Спосіб d; оцінка; компанії за своєю прибутковістю Bpifrance Création
Методи оцінки бізнесу за їх прибутковістю представлені нижче. Вони дають бачення компанії, яке повинно доповнюватися іншими підходами для наближення до "реальної" ціни, яка буде результатом переговорів, тобто суми, прийнятої продавцем та фінансованої покупцем.
Принципом цього методу є врахування цьогокомпанія вартує прибутковістю, яку вона генерує.
Оцінка базується на результаті, який вважається типовим для компанії:
- як це спостерігалося в минулому,
- або ймовірно в майбутньому.
Потім цей результат протягом кількох років оцінюється шляхом дисконтування за курсом i враховуючи ризик того, що ці показники не будуть дотримані.
Вартість бізнесу = Типовий прибуток бізнесу, поділений на ставку дисконтуванняVE = Результат/i
- Для життя: математична формула, наведена вище, передбачає врахування постійного результату компанії, рік за роком, у вічності.
Ви не повинні боятися цього поняття вічності, яке використовується тут лише для простоти розрахунку: з огляду на використовувані показники, результати після 7-го року важать менше, ніж невизначеність самих результатів.
- Ставка i повинні враховувати невизначеність майбутньої діяльності. Так само, як ми хочемо, щоб гроші, які ми вкладаємо в заощадження, заробляли відсотки, ми хочемо, щоб гроші, мобілізовані для придбання бізнесу, знаходили свою винагороду в його результатах. І оскільки інвестиції в компанію є більш ризикованими, ніж Livret A, нормально, що ми вимагаємо вищої норми прибутку.
Помічаючи це 1/i дає число, ми також можемо сказати, що вартість компанії дорівнює певній кількості разів її результатів. Наприклад, запитувана норма прибутковості 20% на рік еквівалентна кратному 5 (1/20% = 5)
VE = Результат x Кілька
Цей коефіцієнт подібний, за аналогією, до PER (коефіцієнт ціни до заробітку компаній, що перераховані на біржі).
У таблиці нижче показано взаємозв'язок між очікуваною річною нормою прибутковості у безстроковому періоді та кратним:
Кілька (М)
Очікувана річна норма прибутку у безстроковій перспективі
Власне кажучи, результатом, який слід враховувати, повинен бути вільний грошовий потік, що генерується компанією, тобто грошові кошти, які покупець дійсно може взяти для погашення боргу за придбанням шляхом розподілу дивідендів: це метод DCF (для дисконтованих грошових потоків), що докладно описано нижче.
На практиці професіонали покладаються на кілька результатів, оцінених на різних рівнях звіту про прибутки та збитки:
- валовий операційний профіцит (EBITDA або англосаксонський EBITDA)
- чистий операційний профіцит (ENE або англосаксонський EBIT)
- Поточний прибуток до оподаткування (RCAI)
- Чистий прибуток (RN)
- Потужність самофінансування (CAF) або операційний грошовий потік
Пояснення щодо значення цих "проміжних залишків управління" див. У статті "Звіт про прибутки та збитки";
В якості першого підходу ми можемо зберегти як приблизно еквівалентні пари ENE та EBIT, а також EBE та EBITDA.
Різниця полягає у розподілі прибутку працівника та у виняткових результатах, врахованих у EBIT та EBITDA
- Які кратні за результатами врахувати ?
Залежно від проміжного балансу управління, який використовується, повинен застосовуватися інший діапазон кратних. Професіонали завдяки досвіду знають еквівалентність цих діапазонів кратних, систематичну таблицю яких неможливо навести. Однак приклад дозволяє нам бачити чіткіше:
Приклад: Візьмемо компанію без фінансової заборгованості чи готівки, тобто без кредиту, банківського овердрафту чи надлишкового банківського рахунку: вона не оплачує фінансові витрати. Припустимо, що він не представляє жодних виняткових статей (у доходах чи витратах) і що його ставка корпоративного податку становить 33,33%.
Потім кратні чистий операційний надлишок та чистий прибуток після оподаткування обмінюються за такою формулою:
Кількість ENE (або EBIT) = кратна RN x (1 - ставка IS)
Кратні чисті операційні надлишки(ENE або EBIT)
Еквівалентні кратні чистим доходом після ІСдля компанії без фінансових боргів чи готівки (RN)
X 2
X 3.0
X 3
Х 4.5
X 4
Х 6,0
X 5
Х 7,5
Х 6
Х 9,0
Х 7
Х 10,5
X 8
Х 12,0
Ця таблиця звучить наступним чином: "кратне 6, що застосовується до ENE (EBIT), призводить до тієї ж величини підприємства, що кратне 9, застосованому до RN", коли це підприємство оподатковується за ІС за ставкою 31% для наприклад, і що у нього немає зайвих грошових коштів, фінансових боргів або виняткового доходу ".
- Що таке "правильний" рівень кратного ?
Очевидно, що кратне 2 або 3 на ENE (EBIT) є низьким: згідно з таблицею вище, покупець мав би отримати стягнення за 3 4,5 роки, еквівалент його інвестицій (вартість придбання компанії) у формі результатів, що розповсюджуються (RN).
Цей рівень може бути адаптований до певних видів діяльності з надзвичайно різними результатами або з великою крихкістю або навіть сильно пов'язаний з менеджером (наприклад, певна торгова діяльність).
Обмеженням такої низької пропозиції буде конкуренція у справі та альтернатива продавця продовжувати свою діяльність: за 2 роки він отримає додатковий дохід і, можливо, все ще зможе продати бізнес. ?
І навпаки, кратне 6, 7 або 8 на ENE (EBIT) є високим: при незмінних результатах покупець повинен буде почекати близько 10 років, перш ніж відшкодувати суму своїх інвестицій у формі розподіленого доходу (вартість придбання бізнес).
Це можуть бути компанії, що мають як сильні результати, так і потенціал зростання, який, ймовірно, скоротить термін окупності покупця (часті випадки в LBO).
- Який вплив має фінансовий стан компанії на оцінку ?
Під "боргом" ми маємо на увазі фінансові борги, тобто позареалізаційні борги. Операційна заборгованість - це заборгованість, безпосередньо пов’язана з діяльністю компанії: заборгованість перед клієнтами (аванси за замовленнями), заборгованість перед постачальниками, податкова та соціальна заборгованість і т. Д. Зазвичай фінансові борги - це позики, кредити та овердрафти від банківських установ.
Деякі залишки проміжного управління вже включають наявність фінансового боргу або готівки, оскільки вони враховують витрати або фінансовий дохід, що генерується. У цьому випадку вартість, розрахована шляхом застосування кратного, безпосередньо дає значення частки, належної акціонеру:
Вартість акціонера = x разів (RCAI, RN або CAF)
Інші проміжні залишки управління не залежать від фінансової структури та не включають наявність фінансового боргу чи готівки на балансі компанії. У цьому випадку вартість, розрахована за допомогою кратного, дає вартість компанії незалежно від її фінансової структури, і залишається певна робота щодо визначення частки, що надходить акціонеру.
проміжна знижка управління
коментарі
EBE та ENE
(EBITDA та EBIT)
Ці залишки не враховують фінансові витрати, породжені можливою заборгованістю компанії. Тому вони є незалежно від фінансового стану компанії.
RCAI, RN, CAF
Ці залишки враховують фінансові витрати, породжені можливою заборгованістю компанії. Вони тому залежать від фінансового стану компанії.
Вартість підприємства = операційна вартість (x разів EBIT або EBITDA)
Однак вартість компанії повинна розподілятися між акціонерами та фінансовими кредиторами, про що також пишеться:
Вартість компанії = вартість акціонерів + вартість кредиторів
Детально розглядаючи частку кредиторів, тобто розмір чистої фінансової заборгованості:
чистий фінансовий борг = довгострокові та середньострокові позики + короткострокові позики - готівка
Замінивши умови:
вартість акціонера = вартість компанії - вартість акцій кредиторів
вартість акціонера = X разів (EBIT або EBITDA) - чистий фінансовий борг
Вартість акціонера = x разів (EBIT або EBITDA) + грошові кошти - фінансові борги
Цей метод розрахунку краще «підходить» до профілю компанії за двома її вимірами: рівнем діяльності та прибутковістю (через звіт про прибутки та збитки) та фінансовим станом (через грошові кошти та фінансові борги).
Це кращий шлях професіоналів LBO для швидких розрахунків.
Ми можемо зрозуміти, чому важко створити автоматичну таблицю переходів між кратними коефіцієнтами, що застосовуються до різних залишків проміжного управління (за винятком особливих випадків без боргів або готівки, представлених вище).
- Метод дисконтованих грошових потоків або метод DCF
Дисконтовані грошові потоки - це англосаксонський вираз, який буквально означає: "дисконтовані грошові потоки". Її часто цитують під її скороченням: "DCF".
Метод полягає в оновленні "вільного грошового потоку" або "вільного грошового потоку" компанії, щороку за роком, за курсом, що відповідає рівню ризику.
Теоретично розрахунки проводяться протягом двох послідовних періодів. Перший так званий "явний" період базується на прогнозах результатів бізнес-плану компанії, який зазвичай встановлюється протягом 5 років. Другий період охоплює майбутнє після цього першого періоду.
- Орієнтовний бізнес-план може бути як покупця, так і механічна проекція поточної діяльності компанії та її результатів. Необхідно мати на увазі, щоб знати, що відповідає оцінці, отриманій в кінці розрахунків:
- значення, яке бізнес міг би мати в руках покупця в кінці плану поглинання
- або значення, яке компанія може мати для "теоретичного" покупця, який зможе продовжувати поточну діяльність однаково.
- "Вільний грошовий потік" це сума надлишку готівки, що випускається компанією рік за роком, тобто те, що залишається від її спроможності до самофінансування (після оподаткування), після покриття будь-якого зростання вимог до оборотного капіталу та покриття квоти на самофінансування (тобто не фінансується з за межами банку, оренди тощо).
Вільний грошовий потік = CAF - збільшення оборотного капіталу - інвестиції - погашення боргів + укладена нова заборгованість.
- Оновлення полягає у наданні в сьогоднішній вартості фінансових сум майбутнього. Формула така:
Поточна вартість суми S, яка буде надана або отримана через рік, становить = S/(1+ ставка дисконтування)
Ми можемо зробити висновок, що поточна вартість суми S, яка буде надана або отримана через N років, дорівнює = S/(1 + ставка дисконтування) (показник N)
- Ставка дисконтування - це той, який пояснює рівень невизначеності, пов’язаний з тим, що ця сума S дійсно буде присутня. Чим вищий ризик того, що це не так, тим вищий показник. Ця ставка відображає очікувану прибутковість, яку інвестор вимагає взамін за ризик, який він бере на себе, чекаючи N років, щоб отримати суму S замість того, щоб отримати її негайно.
Яку ставку знижки вибрати ? Цей показник можна розділити на дві частини:
- З одного боку, частина, що відповідає часу: це альтернативна вартість відсутності вкладених грошей, яка могла б принести без ризику (скажімо, сьогодні близько 1,5%).
- З іншого боку, премія за ризик, яка відповідає ризику інвестування грошей у цю конкретну компанію.
Для компанії скромного розміру, яка представлятиме більшу частину активів покупця (концентрація ризику), ця премія за ризик повинна бути значно вищою, ніж та, що використовується для компанії, що котирується на біржі, в яку ми хочемо інтегрувати кілька акцій, які представлятимуть лише ' 'невелика частина спадщини.
Таким чином, ставку 10% можна вважати низькою, а ставку 30% такою ж високою (див. Також таблицю ставок і кратні коефіцієнти вище для роз’яснень щодо цього питання).
Оцінка другого періоду (понад 5 років бізнес-плану) використовує два методи, що мають однакові корені, але виражаються по-різному:
- Метод кратних (див. Вище), застосований до останнього вільного грошового потоку, що означає, що останній вільний грошовий потік є репрезентативним для того, чого компанія здатна досягти в майбутньому (таким, яким користується сьогодні).
- Метод DCF, знову ж таки, враховує "розумну" еволюцію вільного грошового потоку в майбутньому.
Слід зазначити, що другий період не повинен становити занадто велику частину загальної оцінки (як правило, менше 30%) для стабільної компанії, тоді як він може представляти значну частину для швидкозростаючої компанії. (до 100%!). Цей розгляд нагадує нам, що покупець купує бізнес не за ціною, що відповідає вартості, яку, на його думку, він може йому надати, а за ціною, яку він має для продавця. Сьогодні, можливо, з урахуванням можливого прогресу щоб судити про зацікавленість у перевищенні конкуренції: іншими словами, покупець повинен пам’ятати, що сьогодні не платить за плоди власної роботи в компанії.