Перепланування боргу Греції, обмотаної ватою - економіка - FAZ
Греція «зламана». Держава не погашає борги перед кожним кредитором. Але це зараз лише питання форми. Страшний кінець світу, який був намальований на стіні, особливо у Лондонському фінансовому центрі, не здійснився. Натомість стає очевидним, що найбільша реструктуризація боргу за роки Другої світової війни буде успішно завершена, і це у всій складності в рамках валютного союзу.
Висока ціна
Сам по собі це успіх для урядів, установ, центральних банків та учасників ринку та успіх для Європейського валютного союзу. Це запобігло безладному, хаотичному дефолту з боку Греції і тим самим не похитнуло довіру учасників ринку більше, ніж це було вже раніше. Перепланування грецького боргу - ніщо інше, як примусовий обмін облігацій - відзначають Афіни, європейська політика та банки. Зараз Греція отримує повний другий пакет допомоги. Португалія, Італія та Іспанія не на межі. То чому б не відразу, можна запитати.
Однак нинішня стрижка можлива лише настільки гладко, наскільки фінансова система була обмотана ватою, і за високою ціною. Нагадуємо: перепланування боргу неможливо було розрахувати, доки були пов’язані ризики хворих банків та країн із великою заборгованістю. Поки банки мали в своїх книгах занадто багато облігацій з проблемних країн, вони більше не отримували грошей від своїх конкурентів. І поки вони не отримували більше грошей, зростав ризик того, що державам доведеться рятувати свої банківські системи ще більш високими капіталовкладеннями.
Рефінансування банку забезпечене на три роки
З початку минулого року цей сценарій змінили дві речі: банкам було дозволено або скинути хворі державні облігації з Європейським центральним банком (ЄЦБ), або - неквапливо - в основному списати їх. Тому серйозний "банківський стрес-тест" був довгим очікуванням. Зрештою ЄЦБ був змушений розпочати непряму програму кількісного пом'якшення на 1 трлн євро. За допомогою цієї програми ЄЦБ забезпечив дешеве, незалежне від конкуренції рефінансування для банків протягом трьох років і опосередковано збільшив попит на облігації навіть з дуже заборгованими країнами.
Той, хто сьогодні вважає перепланування грецького боргу успішним, не повинен втрачати з уваги той факт, що ні гроші, ні ринок капіталу у валютному союзі не функціонують “нормально” - і не на роки вперед. Також незрозуміло, як і чи вдасться ЄЦБ відучити банківський сектор від зручного джерела рефінансування за три роки.
Ніяких хвилювань на ринку
Ризик зараження для Португалії та інших периферійних країн був зменшений за допомогою значних засобів порятунку. Одночасно для Греції складено два пакети допомоги, більшість з яких повернеться назад у банківський сектор у формі збільшення капіталу та погашення в рамках реструктуризації боргу. Ці заходи допомоги перервали зв'язок між банківським та державним ризиками. Це пояснює, чому реструктуризація боргу більше не викликає заворушень на ринку.
Але ціна висока, можливо, занадто висока: Греція - навіть із цим перенесенням - зможе зменшити свої борги до допустимого рівня лише в тому випадку, якщо економіка країни відновиться абсолютно нереально і новий уряд коаліції послідовно впроваджувати досі запроваджені драконівські реформи - обидва дуже маловірогідні.
Кінець флагштока
Ціни на нові грецькі облігації вже показують, про що думає ринок: буде подальший перенос, а потім вихід країни з валютного союзу. Чи справді це було б таким жахливим для греків, як зображує Лондонське Сіті? Поки що, у будь-якому випадку, переплатування боргу мало стійкий успіх лише у тому випадку, якщо воно супроводжувалось різкою девальвацією валюти на 60-80 відсотків - також у випадку з Аргентиною. Досягнення цієї девальвації виключно в межах внутрішніх відносин країни накладає на економіку тягар, який вона навряд чи може взяти на себе.
Усі залучені зараз повинні використовувати наступні три роки: банки, загорнуті у вату, повинні скорочуватися та реабілітуватися таким чином, щоб вони могли обійтися без ЄЦБ і знову отримати гроші від конкуренції. Держави-боржники повинні переконати ринки капіталу у своїх структурних реформах, щоб вони могли знайти інвесторів без штучного підживлення облігацій. І країни-донори повинні змиритися з тим, що при безробітті серед молоді 50 відсотків кінець флагштока жорстких заходів жорсткої економії в якийсь момент буде досягнутий. У кращому випадку жорстока програма адаптації для Афін є попередженням для таких країн, як Португалія, не слід наслідувати поганий приклад Греції. Загалом, реструктуризація боргів Афін є лише проміжним кроком у цій затяжній фінансовій та борговій кризі.