Ринки, що розвиваються - Мексика все ще є професією CGP у Ельдорадо
Загальні настрої аналітиків Gemway Assets спонукають їх бути дещо обережними в короткостроковій перспективі щодо мексиканської інвестиційної справи - ринку, на якому незалежна керуюча компанія, що спеціалізується на ринках, що розвиваються, має недостатню вагу (2,1% проти 4,8% для індексу) . Результати реформ, проголосованих у "Pacto por Mexico", намагаються здійснити, падіння ціни на нафту зменшує поле для маневру у держави.
За відсутності відчутних ознак відновлення економічної діяльності, лише деякі галузі, такі як інфраструктура та галузі, що отримують вигоду від економічного відновлення в США, здаються нам привабливими. У середньо- та довгостроковій перспективі країна через близькість до американського споживача, кращу конкурентоспроможність, демографію та прагнення до реформ залишається привабливою інвестиційною справою.
Макроекономічний контекст в основних країнах Латинської Америки
Загалом, після кількох змішаних років загальна впевненість залишається низькою, і мало хто з гравців очікує економічного покращення цього року, якщо ціни на сировину не відновляться. Окрім того, очікується, що слабкі валюти, особливо бразильський реал, збільшать імпортну інфляцію, яка обтяжить внутрішнє споживання. Згадуючи лише Бразилію, ми також повинні додати обмежувальну монетарну політику та значне збільшення податків, уряд прагне консолідувати свої фінанси, щоб уникнути можливого зниження рейтингу інвестиційного рівня.
Мексиканський виняток ?
Мексика, яка змогла досягти успіху (хороші показники експорту до США), незважаючи ні на що, позначається збільшенням податків (вплив на споживання в 2014 році), зокрема, а також падінням ціни на нафту. (що призведе до зниження податкових надходжень). З травня минулого року песо знецінилося на 13% щодо долара. Прогнози зростання були різко скорочені протягом останніх шести місяців - в даний час ми очікуємо зростання близько 3%, зі зміщенням донизу.
Інвестиції
У середньостроковій перспективі падіння ціни на барель може поставити під сумнів приватизацію нафтових родовищ або принаймні зменшити доходи держави. Однак, за словами генерального директора національної енергетичної компанії Pemex, очікувалося, що інвестиції в цей сектор збільшаться вдвічі і сягнуть 4% ВВП до 2020 року. Отже, це вся енергетична реформа, яка може бути поставлена під сумнів. У коротший термін та з огляду на кінцевий термін проведення парламентських виборів у червні 2015 року, уряд Пена Нієто дуже мотивований для здійснення певних інфраструктурних проектів. Крім того, вона готова залучити більше приватних компаній.
У цьому інфраструктурному секторі ми зустрічались з декількома компаніями, такими як Empresas ICA (будівництво та концесії), Mexichem (будівельні матеріали, проекти когенерації, переробка), Ienova (газопроводи та генерація) та Pinfra. Останнє продовжує нас вражати.
Зосередження на цінності: Пінфра, лідер в галузі концесій на автостради
(Ринкова капіталізація $ 5 млрд - 1,2% від GemEquity)
Компанія є одним із ключових гравців у розвитку мексиканської інфраструктури з портфелем високоякісних концесій (25 автомагістралей середньою тривалістю 33 роки, розташованих у районах високої активності, комерційний порт). Низька заборгованість дає йому свободу дій у той час, коли продажі проектів та аукціони збільшуються. Подовження концесій шляхом технічного обслуговування є ще одним фактором зростання.
В даний час Pinfra генерує рентабельність EBITDA у 60% та рентабельність інвестицій у 25% на базі активів 1,7 млрд. Дол. Одночасно компанія розробляє два проекти на загальну суму півмільярда доларів США та визначила цікаві проекти майже на додатковий мільярд доларів. Вони підрахували, що у них є інвестиційна спроможність без урахування кредитного плеча (без додаткової заборгованості) близько 1 млрд. Доларів. За даними компанії, близько 60 проектів будуть продані на аукціонах за національною програмою транспортної інфраструктури. Загальний обсяг інвестицій складе близько 45 мільярдів доларів.
Експортний сектор:
Завдяки високій конкурентоспроможності своєї робочої сили, Мексика змогла інтегруватися в північноамериканський ланцюжок поставок виробництва (80% експорту надходить до США), і ця тенденція заохочується зниженням песо. Інвестиції, зокрема, у Північну Америку (аерокосмічна, автомобільна) продовжують залишатися значними в цьому ланцюзі. Однак небагато мексиканських експортерів котируються на фондовій біржі. Також, щоб зафіксувати цю тенденцію до фінансування, ми визначили непрямі засоби, які представляють собою REITS (Fibra по-іспанськи), що спеціалізується на промислових землях, призначених для експортерів. У цьому секторі ми зустріли Terrafina та Fibra Macquarie.
Fibra Terrafina фокусується на придбанні, управлінні та розвитку промислових складів. В даний час компанія володіє майже 220 об'єктами нерухомості з загальною орендною площею приблизно 2,9 млн. Квадратних метрів, що займає понад 90%. Цей показник повинен зрости понад 93%, як тільки будуть продані певні менш ефективні властивості. Компанія генерує рентабельність EBITDA у 80% (серед найвищих у галузі). Він також володіє майже 700 000 м2 земельної ділянки під забудову, і його борг є низьким (співвідношення боргу/EV на рівні 40%), усі фактори сприятливі для його майбутнього зростання.
Компанія Fibra Macquarie має портфоліо площею 2,6 мільйона квадратних метрів, що має нерухомість у промисловому та комерційному секторах. Його заповнюваність (в середньому 90%) також дуже висока, а його рентабельність EBITDA перевищує 75%.
Споживання
Протягом 12 - 18 місяців на мексиканського споживача впливали збільшення податку на прибуток, введення акцизів на продукти з високою калорійністю, імпортна інфляція і, нарешті, рівень низької економічної активності.
Зокрема, підвищення цін спричинило перевищення певних психологічних порогів. Типовий сніданок (кола та булочка!), Придбаний у кіоску чи невеликому супермаркеті по сусідству, на сьогодні перевищує двадцять песо, а тому стає надто дорогим. У цьому контексті ми залишаємось обережними щодо споживчих секторів у Мексиці та уникаємо великих емблематичних компаній, таких як Coca Cola Femsa, Walmex або Bimbo, які також розміщують високі оцінки.
Інші великі групи роздрібної торгівлі, такі як Ліверпуль, також обережні щодо відновлення споживання, яке досі не відчувається, хоча друга половина 2014 року була менш поганою, ніж перша. Крім того, вони кажуть, що страждають від підвищеної конкурентоспроможності з надмірно високою рекламною активністю.
У цьому секторі нас все ж спокусила Нутреса. Колумбійська, ця агропродовольча група (печиво, шоколадні цукерки, кава тощо) генерує 5% свого товарообігу в Мексиці.
Фокус на вартості: Nutresa - продаж 3,3 млрд доларів
У нинішньому контексті колумбійська група з Медельїна підкреслює доступність своєї продукції (пропонуючи менші розміри із зниженою ціною за одиницю) та послугу до неформальних каналів розподілу, щоб охопити всі верстви населення. Ця стратегія, застосована до всіх її ринків, приносить свої плоди, оскільки ця компанія фіксує двозначне зростання доходів (дві третини генеруються збільшенням обсягів). Його рентабельність EBITDA близько 12% підтримується силою її знакових місцевих брендів (що дозволяє подолати будь-яке збільшення матеріальних витрат) та економією від масштабу при виробництві та розподілі. Вже дуже високі частки ринку продовжують зростати завдяки кращій роботі на місцевих ринках.
Беручи до уваги сильні сторони компанії та потенціал попиту, оборот повинен збільшитися вдвічі між 2013 і 2020 роками (тобто + 10,5% на рік, 2/3 обсягу, 1/3 ціни) та рентабельність EBITDA з 12 до 14%. Крім того, низький борг дозволяє йому доповнювати стратегію зростання придбаннями, особливо на міжнародному рівні.