Rompetrol занадто дорогий або Petrom занадто дешевий

Автор: CAPITAL/Дата публікації: 09.05.2007 00:09

Продаж Rompetrol, здається, захопив усі, і зараз світ думає лише про мільярди доларів. Навіть у залах Міністерства економіки вони з відкритими очима мріють про те, як було б красиво, щоб на продаж вийшов ще один «Петром». Перебуваючи на пляжі в Костінесті, у літній школі ліберальної молоді, міністр Варуджан Восганян на запитання молодого колеги по партії про продаж Rompetrol порівняно з Petrom відповідає вражаюче. "Реком

Продаж Rompetrol, здається, захопив усі, і світ зараз думає лише про мільярди доларів. Навіть у залах Міністерства економіки вони з відкритими очима мріють про те, як було б красиво, щоб на продаж вийшов ще один «Петром».

Перебуваючи на пляжі в Костінесті, у літній школі ліберальної молоді, міністр Варуджан Восганян на запитання молодого колеги по партії про продаж Rompetrol порівняно з Petrom відповідає вражаюче. "Я рекомендую AVAS дуже ретельно перевірити в будь-який термін, чи виконує" Петром "свої зобов'язання, і якщо у нього є найменший шанс зупинити контракт, зупинити його", - сказав міністр.

Після угоди року продаж Діну Патрічіу 75% акцій групи Rompetrol казахам від KazMunaiGas за 2,7 мільярда доларів, вийшов на першу сторінку газет, економічний аналітик перевернув з усіх боків і став причиною суперечок у політичних колах, залишається одне питання. І це питання, мабуть, спонукало міністра економіки закликати Державний орган з повернення активів стежити за OMV і чекати, поки австрійці обернуться з найменшою помилкою, яка може стати причиною розірвання договору купівлі-продажу. Петром. І плідним питанням є таке: якщо Rompetrol оцінюється в 3,6 млрд доларів, то чому румунська держава продала половину плюс 1% Petrom, найбільшої на той час румунської компанії, лише за 1,5 млрд євро? Ромпетрол завищений - казахи хочуть вийти на європейський ринок будь-якою ціною, або Petrom недооцінений?

Відповідь повинна враховувати кілька факторів. "Не забуваємо, що у випадку з" Петром "це був договір, який уклала держава, а у випадку з Ромпетролом приватна особа", - підкреслює аналітик Драгош Кабат, CFA.

За даними рейтингового агентства Standard & Poor's, ціна транзакції між Rompetrol та KazMunaiGas висока у порівнянні з операційним прибутком, зареєстрованим двома компаніями в 2006 році. “Не забуваємо, що на момент продажу Petrom Румунія була іншою країною, а KazMunaiGaz платила тепер окрім того, що вона придбала компанію з ЄС і таким чином вийшла на європейський ринок ", - говорить Маркус Піук, юрист-координатор юридичної фірми Schoenherr and Associates, серед клієнтів якої є" Петром ". "Крім того, румунська держава зберегла деякі важливі для компанії права через" золоту акцію ", і тому проблеми, які вона зараз має з Брюсселем, і цей факт знизився в ціні під час переговорів", додає Піук.

Окрім цього, ще одна велика різниця дається стратегіями двох покупців. "Придбання Petrom представляло для OMV завершення на регіональному рівні операцій, які вона вже проводила в цьому районі. Rompetrol означає для KazMunaiGas значне збалансування ланцюжка створення вартості до кінцевого продукту, а також набагато кращий доступ до європейського ринку ", - говорить Крістіан Маноле, бізнес-аналітик Capital Partners. Підхід двох операцій також відрізняється. Petrom був проданий продавцем, зацікавленим у продажу, враховуючи низький на той час попит, і Rompetrol знайшов свого покупця за конкурентною процедурою приватного тендеру, на тлі зростаючого інтересу з боку компаній у цій галузі.

Однак порівняння між OMV-Petrom та новою структурою, сформованою Rompetrol, за якою знаходиться KazMunaiGaz, залишається неминучим. Особливо з огляду на той факт, що, якщо Діну Патрічіу, який і надалі керуватиме компанією, зуміє виграти приватизацію НПЗ НРС у Сербії, тоді ці дві групи стануть головними конкурентами на регіональному ринку. І бажання казахстанців розширитися в Європі здається дуже сильним, оскільки фінансові ресурси можуть забезпечити їх реалізацію наміру. Фактично той факт, що група KazMunaiGaz видобула 8,2 мільйона тонн сирої нафти за перше півріччя, що на 25% більше річного видобутку в Румунії, але переробляється менше, ніж нафтопереробний завод Petromidia, найважливіший актив групи під керівництвом Патрічіу, може бути вказівкою на те, чому казахи дивляться на Ромпетрол.

Друга нафтова компанія на румунському ринку досить близька до того, що представляв Petrom на момент продажу. І, при ближчому розгляді, ціни продажу двох компаній не такі різні. Австрійці з OMV заплатили (включаючи збільшення капіталу) 1,5 мільярда євро за 51% Petrom, тобто 1,86 мільярда доларів, що означає, що на той час була оцінена колишня Національна нафтова компанія., приблизно на 3,7 млрд. дол.

З огляду на те, що Rompetrol Group має оборот 5,6 мільярда доларів, розгалужену дистриб'юторську мережу в декількох країнах, а бізнес досить великий і орієнтований на розширення та прибутковість, гіпотеза про те, що продаж Petrom була невдалою він починає втрачати свої аргументи.

Однак балансуючим фактором є оцінка депозитів, що діяли в той час у компанії Петром. Завдяки концесії близько одного мільярда барелів нафтового еквівалента, "Петром" зміг оговтатися від нестачі державної компанії, дещо реструктуризованої.

Насправді, більшість аналітиків, опитаних Капіталом на цю тему, є категоричними і стверджують, що, незважаючи на видимість, ціна, отримана державою для Petrom, відображає вартість компанії на той час за даних умов, а також ціну, отриману Діну Патрічіу за Rompetrol правильний у сучасних ринкових умовах.

"У компанії" Петром "договір уклали держава, а" Ромпетрол "- приватна особа".
Драгош Кабат, CFA

Створена після скандалу, приватизована піснею

Національна нафтова компанія Petrom SA була створена в 1997 році після розпуску колишньої румунської нафтової компанії (CRP). На той час "Петром" складався з нафтопереробних заводів "Арпехім" та "Петробразі", колишньої дирекції "Петром РА", трубопровідної системи "Петротранс" та розподільчої мережі PECO. Пізніше, у 1998 році, новим відділенням, INCERP Ploieşti, стало частиною компанії. У 1999 р. Також був придбаний завод Должим Крайова, і того ж року було виявлено найбільше за останні 25 років румунське родовище нафти на континентальному шельфі Чорного моря. Перші кроки до приватизації також були зроблені в 1999 р. Шляхом збільшення капіталу та реструктуризації сектору, що перевищує потік, 13 000 людей були звільнені. Ще одне зменшення кількості працівників відбулося в березні 2002 року, коли філія Петросерва була передана підряднику компанії Petrom Service SA. У квітні 2002 року оголошення про вибір консультанта з питань приватизації було опубліковано у вітчизняній та міжнародній пресі.

У 2004 році компанія була придбана OMV на загальну суму близько 1,5 млрд. Євро, з яких 670 млн. Сплачено безпосередньо державі за 33,34% акцій, а різниця у формі збільшення капіталу - до 51 % акцій.

РОЗПОДІЛ МЕРЕЖІ: 700 станцій
На момент приватизації Petrom мала найбільшу мережу заправних станцій в Румунії. Однак багато станцій Петром, успадковані від колишніх країн ЦСЄ, були збитковими, їх розміщували в районах з низьким попитом. Крім того, більшість з них пізніше вимагали інвестицій для модернізації. Насправді закриття або реструктуризація колишніх філій країн ЦСЄ була завершена лише в першій половині цього року.

МОЩНІСТЬ РОФІНІЗАЦІЇ: 8 мільйонів тонн/рік
Два нафтопереробні заводи "Петром", "Арпехім" та "Петробразі", забезпечили переробну потужність відповідно 3,5 та 4,5 мільйона тонн сирої нафти. У 2004 році вони разом переробили 6,4 мільйона тонн, що становить більше половини від загальної кількості 12 мільйонів по всій країні.

КІЛЬКІСТЬ ПРАЦІВНИКІВ: 50 025
"Армія" працівників "Петрому" підштовхнула ціну компанії донизу, особливо враховуючи, що вони були грізною силою на рівні профспілок. За трохи більше двох років кількість працівників "Петрому" впала приблизно до 37 000. «Інвестор у компанію такого розміру одразу порушує питання про можливість зменшення витрат, у тому числі із надлишком персоналу. Наявність сильних профспілок у компаніях, які потребують реструктуризації та скорочення штату, негайно знижує пропоновану ціну ", оцінює спостерігач ринку.

ПОТРІБНІ ЕКОЛОГІЧНІ ІНВЕСТИЦІЇ: 178 млн. Євро
Нещодавнє тимчасове закриття нафтопереробного заводу в Арпехімі показало вагу екологічних інвестицій у приватизацію. Як правило, при таких операціях покупець враховує ризик того, що після покупки можуть виникнути зобов’язання або борги, про які «забули», поки держава належала компанії. А для компанії розміром з "Петром" жодні зусилля щодо їх відстеження до приватизації не можуть гарантувати успіху.

РЕЗЕРВИ ТА ПОВІДКИ: Один мільярд барелів
Найбільш суперечливою стороною процесу приватизації була, у випадку Petrom, оцінка експлуатаційних родовищ. Оцінка Credit Suisse First Boston у 22 долари за барель, ціна близька до ринкової на той час, пізніше була оскаржена після того, як ціна потроїлася менш ніж за три роки.

ОБОРОТ: 2,6 мільярда доларів
Хоча на момент приватизації нафтопереробна потужність Petrom була майже вдвічі більша, ніж нинішня Ромпетрол, кількість працівників була в 5,8 рази вищою, і вона також отримала перевагу від важливої діяльності на виробничій стороні, оборот вдвічі менше, ніж у групи під проводом Діну Патрічіу.

ПРИБУТОК: 34,9 млн. Доларів (EBITDA)
Основний бізнес був прибутковим у 2004 році для "Петрому", хоча і не надзвичайно великим. На відміну від цього, кінцевий операційний результат (EBIT) був негативним, зафіксувавши збиток у 178 млн. Доларів. Фінансовий результат також був негативним, тому валові збитки були ще більшими, перевищивши 250 мільйонів доларів. Тим часом ситуація змінилася на краще, і минулого року Petrom зафіксував найбільший прибуток в історії вітчизняної компанії - 2,28 млн. Євро нетто.

Від приватизації через MEBO до 25 найкращих в Європі

РОЗПОДІЛЬНА МЕРЕЖА: 630 станцій
Нещодавнє придбання французької мережі АЗС Dyneff принесло групі Rompetrol значне збільшення її розподільчої мережі, майже 250 станцій. На національному рівні Rompetrol Downstream, розподільчий підрозділ групи, управляє 350 станціями, в тому числі 300 Rompetrol і Rompetrol Partner та 50 Express. "Французька мережа продажів має величезну гідність бути визнаною владою Франції/Європейського Союзу, і це суттєво збільшує вартість бізнесу Rompetrol для покупця, який не входить до ЄС", - говорить експерт міжнародного інвестиційного фонду.

МОЖЛИВОСТЬ ДЛЯ ПЕРЕРАБОТКИ: 4,4 млн т/рік
Два нафтопереробні заводи Rompetrol насправді є одним, оскільки в даний час Vega переробляє невелику кількість сировини. Ромпетрол Рафінаре, з іншого боку, отримав вигоду від великих інвестицій для впорядкування та збільшення виробничих потужностей. Незважаючи на це, згідно з даними бухгалтерського обліку, нафтопереробна частина Rompetrol все ще втрачає.

КІЛЬКІСТЬ ПРАЦІВНИКІВ: 8 500
Для нафтової компанії Rompetrol Group має розумну кількість працівників, що робить її завидною ефективністю. Можна сказати, що працівники є однією з сильних сторін бізнесу, на відміну від Petrom, де їх кількість була скоріше тягарем.

ПОТРІБНІ ЕКОЛОГІЧНІ ІНВЕСТИЦІЇ: 72 мільйони доларів
Що стосується екологічних інвестицій, Rompetrol на сьогодні перевершує Petrom, особливо з огляду на те, що значна частина інвестиційної програми за останні роки допомогла придбати нове обладнання, адаптоване до екологічних вимог Союзу. ЄВРОПА. Інвестиції в 72 мільйони доларів були оцінені на 2005-2009 роки.

РЕЗЕРВИ ТА ПОВІДКИ: Не видобувати нафту
Відсутність сегмента видобутку, безумовно, є найбільшим недоліком групи Rompetrol. Насправді продаж мажоритарного пакету акцій KazMunaiGas стала однією з причин створення інтегрованої нафтової групи, яка охоплює всі стадії ланцюга виробництва палива: видобуток, переробка, розподіл та збут.

ОБОРОТ: 5,6 млрд дол
Ефективність використання активів та персоналу, а також придбання мережі АЗС Dyneff збільшили оборот групи більш ніж на 100% у 2006 році порівняно з 2005 роком, після того як він удвічі збільшився у 2005 році порівняно з попереднім роком. Порівняно з кількістю працівників, це призводить до обороту в розмірі 664 705 доларів на одного працівника. За оцінками компанії, до 2010 року вона досягне обороту в 10 мільярдів доларів на рік. У цьому відношенні Rompetrol Group вже краща за Petrom, яка повідомила у 2006 році про оборот лише 4,6 мільярда доларів, але супроводжується набагато більшим прибутком.

ПРИБУТОК: $ 164 млн (EBITDA)
Операційний прибуток групи в 2006 році не був надзвичайно високим з точки зору обороту, але на неї також значною мірою вплинули останні інвестиції. З іншого боку, у першій половині 2007 року він зріс на 83% порівняно з аналогічним періодом минулого року - з 63 до 115 мільйонів доларів.