удар по виробництву та податкові надходження також може бути більшим. Принаймні деякі економіки, швидше за все, прокинуться із тягарем боргу, який перевищить 150% ВВП.
Історію державного кредитування минулого століття можна поділити на три періоди. Між початком Першої та Другої світової війни конфлікт, відбудова та Велика депресія ставили всі величезні вимоги до балансів урядів. У той бурхливий період уряди часто опинялися на волі ринкових настроїв. Великобританія намагалася підтримати довіру на ринку, зменшуючи борг - який зріс до 140% ВВП відразу після Першої світової війни - шляхом болісних економій. Уряд зафіксував первинний профіцит бюджету (тобто відсутність процентних витрат) у розмірі 7% ВВП протягом 1920-х років.
Результати були згубними. Економія підірвала економічне зростання; виробництво в 1928 р. впало нижче рівня 1918 р. В результаті борг продовжував зростати, досягнувши 170% ВВП у 1930 р. Коментуючи цей гіркий досвід, Джон Мейнард Кейнс зауважив, що "це, звичайно, не приносить грошей, щоб бути добрим". Інші економіки, змушені вживати більш відчайдушних заходів, ще більше погіршили ситуацію. Німеччина, ослаблена війною і не в змозі виконати борги, зазнала гіперінфляції. Знищення вартості її валюти зменшило борговий тягар як частку ВВП на колосальні 129 процентних пунктів, хоча це мало величезні економічні та соціальні витрати. Поширення за замовчуванням також було загальним. У 1933 р. Країни, які виробляли майже половину світового ВВП, були в тій чи іншій формі неплатоспроможними або реструктуризованими боргами.
Під час і після Другої світової війни уряди розвинених економік спробували інший підхід. Після травм попередніх 30 років економія вже не була життєздатним політичним засобом вирішення проблеми боргу, накопиченої за цей період. Деякі країни перестали сплачувати борги або пережили повоєнну гіперінфляцію. Інші уряди вдаються до фінансових репресій - тобто змушують кредиторів позичати їх на непривабливих умовах. Багато інструментів репресій використовувались під час війни для оплати конфлікту. В Америці Федеральний резерв купував казначейські цінні папери, щоб запобігти підвищенню доходності вище встановленого рівня. Уряд також встановив обмеження процентних ставок, які банки можуть стягувати з позикодавців або платити своїм вкладникам, і обмежив банківське кредитування. Контроль за капіталом не дозволив заощаджувачам шукати кращого прибутку за кордон.
Наслідком було змусити вітчизняні установи та домогосподарства надавати державні відсотки на ринковому рівні. Після пом'якшення воєнного контролю за цінами інфляція піднялася до відносно помірного рівня, а відсоткові ставки державного боргу, скориговані на інфляцію, стали від'ємними і залишались такими протягом більшої частини наступних десятиліть. Згідно з дослідженнями, проведеними Кармен Рейнхарт з Гарвардського університету та Белен Сбрансія з МВФ, реальні процентні ставки в усіх розвинутих економіках залишались від'ємними протягом приблизно половини періоду між 1945 і 1980 рр. Британський уряд виплачував середню реальну процентну ставку протягом цього періоду. лише -1,7%; французький - -6,6%. Ефект був сильним. У період між 1946 і 1961 роками відношення боргу до ВВП в Америці впало на 68 процентних пунктів. У 1970-х відношення боргу до ВВП усіх розвинутих економік впало до рівня 25%.
Третя ера розпочалася в 1970-х. Уряди розвинених економік послабили свій контроль над потоками капіталу та фінансовими системами, залишившись на милі світових ринків капіталу. Хоча ринки облігацій періодично маніпулювали політиками у 1980-х і 1990-х, вони повільно втрачали свою владу сіяти страх. Світова фінансова інтеграція збіглася із збільшенням бажаних заощаджень на інвестиціях та здоровим апетитом до безпеки, яку забезпечують облігації багатих країн зі стабільною валютою. Вартість запозичень постійно зменшувалась у міру зростання боргу. Світова фінансова криза лише посилила цю тенденцію. Державний борг у багатих країнах зріс з 57% ВВП у 2007 році до 91% у 2013 році. Однак уряди багатих країн за останнє десятиліття мали змогу брати позики під нульові або негативні процентні ставки.
Грошовий прес крутиться
Covid-19 означає, що буде текти більше червоного чорнила. Нова ера управління суверенним боргом могла наближатися до свого початку. Поки не ясно, що принесе цей період. Режим боргу після пандемії може бути подібним до режиму безпосередньої повоєнної ери. Випробування цієї кризи можуть надихнути на нову хвилю інвестицій у технології та інфраструктуру, що призведе до жорсткої конкуренції за наявні заощадження та вищих витрат на державні запозичення. Репресії дозволять урядам тримати цю висхідну спіраль під контролем, особливо якщо бар'єри перед товарами та капіталом піднімаються після закриття кордонів країн.
Як варіант, зростання може бути важко відновити після закінчення пандемії. Прагнучи допомогти економіці, що переживає проблеми, центральні банки вже купують великі суми державних цінних паперів. ФРС купує необмежену кількість казначейських векселів; Європейський центральний банк нещодавно оголосив програму придбання облігацій на 750 млрд. Євро. Слабке відновлення може підштовхнути центральні банки до постійного фінансування великих бюджетних дефіцитів за допомогою нещодавно надрукованих грошей. Досвід Японії, який колись вважався економічним дивацтвом, буде повторюватися в більших масштабах. Позики, що фінансуються за рахунок грошей у такому масштабі, без інфляційних наслідків, повністю зруйнують популярні уявлення про обмеження боргу. Це було б не вперше, коли криза переписала інструкцію з правил
Ця стаття з’явилася у розділі «Фінанси та економіка» друкованого видання «The Economist» під назвою «Як оплатити рахунок за пандемію»