ОЛЬВ’Є БЛАНЧАРД, БІЛЬШИЙ ГОЛОВНИЙ ЕКОНОМІЧ МВФ; ЄЦБ не може самостійно боротися проти
Європейському центральному банку (ЄЦБ) буде складно протидіяти майбутній рецесії самостійно, заявив Олів'є Бланшар, колишній головний економіст Міжнародного валютного фонду (МВФ), в інтерв'ю CNBC на щорічному форумі Європейського центрального банку. ЄЦБ у Сінтрі, Португалія.
Хоча Бланшар високо оцінив Маріо Драгі, президента ЄЦБ, термін якого закінчується 31 жовтня, за його зусилля підтримати єврозону після світової фінансової кризи, знизивши процентні ставки на негативній території, відповідно придбання кредитів в довгостроковій перспективі він стверджував, що заходи, запроваджені Драгі, залишили особам, що приймають рішення, обмежений простір для маневру у відповідь на майбутні економічні шоки.
Таким чином, у дедалі актуальніших умовах уповільнення європейських економік та появи можливості входу в рецесію, особливо німецького економічного двигуна, основним питанням для тих, хто приймає рішення, є те, що ще може зробити Європейський центральний банк стимулювати економіку, коли процентні ставки вже дорівнюють нулю. Який вплив може мати грошово-кредитна політика на економічне зростання, коли ефекти програми придбання активів (QE) та програм TLTRO виявляються слабкими для стимулювання інфляції?
Нагадаємо, після останнього засідання грошово-кредитної політики ЄЦБ оголосив, що буде тримати низькі процентні ставки, і після 31 жовтня, принаймні до середини 2020 року, на тлі оголошення Євростату в травні 2019 року. 1,2% (найнижчий рівень за останні дванадцять місяців) від рівня 1,7%, зафіксованого в квітні 2019 року.
"За відсутності покращення (без прогнозу на інфляцію), будуть потрібні нові стимули", - сказав Драгі, зазначивши, що ЄЦБ зазначає "довготривалу м'якість" у короткостроковій перспективі. Особливо через геополітичні фактори та торгові конфлікти, які вплинули на експорт та виробництво. Таким чином, Драгі вказує на скептицизм центрального банку щодо можливості відновлення економіки єврозони, принаймні "в короткостроковій перспективі".
На цьому тлі Олівер Бланшар наголосив, що ЄЦБ, очевидно, буде потрібна допомога у випадку економічної кризи: "Безумовно, немає місця для маневру, щоб відповісти на нормальний спад. Фіскальна політика повинна відігравати важливу роль. більш активні і в даний час не готові до цього ".
У той же час, однак, і, здавалося б, непродуктивно, Європейський Союз здійснює тиск на держави-члени з метою зменшення їх бюджетного дефіциту, хоча, як говорить Бланшар, державні витрати повинні відігравати більшу роль. у стимулюванні економіки єврозони в найближчі роки, навіть якщо це означає більший дефіцит бюджету.
Таким чином, хоча необхідність перегляду ЄС своїх правил щодо дефіциту бюджету видається нагальною за відсутності домовленості про спільний бюджет в єврозоні, як припускає колишній головний економіст МВФ у статті 10 червня, опублікованому на project-syndicate.org, гостра суперечка між Європейською комісією та урядом у Римі, схоже, не дає надії на перероблення Фіскального договору. І за відсутності сигналу про початок зусиль щодо фіскального стимулювання в канцелярії Берліна, ЄЦБ залишається єдиним гравцем, на якому базуються провідні еліти ЄС для стимулювання економіки. До речі, зручний козел відпущення.
Зі свого боку Адам Туз, професор історії Колумбійського університету, зазначає, що таке нешкідливе поняття, як "розрив у випуску" ("відхилення ВВП від потенціалу"), "закопане в серцевину процесу формування економічної політики", може мати наслідки. суттєві зміни в політичних обмеженнях та у формуванні економічних та соціальних реалій.
Ідея відхилення ВВП полягає в тому, що фіскальна та монетарна політика потребують посилання, необхідного для визначення стану економіки, на якій діє певна політика. Таким чином, у відповідь на рецесію доцільним є фіскальний стимул, його розмір залежить від тяжкості кризи, в якій опинилася економіка.
Крім того, у відповідь на позитивне відхилення доцільним є посилення монетарної політики, при цьому питання має бути якомога сильнішим. При винесенні такого судження оцінка залежить від різниці між поточним економічним випуском та потенційним випуском, стверджує Туз.
У той же час, в рамках регуляторної бази ЄС відхилення ВВП служить основою для оцінки структурних бюджетних позицій, що визначають фіскальні цілі кожного члена єврозони. Країни, які потенційно отримують вигоду від більшого бюджетного простору, і навпаки, і згідно з Фіскальним пактом, що діє з 2013 року, структурний дефіцит необхідно зменшувати на 0,5%/рік.
"Але як розраховується потенціал ВВП? Мало того, що він гіпотетичний, але якщо сприйняти поняття потенціалу серйозно, це також передбачає припущення щодо майбутнього.
Згідно з регламентами Європейської Комісії, потенційний ВВП визначається як результат використання капіталу та робочої сили на "неінфляційному" рівні. Таким чином, цінова стабільність перетворюється на основний параметр, який визначає стійке зростання виробництва ", пояснює Адам Туз, додаючи, що визначальним фактором для оцінки потенціалу є історична еволюція поточного рівня зайнятості робочої сили. остання інформація.
Тривала рецесія в зоні євро негативно вплинула на оцінки Комісією потенційного ВВП, додав Туз, що зменшило розрив між реальним обсягом виробництва та оцінками потенційного випуску, яке стало щедрим з 2008 року. економічний підйом.
Він додав: "Ми стикаємося з протилежним ефектом з 2008 року. Оскільки очікування (ні щодо потенційного ВВП) впали, а високе безробіття та слабке економічне зростання стали нормою, аргументом для прийняття коригуючих фіскальних стимулів став ослаблений, а очевидний фіскальний простір зменшився. (.) У випадку Італії у 2018 році потенційний ВВП був негативно переглянутий між 15% і 20% порівняно з рівнем з початку кризи, У 2008 році, що означало, що помірного економічного зростання було достатньо, щоб пересунути Італію понад потенційну межу на території з позитивним відхиленням. З безробіттям у 11% італійська економіка була оголошена перевантаженою.
Професор Колумбійського університету визнає, що проблеми Італії не обмежуються дефіцитом бюджету, відзначаючи як бюджетну недисциплінованість 1980 і 1990 років, що сприяла величезному державному боргу, так і наслідки глобалізації для італійської економіки, сильно зосереджені на експорті. серед причин, що пояснюють проблеми Італії.
"Але неправдоподібно стверджувати, що ці фактори посилились настільки раптово і різко, що вони пояснюють крах зростання після 2008 року", - сказав Туз, також звертаючи увагу на економічні наслідки цих обмежень. сприяв консолідації націоналістичних та антисистемних партій у Європі, які дають нереальні та безвідповідальні передвиборчі обіцянки ", - каже Туз.
Навесні цього року МВФ оприлюднив свої оцінки розвинених економік, показавши потенційне негативне відхилення для Італії на 1%, всупереч оцінкам Комісії, які мали тенденцію до нуля.
Адам Туз коментує: "Це надзвичайна заява. За його власними даними МВФ, ВВП Італії на душу населення з 2007 року скоротився на 8%. Водночас економіка Німеччини зросла на 12% і 10%. Однак, з точки зору циклічності, всі три вважаються такими, що знаходяться в межах потенційних відхилень 1-1,4% ".
Tooze приходить до висновку, що якщо оцінки відхилення ВВП сприйматимуться як істинні, тоді акцентуючі органи повинні зосередитись на тому, що потенціал економічного зростання Італії зазнав краху внаслідок структурної кризи ". пріоритетом має бути стимулювання інвестицій. "Якщо показник потенційного ВВП помилковий, то Італія рухається нижче тенденції, і МВФ повинен попросити єврозону організувати значну програму фіскального стимулювання. Немислимо наводити дані, які б свідчили про те, що фіскальний стан Німеччини є правильним для Італії. це повинно бути приблизно однаковим. Це означає нормалізацію катастрофи в економічній політиці ", - сказав Адам Туз.
У будь-якому випадку, прийняття експансивної фіскальної політики на рівні Європейського Союзу - це рішення, яке дійсно має бути прийнято на європейському рівні за політичною домовленістю, але усунення обмежень на основі оманливих даних та вирішення структурних проблем з зіткнення з італійською економікою є невід'ємною умовою будь-якої європейської програми відновлення економіки.