Китай в часи іншої реальності -
МАРІАН ДІНУ
Газета BURSA # International/1 вересня 2015 р
Китайські фондові ринки різко падають, регулятори розслідують потенційних винуватців незаконних операцій, "короткі" продажі заборонені, китайський центральний банк постійно знецінює юань, аналітики очікують від них вжити заходів капіталу. Китайська економіка неодноразово чхала, іноземні інвестори застудились, а уряди інших найбільших економік вивчають заходи щодо запобігання наслідкам нинішнього "китайського синдрому". Міф про китайську економіку в березні, коли інші великі економіки руйнуються по швах.
Передчасно стверджувати, що проблеми китайського фінансового ринку повністю забруднили реальну китайську економіку (як це сталося в західній економіці в 2008 році). Події наступних місяців покажуть визначальну тенденцію.
Серед населення Китаю кількість інвесторів (гравців) на фондовому ринку все ще залишається невеликим відсотком. Однак фондовий ринок відіграє меншу роль в економіці порівняно з американськими фондовими біржами. Тому ймовірність того, що падіння фондового ринку в Китаї призведе до економічного спаду, менша (Wall Street Journal, 10 червня н. Е.).
Дані не показують (поки) скорочення ВВП, але різке уповільнення його зростання. Але з урахуванням порядків, в яких він працює, проблеми Китаю, як правило, стають проблемами світової економіки.
Словом - проста мораль. Навіть якщо у вас величезна економіка, що підтримується як експортом, так і внутрішнім споживанням, ви не можете ізолювати себе від світової економіки. І ви навіть не можете роз’єднатися, коли подається «команда з центру». І ви навіть не можете насправді керувати величезним ринком капіталу з партійними "вказівками". Глобалізація має і мінус - коли іншим не вдається, зрештою ви теж можете постраждати, особливо якщо у вас великий експорт ВВП.
Або Китай вже економічно, за деякими показниками, "primus inter pares". За даними МВФ, у 2014 р. ВВП Китаю становив 17,6 трлн дол. . Так само вірно, що для номінального ВВП США як і раніше комфортно займають перше місце у світі - 17,419 млрд доларів у 2014 році порівняно з Китаєм - 10,335 млрд (пор. Business Insider, 24 червня 2015 р.). Те саме позиціонування у випадку реального ВВП (за незмінних цін).
У 2013 році Китай посідав перше місце у світі за обсягом експорту - 2,2 трильйона доларів, а на другому місці - імпортер - 2000 мільярдів доларів.
На перший погляд, невдачі почалися з ринку капіталу. Дві основні фондові біржі - Шанхайська та Шеньчженська, мали до падіння комбіновану капіталізацію, що ставить їх на друге місце у світі після Нью-Йоркської фондової біржі. Ми не будемо посилатися на позабіржовий ринок "Нова третя рада" в Пекіні - 3000 емітентів у липні пр. Р., На яких висока волатильність.
Дві основні біржі вважаються, жартома чи серйозно, казино. Одна з причин - слабкий зв'язок на тлі між котируваннями та економічною реальністю. Наприклад, у першому кварталі 2015 року на фондових ринках було зафіксовано вибухонебезпечне зростання (більш ніж удвічі порівняно з 2014 роком), а економічне зростання (у річному вимірі) різко впало до 7% (найменший приріст за шість років). Це враховує, що цифри зростання можуть бути повністю достовірними (що заперечується деякими аналітиками). Багато хто говорив про "(нестійкий) міхур на фондовому ринку" - складений індекс фондової біржі Сангхай підскочив з 2000 у липні 2014 року до майже 5200 у червні 2015 року. був названий "Економістом" як "ірраціональний розгул". Але з 7% економічного зростання в 2014 році, за деякими розрахунками, близько 1,4% було дано збільшенням стипендій.
Додається один фактор - масштабний контроль двох бірж з боку держави, який обмежує доступ іноземних глобальних інвесторів (вони володіють лише від 1,5% до 3% акцій вільного обігу (джерело - Американсько-китайська економіка та безпека) Оглядова комісія, 13 липня 2015 р.) Перед падінням фондових бірж у липні та серпні існує намір продовжити проект надання широкого доступу іноземним інвесторам на китайському ринку через Гонконгську фондову біржу - проект "Stock Connect". Етап відбувся минулого року - підключення до Шанхайської фондової біржі.
Інша причина - профіль інвестора. Обсяг угод визначається дрібними інвесторами (нехитрими). Інституційні інвестори мають 11% ринку. В іншому випадку 60% належить державним та асимільованим компаніям, які зазвичай не торгують (CNBC, 28 липня н.е.).
Звичайно, є макрофактори - еволюція економіки, експорту - які викликали паніку. Китайський експорт втрачає оберти через зниження зовнішнього попиту. Великих інфраструктурних проектів стільки, скільки їх є, важко запускати інші, що негайно позитивно впливає на економіку. Аналогічним чином рівень життя - хоча і зростає - не може породжувати додаткові розриви в споживанні, які негайно компенсують зменшення експорту.
Звідси результати нижче очікувань емітентів, котируваних на фондовій біржі. І від цього моменту до паніки відстань коротка. Починаючи з піку червня пр. Н. Ст., Падіння китайських фондових ринків характеризується не зниженням, а послідовним падінням поривів (між 25 і 35% до липня п.р.). Лише до липня інвестори втратили 3,5 трлн. Дол. США - еквівалент сукупної ринкової капіталізації 2012 року (джерело - Американсько-китайська комісія з перегляду економіки та безпеки, 13 липня 2015 року). А падіння триває і в серпні.
Влада намагається приховати прогалини, скасовуючи IPO (ідея полягала в зменшенні волатильності фондового ринку), вливанні готівки в економіку - зниженні процентних ставок, мінімальних обов’язкових резервів банків (зокрема, в минулому). держава, ймовірно, виконуватиме "заклики" влади), призупинення торгових сесій, заохочення пенсійних фондів (які є державними) інвестувати на фондовий ринок для підтримки "запиту", збільшуючи допустимий відсоток акціонерів та інші. Ті ж органи влади заборонили інвесторам, яким належить понад 5% емітента, продавати протягом шести місяців. Однак усі вони є паліативними, а не системними корекціями. Існують авторитетні думки, що вартість нерухомості в Китаї набагато вища, ніж частка акцій, що належать роздрібним інвесторам, і ринок нерухомості піднімається саме в цей період. Крім того, третинний сектор (послуги) в економіці є потужним і вносить більше, ніж промисловість, у ВВП.
Звичайно, існує проблема ефектів. Складне і суперечливе!
Вартість акцій, що торгуються на китайських фондових біржах, становить менше 10% від вартості акцій світових фондових бірж (джерело - Світовий банк). Додаємо, що частки іноземних інвесторів на Шанхайській та Шеньчженьській фондових біржах становлять менше 5%. Саме завдяки відокремленню китайських фондових бірж від потоку іноземних інвесторів, "цунамі" китайського фондового ринку суттєво не впливає на світові фондові ринки.
Для Китаю наслідки зараз серйозні. Я не коментую політичне поле (формат політичних рішень у Китаї герметичний; інформовані спостерігачі не виключають серйозних змін).
Негативний ефект для Китаю дає ситуація китайських компаній, котируваних на NYSE (в основному в галузі технологій), які були виключені з березня з метою їх розміщення в Китаї, де котирування зростали, і, очевидно, вони розраховували на збільшення своєї капіталізації. Зараз вони висять у повітрі між двома біржами.
У "Алі Баби" теж не дуже добре, хоча він виявив печеру зі скарбами та вимовив магічне слово, відоме на відкритті. Це перестало бути балуванням інвесторів. Поточна котирування значно нижча за ціну IPO (на 13% 24 серпня). Це не випадково на це впливає, еволюція компанії визначається еволюцією споживання (інвестиційного та особистого).
Проблема знецінення юанів видається більш складною. Спектр оцінок широкий, від звинувачень на адресу Китаю, що нещодавня девальвація є типовою атакою "валютної війни" - спринту конкурентних девальвацій у різних державах - до "чистого чека", наданого заяві китайського керівництва ринок, щоб сказати, яким буде курс.
Варто знати, як встановлюється курс юаня/долара.
Він де-факто фіксувався Центральним банком щоранку, обчислюючи «середню точку» між пропозиціями основних (державних) банків - маркет-мейкерів. Протягом дня центральний банк втручався, щоб підтримувати обмінний курс всередині тунелю на 2% + або - відхилення від "середньої точки". Це практично. Теорія стверджує, що насправді саме маркет-мейкери визначають "середню точку" ("Економіст", 15 серпня н.е.).
У понеділок, 10 серпня, центральний банк оголосив добову референтну ставку 6,2298 юаня/долар (на 1,86% нижче попереднього дня). Вже великий сюрприз. Це призвело до ще більшого зниження курсу, до 11 серпня, в день "великої девальвації", центральний банк змінив систему - "середня точка"/контрольний курс поточного дня встановлювався на рівень закриття котирувань попереднього дня - нове зниження (до 6,3306) порівняно із закриттям понеділка. Але "спотові" операції у вівторок, 11 серпня, знову були на рівні нижче контрольного показника - 1,6%. Загальне падіння становило 1,9%, найбільше внутрішньоденне падіння в сучасній історії китайської валюти. Наступного дня ринок знову вирішив зменшити вартість юанів. Лише тоді центральний банк втрутився на підтримку валюти. Загалом - дводенна знижка майже 4% ("The Guardian", 12 серпня 2015 р.). Правда, на валютний курс негативно вплинули обвал фондового ринку, уповільнення економічного зростання, новини про падіння світового попиту, що задовольняється китайським експортом тощо.
Можна говорити, навіть якщо наразі потенційно, про інший наслідок для американської економіки, що має серйозні наслідки. У вересні, як очікується, Центральний банк США (ФРС) підвищить первинні (федеральні) процентні ставки вперше з 2008 року. З подіями в Китаї, уповільнення темпів зростання Китаю - ключового торгового партнера, здешевлення юаня Китайський експорт, зростання експорту США до Китаю), аналітики вказують на можливість того, що у вересні ЄФР відмовиться від підвищення процентних ставок, щоб не поставити під загрозу економічне відновлення, настільки важке для досягнення шляхом зниження процентних ставок. (кількісна релаксація - QE). Наслідки були б величезні. Наприклад, процентні ставки за іпотечними кредитами в США не збільшаться, "ціна" долара пом'якшиться, процентні ставки за позиками залишаються там, де вони є, створюючи небезпеку потепління економіки тощо.
З іншого боку, прийняття реальності ринку при встановленні курсу юанів призводить до здешевлення китайського експорту. І тому азіатська економіка отримує рот кисню в потрібний час. Але для повного аналізу ще рано. Для кількісного визначення «алгебраїчного» результату занепаду юаня знадобиться кілька місяців. В принципі, експорт дешевший, але чи справедливий він і для продуктів, що споживають імпортну сировину (яка зараз дорожча в юанях) - мідь із США, вугілля з Австралії, нафту з Саудівської Аравії? Тим більше, що слабший попит на китайські товари призвів до падіння експорту на 8% у липні (джерело: "Економіст", 11 серпня) - профіцит у липні 2015 року становив 43 млрд. Порівняно з понад 47 млрд. Липень 2014 (джерело: www.tradingeconomics.com/china).
Не слід ігнорувати, що інші держави також можуть вдаватися до конкурентної девальвації власної валюти для підтримки експорту. Якщо це трапляється, тоді в суперечку про те, чи вибухнула «валютна війна» і з якою інтенсивністю, вливається газ. Валюти Австралії, Малайзії, Південної Кореї також впали в тандемі з юанем. Одні кажуть, що комунікаційна частина методології встановлення курсу валют на 11 серпня з жахом провалилася, інші кажуть, що це було рішучим порятунком у "валютній війні".
Дешевший експорт сприяє жорсткій критиці в США проти Китаю, який звинувачує американських виробників у схожих товарах у "дешевшому" юані у труднощах, що призводить до більшого безробіття в США.
І навпаки, внаслідок анемічного зростання (порівняно із звичним для Китаю) попит слабшає, і це впливає на експорт інших країн до Китаю. Експортери сировини - перші! Особливо сировини та промислової продукції, що використовується в інфраструктурних проектах (двигун економіки). Тим більше, що споживаний сланці практично також імпортується, вугілля - переважно. Плюс масовий імпорт продуктів харчування. Китай поглинає майже половину світового алюмінію, нікелю та сталі та майже третину бавовни та рису у світі.
США багато експортують до Китаю - 127 млрд дол. У 2014 р. Соя - 14,5 млрд дол .; літаки та супутні товари - майже 14 мільярдів; автомобілі - понад 11 млрд; напівпровідники - 5 млрд; бавовна - понад 1 млрд; деревина та вироби з дерева - майже 6 млрд; мідь - майже 3 мільярди.
Але весь американський експорт становить лише 6-8% китайського імпорту. Або, в іншому діапазоні, експорт США становить близько 0,7% ВВП США. У гіршому випадку негативний вплив масового скорочення експорту США може вплинути на зростання ВВП на кілька десятків базисних пунктів. Аналітик Goldman Sachs підрахував, що скорочення зростання ВВП Китаю на 1% "скорочує" 0,06% ВВП США. Це здається стерпним, але політичний фактор відчувається (у 2016 році в США проводяться президентські вибори). Кандидат від республіканських партій Дональд Трамп заявив, що девальвація юаня руйнівна для США. І як і в політиці, риторика може стати фоном. Тема роздумів для адміністрації в контексті першого візиту президента Китаю до Вашингтона, запланованого на кінець вересня.
Тривалий цикл виробництва замовленого літака буде слабо впливати на Boeing. Прогноз китайської збутової компанії на найближчі 20 років складає понад 6300 літаків на загальну суму 950 мільярдів. Apple оголосила, що продажі в Китаї були значними в липні та серпні. Отже, ринок легко поглинув падіння юаня. Можливо тому, що Apple виробляє планшети, телефони та «електронні ноутбуки» у Китаї!
Це можуть постраждати General Motors (близько 15% китайського автомобільного ринку), Caterpillar, United Technologies. Йдеться про сукупний ефект послаблення юаня та зміцнення долара.
Бразилія та Аргентина масово експортують сою та зернові культури до Китаю. Австралія - залізна руда. Росія та Саудівська Аравія - шиїти (негативний ефект може бути серйозним з огляду на тривале зниження ціни на шиїтів).
Але азіатські держави також можуть бути вражені. Китай є основним напрямком їх експорту (понад 10% експорту з Японії, Південної Кореї, Сінгапуру, Малайзії, Індонезії). І близько 30% експорту Австралії.
Важко говорити про кризу в Китаї. Але за економічну систему доведеться штрафувати. Коктейль між замовленнями в центрі, яким би обґрунтованим він не був, і поведінка ринку токсична - помилки жорстокі, і лікування також повинно бути радикальним. Ви не можете мати гібридної системи - реального ринку, який значною мірою контролюється державою. Це був вартий експерименту, якийсь час працював, але. чий поточний результат повертає нас до основ. Ринок є антиномічним з його контролем з боку держави. Особливо, якщо емітенти все ще переоцінені на фондовому ринку, а основні дані (економічне зростання, експорт, внутрішнє споживання) на цьому етапі далекі від зоряних. І іноземні інвестори, які постійно мають наколювані вуха, зараз насторожі. Тим паче, що в Китаї заговорили про гострий контроль над капіталом. Що є достатнім поштовхом до виходу - як це відбувається, за винятком капіталу, вже вкладеного в середньостроковій або довгостроковій перспективі (заручник) в економіку.
Якщо китайська влада все ще бажає поставити країну в ланцюг ринкової економіки і робити це згуртовано, без катастрофічних синусоїд, першими заходами буде збільшення інвестицій. адміністративні та послаблення обмежень на рух капіталу. Додається реформа економіки, яка зміщує центр ваги на споживання. За даними "Економіста" від 29 серпня, Китай вже давно є найбільш стабільним фактором, що сприяє світовому економічному зростанню. Не лише китайці, але практично всі держави вітають китайський локомотив, щоб не втратити тягу. Динаміка зростання, до якої Китай звик світ - на двозначній території - увійшла в історію. Але порядки величезні. Економічне зростання цього року лише 5% (порівняно з 7%, як це було в першому кварталі) приносить світовому ВВП стільки, скільки 14% зростання з 2007 року.