Капітальна помилка неплатоспроможних компаній; Янку Гуда

У попередніх статтях ми говорили про декапіталізацію та надмірну заборгованість компаній, що працюють в Румунії. Ці тенденції в поєднанні з негативними значеннями оборотного капіталу (про які я розповідаю в цій статті) свідчать про втрату фінансової незалежності активного ділового середовища в Румунії. Надійне фінансове управління компанією передбачає співвідношення строків погашення активів та зобов'язань, відповідно "золоте правило" фінансів компанії: постійні потреби (основні фонди), що покриваються постійними джерелами (власний капітал та довгостроковий борг), та тимчасові потреби (оборотні активи), що покриваються з тимчасових джерел (короткостроковий борг). Коли компанія виконує це правило, ми помітимо, що рівень оборотних активів перевищує величину короткострокової заборгованості, позитивна різниця між ними називається оборотним капіталом.

Приблизно 65% компаній, що працюють в Румунії, не дотримуються цього правила на кінець 2018 року, оскільки вони уклали короткострокові борги для фінансування довгострокових потреб (інвестиції в основні фонди, погашення довгострокових позик, виплата рекордних дивідендів у 2016 році) 2017, довгострокове кредитування третіх осіб). В результаті ці компанії втратили свою фінансову незалежність, оскільки не можуть покрити всі свої короткострокові борги навіть після монетизації акцій та дебіторської заборгованості (шляхом їх продажу та інкасації). В основному ці компанії залежать від короткострокової заборгованості та залежать від наявності кредиторів (банків, постачальників, держави тощо).

Що таке сигнал тривоги?

Короткострокові борги перевищують оборотні активи, що свідчить про негативний оборотний капітал! Практично грошові кошти, отримані від стягнення всієї дебіторської заборгованості, продажу та збору всіх акцій, стягнення короткострокових інвестицій та наявної казни, не можуть покрити всі короткострокові борги, що робить казну компанії дуже вразливою.

Позитивний приклад

Основні засоби

Оборотні активи

Власний капітал

Довгостроковий борг

Соціальний капітал
прем'єрний
резерви
Повідомлений результат
Поточний результат

Короткострокові борги

Позитивні оборотні кошти є необхідною (але недостатньою) умовою самофінансування компанії. Навіть у цьому випадку у компанії можуть виникнути проблеми, якщо вона не стягне всю свою дебіторську заборгованість, ринкова вартість акцій зменшиться або вони будуть продані занадто пізно. Іншими словами, оборотний капітал є позитивним, але він не працює («він не працює»). Розділи 4 і 5 присвячені аналізу стійкості казначейства та ротації оборотних коштів (якість та стійкість короткострокового фінансування).

Негативний приклад

Основні засоби

Оборотні активи

Власний капітал

Довгостроковий борг

Соціальний капітал
прем'єрний
резерви
Повідомлений результат
Поточний результат

Короткострокові борги

Позитивні оборотні кошти є необхідною (але недостатньою) умовою, щоб компанія могла самостійно фінансувати себе. Навіть у цьому випадку у компанії можуть виникнути проблеми, якщо вона не стягне всю свою дебіторську заборгованість, ринкова вартість акцій зменшиться або вони будуть продані занадто пізно. Іншими словами, оборотний капітал є позитивним, але він не працює («він не працює»). Розділи 4 і 5 присвячені аналізу стійкості казначейства та ротації оборотних коштів (якість та стійкість короткострокового фінансування).

Більшість компаній вважають, що це хороша стратегія! Навіть сьогодні, якщо я подивлюсь на реальність румунського ділового середовища, я помічаю тривогу багатьох менеджерів, які просять команду управління доходами про більш швидкий строк стягнення дебіторської заборгованості від клієнтів, порівняно з тим, який запитується від закупівельної команди щодо строку оплати. постачальникам. Ми швидше готівку отримуємо, а платимо пізніше. Загальне переконання полягає в тому, що ця стратегія сприяє покращенню ліквідності в короткостроковій перспективі ... і є правильною. Проблема полягає в тому, що ви робите з цими фінансовими ресурсами та наскільки ефективно ви ними користуєтесь. У довгостроковій перспективі ця стратегія створює деякі складні ризики, що підживлюються дуже замкнутим колом, і коли ними більше не можна керувати, це викликає лавину рахунків-фактур, які більше неможливо виконати вчасно. Звідси, до відкриття провадження у справі про неспроможність, є лише один крок ...

Наступні графіки ілюструють розвиток консолідованого балансу всіх компаній, що діяли в Румунії за останнє десятиліття, і дуже чітко ілюструють такі висновки, які підтверджують втрату фінансової незалежності:

Як я можу вижити, якщо зробив цю помилку?

Якщо компанія підходить до цієї стратегії, вона повинна забезпечити, щоб:

Прозоро спілкуйтеся з постачальниками та обговорюйте умови оплати на підтримку цієї стратегії.Питання: Скільки ваших клієнтів мотивовано вимагати більш тривалих умов оплати, оскільки вони хочуть розширити свої довгострокові інвестиції на гроші постачальників?З мого досвіду, дуже мало компаній є прозорими і воліють відкладати постачальників платежів за ротацією залежно від: пріоритету постачальника, майбутнього стратегічного інтересу, історії партнерства або просто від того, хто голосніше кричить про гроші (я помічаю, компанії які платять постачальникам в останню хвилину, лише коли цей постачальник подає заяву про неплатоспроможність).
Ці інвестиції приносять вищі та вигідніші доходи (або принаймні один із двох), щоб виконати наступні п’ять етапів («закрити 8»). Цей аспект аналізується далі.

Предметна компанія вимагає та отримує продовження строків оплати для постачальників, отримуючи тим самим додаткові короткострокові фінансові ресурси;
Предметна компанія не дотримується “золотого правила” паритету строку погашення активів та зобов’язань і використовує фінансові ресурси, отримані в короткий термін, для фінансування довгострокових інвестицій;
Однак ці інвестиції виявляються ефективними, а додатковий прибуток реінвестується в компанію і не розподіляється у формі дивідендів;
Ці прибутки є якісними, вони також знаходяться в кращих грошових коштах;
Додаткова ліквідність, що підживлюється зростанням прибутку, використовується для оплати послуг постачальників та зменшення умов оплати - залишок повертається до балансу

Враховуючи важливість стійкої політики щодо узгодження строків погашення активів та зобов’язань, я присвятив главі своїй темі у своїй першій книзі „Чому компанії провалюються? 10 помилок і 100 рішень, Publica Publica.

У цій книзі зафіксовано 10 найпоширеніших помилок компаній, що працюють в Румунії, які за останні десять років перейшли в неплатоспроможність. Простою мовою, зрозумілою для всіх, я пропоную 10 практичних відповідей на питання: чому компанії зазнають невдачі? Разом із 100 прагматичними рішеннями для їх вирішення. Рекомендації, що містяться в кінці кожного розділу, таким чином стають керівництвом для передової практики здорового розвитку будь-якої компанії! Перший розділ книги під назвою "Узгодження строку пасивів та активів" відповідає на такі питання

Які ризики спричиняє ця стратегія?
Який ступінь використання цієї стратегії залежно від сектору діяльності?
Як визначити ці ризики у власній компанії чи у ділових партнерів?
Які найкращі практики для правильного застосування цієї стратегії для сталого розвитку компанії?

У наступній статті ми разом побачимо, які саме сектори зареєстрували найшвидший темп втрати фінансової незалежності за останнє десятиліття. До зустрічі!

Інвестиційна політика

Коли акціонери приймають рішення щодо розміру дивідендів, розподілених із чистого прибутку, вони повинні враховувати наявні або майбутні інвестиційні можливості. Компанія може розвиватися лише в довгостроковій перспективі завдяки чітко задокументованій інвестиційній стратегії, послідовній з часом та стійкій з точки зору фінансування. У цьому сенсі дуже важливі три напрямки:

Ведення балансу грошових потоків

Стратегія розподілу чистого прибутку у вигляді дивідендів повинна враховувати підтримку балансу грошових потоків. Як ми детально описували у п’ятому розділі, надходження та платежі, зафіксовані компанією протягом року, поділяються на три категорії: операційні (CFO, англ.: "Операційний грошовий потік"), інвестиційні (CFI, англ.: "Інвестиційні грошові потоки"). ”), Фінансова (CFF, англ.„ Financial Cash Flow ”).

Дивіденди, що розподіляються акціонерам, представляють виплати від фінансової діяльності, і платоспроможна компанія повинна забезпечити баланс між трьома джерелами ліквідності. У цьому відношенні правила фінансового аналізу рекомендують такі орієнтири:

IFC ≤ 0, відповідно компанія реєструє політику розширення шляхом визначення інвестиційних проектів, що приносять позитивну додану вартість. У гіршому випадку інвестиції в активи повинні покривати принаймні середню норму амортизації;
CFO/CFI ≥ 50%, відповідно, щонайменше половина чистих інвестицій, здійснених для фінансування за рахунок операційних грошових коштів, що генеруються даною компанією за рахунок основної діяльності;
(EBIT + Витрати на відсотки x (1-т) + Податок)/CFO → 1, відповідно операційні грошові кошти, що генеруються в основному за рахунок операційного результату, скоригованого на чисті відсотки та податок на прибуток/прибуток;
CFF/IFC ≤ 50%, відповідно максимальна половина чистих інвестицій, здійснених для фінансування за рахунок зовнішніх джерел (позики, укладені у банках, або вклад акціонерів в акціонерний капітал);

Звичайно, під час діяльності деяких компаній можуть бути інвестиції зі значною вартістю, для фінансування яких необхідно укласти позику на вищу вартість, ніж зазначені вище показники. Однак у їхньому випадку ступінь фінансового навантаження (рівень відсотків та пов'язані з ними витрати) має бути значно вищим. Тому рекомендується набагато детальніший аналіз цих інвестицій!

Політика нейтрального операційного циклу фінансування

Коли акціонери приймають рішення щодо розміру дивідендів, розподілених із чистого прибутку, вони повинні враховувати мінімізацію середньозваженої вартості капіталу (WACC), в цьому сенсі рекомендується нейтральна політика фінансування операційного циклу. Ця стратегія забезпечує оптимальний рівень оборотних коштів, який підтримує фінансовий баланс компанії при найменших витратах на залучення капіталу.

Політика нейтрального операційного циклу поєднує переваги двох крайніх політик (оборонної та наступальної), оскільки забезпечує прийнятну віддачу при середньому ризику, уникаючи альтернативних витрат акціонерів (спричинених оборонною політикою шляхом реінвестування всього прибутку) та переривчасті фінансові ризики (спричинені образливою політикою шляхом розподілу більшості чистого прибутку у вигляді дивідендів). Мінімальна вартість оборотних коштів дозволить максимізувати вартість компанії та дозволить керівництву отримати доступ до більшої кількості інвестиційних проектів із позитивною доданою вартістю. З цієї точки зору, мінімальний оборотний капітал повинен дорівнювати середнім коливанням потреби в оборотних коштах;

Підтримка належної платіжної дисципліни відповідної компанії протягом періоду дивідендів ex post

Стратегія розподілу чистого прибутку у вигляді дивідендів повинна враховувати підтримку належної платіжної дисципліни суб'єкта господарювання протягом періоду дивідендів ex post (після його розподілу). У зв'язку з цим будь-який акціонер повинен взяти до уваги наступні показники:

Проаналізуйте фінансові наслідки

Нормально, що акціонери також аналізують податкові наслідки, говорячи про розподіл чистого прибутку у вигляді дивідендів, у сенсі зменшення податків та зборів, що сплачуються шляхом застосування будь-якого варіанту, дозволеного чинним законодавством.

Як ми вже зазначали раніше, зменшення податку на дивіденди з 16% до 5%, починаючи з 1 січня 2016 року, визначило розподіл дивідендів у сукупній сумі близько 43 млрд. Леїв у 2016 р., Майже настільки ж високий, як у 2009–2015 рр. відповідно 10% власного капіталу всіх компаній, що працюють в Румунії, і 85% чистого прибутку за попередній рік (норма розподілу чистого прибутку у вигляді дивідендів). Невизначеність щодо майбутнього рівня податків спричинила цю значну зміну в структурі капіталу компаній.

З цієї точки зору та в контексті відсутності стабільної фіскальної стратегії протягом горизонту принаймні 5 років, я можу зрозуміти загальну поведінку акціонерів виплачувати дивіденди, коли податки низькі, лише те, що прискорений розподіл дивідендів включає непрямі витрати в середньостроковій перспективі. -довго, навіть коли акціонери повертають гроші компанії, надаючи пов'язані позики. Будь-який акціонер повинен усвідомлювати негативні наслідки, які прискорений розподіл дивідендів чинить на їхні власні компанії:

Отже, кожному акціонеру важливо знати про ці наслідки та збалансувати ці витрати порівняно із спокусливою короткостроковою оптимізацією оподаткування.