Примітка - Співвідношення між запасами та валютами щодо зміни режиму
Сильний взаємозв'язок між активами, що характеризували період після 2008 року, здається, послаблюється. Дія центральних банків та усунення системного ризику в зоні євро дозволили фазу послаблення всіх показників волатильності та кореляції.
Після неодноразового досягнення історичних максимумів протягом періоду 2008-2012 років, кореляція між класами активів та між класами активів постійно знижувалася з 3-го кварталу 2012 року до найнижчого рівня з 2008 року. Це ознака збільшення як потенціалу диверсифікації портфелів, так і важливості конкретних факторів для пояснення результатів діяльності активів на шкоду систематичним чинникам, що переважали між 2008 і 2012 роками.
Валюти розвинених країн історично демонстрували слабку та нестійку кореляцію із запасами
Тут нас цікавить взаємозв'язок між поверненнями акцій та поверненням валют. Він еволюціонував між 2008 і 2012 роками в дуже високому діапазоні, що відображає ринки, де домінує обмежена кількість загальних факторів, зокрема коливання ухилення від ризику. Зараз він явно зменшується на ринках, що розвиваються, де ідіосинкратичні фактори знову є домінуючими і починають зменшуватися в деяких розвинених країнах (див. Графіки 1 та 2)
Сильна кореляція між прибутковістю власного капіталу та прибутковістю валюти є символом періоду після 2008 року
1-й графік ілюструє досить нетиповий режим кореляції між акціями та валютами протягом останніх 5 років. Ми спостерігаємо кореляцію протягом ковзного року між результатами діяльності фондових ринків та результатами їх валюти по відношенню до долара (результат не змінюється, якщо використовувати ефективний обмінний курс).
Всесвіт розвинених країн розділився на дві групи з 2008 року. Долар та ієна, що грають роль надійного притулку, демонструють сильну негативну кореляцію з усіма ризикованими активами, а отже, і з їх власним фондовим ринком.
В іншому випадку співвідношення між прибутковістю власного капіталу та прибутковістю валюти є дуже позитивним (Єврозона, Канада, Австралія та Великобританія). Абсолютно нетипова конфігурація, оскільки валюти розвинених країн історично мали слабку та нестабільну кореляцію з плином часу, таким чином пропонуючи у світових портфелях вісь диверсифікації, яка зникла з 2008 року. Кореляція між акціями та валютами історично в середньому дуже незначна для валют "сировина" та Японії (за винятком періоду сильного знецінення валюти) і, швидше, негативний для США та єврозони.
У країнах, що розвиваються, співвідношення між акціями та валютами також стабільне з 2008 року (див. Графік 2). Але на відміну від розвинених країн, він історично досить великий і стабільний в нормальних умовах.
За часів кризи втеча до якості з ризикованих ринків, що розвиваються, призводить до різкого знецінення валюти та різкого спаду на цих вужчих ринках. Під час круїзу прибутковість на фондовому та валютному ринках також пов'язана потоками капіталу. Між 2002 і 2008 роками існувало доброчесне коло, де потоки до акцій, що розвиваються, сприяли зростанню курсу валюти та ринків, що, в свою чергу, спричиняло нові потоки. Особливо приваблива конфігурація для іноземних інвесторів.
З 2008 року ця позитивна кореляція шкодить їм. На тлі частих піків волатильності інвестори виступають за збереження свого капіталу. Насправді, суттєво високий ризик нових акцій, посилений валютним ризиком, змусив іноземних інвесторів вимагати вищої премії за ризик щодо цього класу активів. І навпаки, інвестор із країни, що розвивається, який інвестував в американські або японські акції, буде захищений з моменту настання фінансової кризи сильно негативною кореляцією між акціями та валютами в Японії та США. У разі падіння на цих фондових ринках вони отримали вигоду від "автоматичного" хеджування завдяки руху валюти.
Зі збільшенням важливості факторів, характерних для кожного класу активів, співвідношення між акціями та валютами має зменшуватися
Дійсно, останніми тижнями валюти стають все більш і більш чутливими до змін їх основних принципів та змін у грошово-кредитній політиці і все менше і менше до коливань ухилення від ризику. Як результат, співвідношення з акціями має послабити або навіть змінити ознаку в деяких країнах. Ця тенденція вже значною мірою протікає в країнах, що розвиваються, на тлі десинхронізації монетарної політики. У розвинених країнах агресивні заходи пом'якшення, запроваджені ФРС, BoE та BoJ для підтримки зростання, були дуже корисними для фондових ринків цих країн, які значно перевершили свої показники з початку року. валюта в Японії та Великобританії. Слабша ієна пропонує додаткову підтримку японському ринку акцій, який за останні місяці демонстрував вражаючі результати, і пояснює стійкість негативної кореляції між акціями та валютами в Японії, яка досягла рекордно високого рівня, який важко підтримувати.
На відміну від цього, кореляція долара з S & P500 вже не є негативною, а позитивною протягом декількох тижнів. Недавнє подорожчання долара відбулося не внаслідок збільшення неприхильності до ризику, яке сприяло йому з початку фінансової кризи, а в контексті збільшення апетиту до ризику. Долар підтримується кращим економічним зростанням США, ніж у багатьох країнах, та фондовими ринками, чого давно не було. Хороша новина для США, це може бути ознакою встановлення доброчесної динаміки.