Lehman Brothers все, що фінансова криза століття змінила Les Echos
Через десять років після рішучого банкрутства Lehman Brothers огляньтеся назад на пекельну машину, яка розв’язала найстрашнішу депресію з 1930-х рр. І як подія змінила економічний ландшафт.
1. Як ми туди потрапили ?
Банк Леман потрапив до розділу 11 у ніч з 14 на неділю з 15 на 15 вересня 2008 року, що спричинило те, що на сьогоднішній день є найбільшим банкрутством в історії: його баланс важить майже 700 мільярдів доларів. Тиждень тому всі рішення, які розглядалися для його збереження - викуп, створення “поганого банку”, порятунок громадськості - не вдалися. А банк не в змозі самофінансуватись.
Ця вражаюча подія сягає своїм корінням у давню кризу - «іпотечні позики під низький рівень». Це ризикове іпотечне фінансування масово продавалось домогосподарствам, платоспроможність яких гарантувалась вартість придбаного майна, яке мало постійно зростати. Потім установи, які надавали ці позики, "сек'юритизували" їх, іншими словами, розрізали, а потім перепродували у вигляді більш ліквідних інструментів для безлічі інвесторів, залучених високою прибутковістю.
Читайте також:
Коли влітку 2007 року ринок нерухомості захопився, вартість цих продуктів швидко погіршилася. Але їх широкий розподіл у фінансовій системі робить їх майже неможливими для простеження. Деяким банкам важко визначити ступінь їх впливу. Будинок Bear Stearns, а потім іпотечні компанії, такі як Фредді Мак чи Фанні Мей, повинні бути врятовані американською владою. Наступним у списку вважається Леман.
Насправді банк в значній мірі брав участь у розподілі продуктів із «невисокою ціною», і, маючи 85 мільярдів, його портфель є одним з найбільших на ринку порівняно з його балансом. Його ціна обвалюється на 77% у перший тиждень вересня, а у вихідні перед банкрутством вона показує лише мільярд доларів готівки. Банкрутство оформляється в понеділок вранці. У вівторок Barclays оголошує відновити свою американську діяльність менш ніж на 2 мільярди.
2. Чи слід нам рятувати Лемана ?
Чому ви врятували Bear Stearns, AIG, а не Lehman Brothers? Через десять років після банкрутства це питання продовжує переслідувати регуляторів та експертів, які регулярно видають книги з цього питання. Навіть сьогодні ФРС і Казначейство звинувачуються в тому, що вони спричинили зараження кризою, яка тоді обмежувалась лише фінансовою галуззю, реальною економікою.
Зацікавлені сторони завжди говорили, що натрапили на повноваження, які мали законно. Але дебати не закінчені. Серед питань, що залишаються, продовжує ділитися рішення, прийняте у вихідні дні до банкрутства, не надавати банку екстрену позику. На думку ФРС, Леман вже не мав достатньо твердих активів для отримання позики, і тому його фінансування було б юридично занадто ризикованим для центрального банку. Було б загрозою врятувати будинок, який може бути приречений зникнути.
Читайте також:
Деякі з них, у тому числі в штаті ФРС Нью-Йорка, який знаходився на передовій, проте продовжують стверджувати, що активи Лемана могли б стати аналогом. Насправді центральний банк був менш обережним, коли виручав Bear Stearns кількома місяцями раніше. Хоча зацікавлені сторони завжди захищались від прийняття політичного рішення, громадська думка зіграла свою роль. Врятування Беар Стернс, а потім націоналізація Фредді Мака і Фанні Мей, широко критикували, і міністр фінансів Хенк Полсон побоювався зберегти своє прізвисько "Містер Рятувальник".
До кінця рішення про поглинання конкурентом було просунуто. Але жоден покупець не погодився взяти банк, чиї активи вони самі важко оцінили, без державних грошей. Парадоксально, але ті, хто звинуватив Казначейство та ФРС у тому, що вони врятували Лемана, тепер звинувачують його у тому, що він кинув його.
3. Як банкрутство спричинило найважчу депресію з 1930-х років
Якщо криза "недоотримані" розпочалася влітку 2007 року, саме від банкрутства Лемана вона поширилася на реальну економіку на глобальному рівні. 15 вересня 2008 року банкрутство банку занурило світові фондові ринки. Довго вважаний "занадто великим, щоб провалитися", Леман демонструє, що жоден банк, незалежно від його розміру, не застрахований. Довіра падає, а відсутність прозорості збільшує неприязнь до ризиків. Банки припиняють фінансування кредитних ліній, прокладаючи шлях до кризи ліквідності.
Ефект зараження швидкий: учасники ринку передбачають економічні наслідки цієї фінансової кризи. Поширюється страх вибуху американської фінансової системи, на той час глобальної, що змушує державні органи втрутитися: наступного дня ФРС надає позику в розмірі 85 мільярдів доларів першій американській страховиці AIG, також на межі краху банкрутство, яке націоналізується на рівні 80%. Влада США вважає, що банкрутство найбільшої страхової компанії у світі створило б надто великий ризик для ринків та економіки.
Це не заважає підприємствам та домогосподарствам постраждати по черзі. Умови доступу до кредиту посилюються. Заощаджувальні заощадження зростають, споживання домогосподарств падає, компанії сповільнюють свої інвестиції. Світова торгівля сповільнюється, і весь світ впадає в рецесію. Світове зростання впало з 4,2% у 2007 році до 1,8% у 2008 році, потім до -1,7% у 2009 році. У країнах ОЕСР зниження було ще сильнішим: з 2,5% у 2007 році до 0,2% у 2008 році, тоді -3,5% у 2009 році.
4. Що сталося з Леманом ?
Через десять років після подання заяви про банкрутство престижний банк досі не зник! На 46-му поверсі 277 Park Avenue в Нью-Йорку десятки співробітників, а також безліч адвокатів продовжують розмотувати контракти (облігації, деривативи, нерухомість тощо) та ліквідувати активи Лемана для погашення кредиторів. У вересні 2008 року банк залишив за собою діру на суму понад 600 мільярдів доларів.
Після банкрутства Barclays придбав американську діяльність за безцінь - 1,75 мільярда доларів. Британський банк також відновив свою штаб-квартиру на Сьомій авеню, змусивши команди, відповідальні за демонтаж Лемана, переїхати. Японський банк Nomura орієнтувався на Європу та Азію.
Справжнє різання Леман почалося в 2012 році, коли вона вийшла з режиму банкрутства та розпочала свою ліквідацію. "Це найбільше міжнародне банкрутство всіх часів, найскладніше, найбільший виклик у цьому питанні ...", - прокоментував суддя Джеймс Пек.
З тих пір банк повернув своїм кредиторам 123 мільярди доларів, згідно з нашими розрахунками, що базуються на документах адвокатів. 4 жовтня заклад готується підписати свій шістнадцятий чек. Важко уявити, що всі будуть задоволені: позови про компенсацію, затверджені судами, перевищують 350 мільярдів доларів.
Ця величезна тиснява все-таки зробила деяких переможців: юридичні фірми, такі як Харві Міллер, фахівець з питань банкрутства, або Джон Сукков (Alvarez & Marsal), адміністратор Lehman. Загалом вони вже придбали більше 2 мільярдів доларів США, а деякі виставляють рахунки за послуги 1000 доларів на годину.
5. Хто заплатив за банківську кризу ?
Фінансова криза виявилася надзвичайно дорогою. Особливо для держав - і платників податків - які прийшли на допомогу своїм національним чемпіонам, дестабілізованим внаслідок їхнього впливу на «субстандартний» ринок. У США казначейство, безсумнівно, відмовилося від Lehman Brothers, але мобілізувало 421 млрд. Доларів на порятунок страхового гіганта AIG, банків Citigroup та Bank of America, або агентств з іпотечного забезпечення Фредді Мак і Фанні Мей. Сума, яку уряд США відновив у 2013 році завдяки дивідендам та відсоткам, виплаченим врятованими банками.
З Європи держави вклали понад 465 мільярдів євро капіталу з 2008 року, але також надали 1,188 мільярда євро гарантій інститутам, які опинились у скрутному становищі, згідно з дослідженням, опублікованим минулого року Банком Іспанії. Найбільші рахунки зазнали Німеччина (яка особливо врятувала HRE та WestLB), Великобританія (Northern Rock, Bradford & Bingley ...) та Ірландія (Anglo Irish Bank ...).
Банки мусили платити за свої помилки. За оцінкою Boston Consulting Group, проведеною на початку 2017 року, вони сплатили майже 231 млрд євро штрафу, пов'язаного з фінансовою кризою, 63% з яких сплатили американці. За повідомленнями федерального агентства Sigtarp, у США 324 особи були засуджені за злочини, пов'язані з фінансовою кризою. Для більшості посередників з нерухомості чи банківських позик. Але небагато керівників банків були засуджені до тюремних термінів. Серед цих небагатьох емблематичних засуджень: колишній бос Міжнародного валютного фонду, іспанець Родріго Рато біля місця розкрадання в іспанських банках, яке він очолював з 2010 по 2012 рік.
6. Хто переміг ?
Парадоксально, але американські банки, котрі були джерелом кризи, домінують у світових фінансах як ніколи через десять років. В ієрархії фондового ринку перші три місця займають гіганти JP Morgan, Wells Fargo та Bank of America. Лише китайський банк ICBC, що займає четверту позицію, намагається кинути виклик їхній верховенству. Перший європейський банк, іспанський Сантандер, лише 19-й, а перший французький, BNP Paribas, 21-й.
Читайте також:
Швидко вилікувавши рани кризи, США зуміли вивести гігантів, як потужних на своєму внутрішньому ринку, так і в міжнародних інвестиційних банках. З іншого боку, в Європі відновлення підприємств займало набагато більше часу. Через десять років після кризи італійські та німецькі банки все ще одужують. Французькі банки досягли успіху. Наприкінці кризи BNP Paribas закріпив свої європейські позиції, взявши до рук бельгійський Fortis. Однак інститути не зовсім однакові.
Підштовхувані регуляторами та тиском громадської думки, певні професії взяли верх. Наприкінці кризи контрольні функції посилили свої ряди для кращого моніторингу операційних ризиків. Потім ті, що відповідають за дотримання вимог, набрали обертів, оскільки регулятори посилили регуляторні зобов'язання установ. Нарешті, нещодавно були також створені групи, відповідальні за визначення та забезпечення етичної поведінки в банках.
7. Чи можливий ще один серйозний банкрутство банку ?
Для фінансових регуляторів жило «занадто велике, щоб провалитися»: посткризовим приписом є те, що держава - і, отже, платники податків - більше не повинні бути змушені рятувати потопаючий банк під приводом, що його падіння буде занадто серйозним для економіка в цілому. Навпаки, протягом десяти років банки запрошували вважати себе смертельними. Таким чином установи дали владі «банківський заповіт», своєрідний посібник з їх демонтажу.
В Європі їм довелося додати нові шари капіталу, спрямовані на компенсацію збитків замість держави (так званий принцип "застави"). У цій схемі у разі виникнення труднощів до готівки переходять акціонери, а потім власники боргу та найбільші вкладники. Якщо цього недостатньо, перед надзвичайною необхідністю можна звернутися до європейського фонду, що надається банками, перш ніж вдаватися до державних коштів. Для реалізації цих принципів Європейський Союз на початку 2016 року створив орган з “вирішення”. Цей термін стосується шокової терапії, яка застосовується до хворого банку, що полягає у позбавленні від гнилої діяльності та пошуку покупця для решти.
Таким чином, у цьому новому середовищі кілька середніх банків в Іспанії, Італії та Латвії зникли, не викликавши фінансового смерчу. Однак, на щастя, пристрій ніколи не використовувався для одного з чемпіонів єврозони. Якби головний гравець справді зазнав труднощів, чи справді держави не втручалися б? У 2017 році італійська держава змогла внести нові гроші, щоб врятувати Монте-дей-Паскі ...
Відео - Lehman Brothers: "Сьогодні, якщо у банку проблема, зараження не буде в усьому світі" (Жан Бонардо, Генеральний директор HSBC, Франція)
8. Чи банки змінили свою практику ?
Після кризи банки були змушені змінити свою практику продажів у роздрібному банківському бізнесі, а також, перш за все, в інвестиційному. У Сполучених Штатах так зване правило Фолькера було прийняте відразу після провалу 2008 року, щоб заохотити роздрібні банки, маючи державні гарантії на свої депозити, зосереджуватись на фінансуванні економіки, а не робити ставки від свого імені. Це правило, яке Дональд Трамп зараз планує послабити, з 2013 року змусило їх виправдовувати позиції, які вони займають на ринках, навіть від імені своїх клієнтів, коли їм менше 60 днів.
У Франції прийнятий у 2013 р. Закон про банківську діяльність також змусив банки обмежити власну діяльність на рахунках. Але цей закон натиснув на вже вставлений цвях: ще до набрання ним чинності французькі банки практично припинили цю діяльність, сильно обмежену новим фінансовим регулюванням Базель III. В Європі під тиском регуляторів корпоративні та інвестиційні банки переглянули свої амбіції у бік зменшення. Німецький Deutsche Bank скоротив крило в інвестиційному банку, але також Британський королівський банк Шотландії або швейцарський UBS.
У той же час банки також посилили свої групи, присвячені дотриманню, контролю та етиці. І останнім було відведено ключове місце в організаціях, які часто підпорядковуються безпосередньо загальному керівництву, щоб уникнути нових "виробничих аварій". Настільки, що в банках комерційні функції вже не соромляться підкреслити громіздкість цього механізму, від якого ми не можемо легко звільнитися.
9. Чи справді банки краще регулюються? ?
З 2008 року регулятивна лавина вразила фінанси. З реальним прогресом: великі європейські та американські банки збільшили більше ніж удвічі суму капіталу, пов’язаного для покриття збитків - наприклад, якщо позику не повернути. Тепер вони також зобов’язані дотримуватися так званих коефіцієнтів “ліквідності”, які повинні допомогти їм покрити свої короткострокові потреби у фінансуванні, незалежно від доброї волі ринків.
Банківське регулювання також розвинулось інституційно. В Європі національні регуляторні органи, яких до кризи вважали надто близькими до суб'єктів, за якими вони повинні контролювати, прийняли передачу влади від Європейського центрального банку: з 2014 року 130 найбільших банків в зоні євро є контролюється безпосередньо з Франкфурта. На міжнародному рівні відбувся добре змащений балет між "Великою двадцяткою", яка ставить основні цілі, Базельським комітетом - своєрідною ООН, яка займається банківською поліцією у світі - відповідальною за розробку регуляторних стандартів, і місцевими органами влади, які перекладають ці угоди в офіційні тексти.
Навіть після приходу Дональда Трампа до влади на початку 2017 року, і, незважаючи на побоювання, ці органи все ж змогли функціонувати. Ці успіхи не повинні змусити нас забувати про недоліки цього пристрою. У сфері фінансів регулятори залишають багато недоліків. Це, наприклад, випадок включення суверенного ризику до балансів банків: наразі влада робить вигляд, що цінні папери з державним боргом є надійними і що країна не може дефолтувати. Ще одна небезпека, більш підступна: у період "економічної війни" зі США деякі вимагають більш гнучких банківських правил. З часом нерозгалуження регулювання після Лемана стане предметом саме по собі.
10. Чи ми напередодні нової кризи? ?
Оскільки економіка США вступила у дев'ятий рік безперервного зростання, аналітики, банкіри та економісти майже всі прогнозують насувається рецесію. Команди "Авангарду", очолюючи 5000 мільярдів активів, нещодавно підвищили ймовірність рецесії на 10-30-40% до 2020 року. Але що буде каталізатором ?
Серед факторів, що згадуються: торгова напруженість, політичний ризик, що пливе навколо американського президента, борг, країни, що розвиваються, грошово-кредитна політика ... Найбільш чітко визначений ризик на цьому етапі залишається посиленням монетарної політики, проведеним ФРС, маневр, завжди делікатний у країна, легована боргами. Особливо турбує засіб для схуднення, який обіцяв ввести центральний банк.
Читайте також:
На хвилі кризи вона фактично масово викупила активи на ринках, щоб підтримати їх ціну та знизити довгострокові ставки - знаменита політика "кількісного пом'якшення". Сьогодні це повинно змінити ситуацію. "Я не хочу лякати широку громадськість, але ніхто ніколи не вдавався до кількісного пом'якшення, попередив наприкінці липня шеф JP Morgan, Джеймі Дімон, на CNBC. І ніхто ніколи не намагався з цього вийти ».
Відео - це наступна фінансова криза на завтра ?
Ризик тим вищий, оскільки через 10 років після кризи американська економіка відновила свій невмілий смак до боргів. Заохочувані майже нульовими процентними ставками, зокрема, компанії взяли на себе величезні суми боргу, тоді як банки та інвестори стали менш пильними. Джеймс Горман, бос Моргана Стенлі, нещодавно закликав банкірів бути "трохи параноїками": фаза зростання повинна спонукати "боятися", вважає він. «Я боюся всіх цих людей, які не жили останні 10 років. "
E.C., E.Gz., E.Le., N.R. Ю.В.
Розшифруй світ згідно
Щодня написання Les Echos приносить вам достовірну інформацію в режимі реального часу. Це дає вам ключі до розшифровки новин та передбачення наслідків поточної кризи для бізнесу та ринків. Як розвивається ситуація зі здоров’ям? Які нові заходи готує уряд? Чи покращується діловий клімат у Франції та за кордоном ?
Ви можете розраховувати на те, що наші 200 журналістів дадуть відповідь на ці запитання, а також на аналізі наших найкращих підписів та відомих авторів, які повідомлять ваші думки.