Думка Кейнс може він врятувати нас Les Echos
Спроба ЄЦБ відродити європейську економіку за допомогою програм викупу активів зазнала невдачі. Зараз установа закликає держави заборгувати. Ставка, вважає Жан-П'єр Естіваль, шанси на успіх якого невизначені.
Як би виступав Кейнс, друкарня знову працює на повній швидкості. Програма викупу активів (QE), припинена в кінці 2018 року Європейським центральним банком (ЄЦБ), була перезапущена, банківський сектор закликаний збільшити кредити для стимулювання зростання, і держави закликають підтримати ці заходи, зменшуючи свій дефіцит для збільшення попиту. Кейнс не міг і мріяти про кращий сценарій.
Ми знову опиняємося в стратегії, не ставлячи єдино вагомого питання: чи є це єдино можливою стратегією для наших охоплених штормом економік? Що, якби млявість наших заощаджень прийшла звідкись? Якби це сталося через жорстоку відсутність продуктивності, прибутковості, неефективних мікро- чи макроекономічних показників, безрозсудних відходів, погано відкаліброваних державних витрат, відсутності економії на масштабі та багатьох інших структурних явищ, які не цікавили Кейнса? Це питання варто поставити.
Реальна економіка
ЄЦБ створює гроші, але не може їх орієнтувати. За це відповідає банківський сектор, але останній також може створювати гроші шляхом надання позик. Отже, створення грошей не є цілком екзогенним, але саме банки в кінцевому рахунку вирішують мету грошової маси. Тому вони належним чином орієнтували свої кредити на реальну економіку? Ми можемо сумніватися в цьому, коли спостерігаємо лише у Франції бум певних об'єктів нерухомості чи фондового ринку, зростання дорогих злиттів та поглинань, не кажучи вже про позики з низькими ставками, вкладені у вигідні проекти.
Читайте також:
Більше того, чи це був найкращий час для заохочення банківського сектору збільшувати свої позики? Це для того, щоб забути, що банки були першими прямими жертвами зниження процентних ставок, накладених ЄЦБ. Значно зменшивши свою націнку, ЄЦБ ослабив увесь банківський сектор в зоні євро до такої міри, що багато банків вже зазнають труднощів, незважаючи на пруденційні правила Бейла III. Оскільки їх націнка впала, їм не рекомендується надавати позики, які приносять їм мало заробітку.
Економічні теорії
Чи можна багато чекати від політики забезпечення якості з дуже низькими або навіть від’ємними процентними ставками? Якщо взяти за посилання, наслідки подібної політики, що практикується Центральним банком Японії, ми, як правило, відмовляємо. Масового створення грошей, введених десятиліттями в економіку цієї країни, та політики практично нульових процентних ставок було недостатньо для оживлення зростання. Коли оптимізму немає, чи можна сподіватися на краще? Чому в Європі було б інакше? ?
Навіть збільшення купівельної спроможності у Франції більше сприяло економії запобіжних заходів, ніж споживанню. Однак кейнсіанська теорія передбачає, що в часи неповної зайнятості будь-яке створення грошей призводить до збільшення попиту, а отже, і виробництва. Сьогодні це важко перевірити у Франції, де домінує структурне безробіття близько 8,5%.
Здається, лише політика ЄЦБ з адаптації виграє від активів нерухомості та фондового ринку
Але кількісна теорія грошей не перевірена на все те, тоді як монетаристи вважали, що інфляція - це лише суто грошове явище і що це може бути пов'язано лише з надмірним грошовим створенням порівняно з рівнем виробництва. Проте в зоні євро рівень цін також стагнував роками, незважаючи на надмірну практику якості.
Тому ми є свідками а неадекватність домінуючих економічних теорій, і тому можна задатися питанням, чи є, як наслідок, стійкість ЯК справді доречною. Те саме стосується знаменитої "вертолітної валюти", дорогої Мілтону Фрідману. Здається, що лише нерухомість та активи фондового ринку отримують вигоду від пристосованої політики ЄЦБ, але це не була метою, і ми можемо говорити про неправильну політику.
Нестача активів
Хоча ефекти QE досі були незначними для реальної економіки, можна сумніватися в ефективності відновлення необмеженої програми викупу активів у розмірі 20 мільярдів євро на місяць до досягнення реального рівня інфляції 2%. Ця стратегія фактично виступає проти дефіциту активів для викупу, оскільки ліміт викупу суверенного боргу був встановлений на рівні 33%, і значна частина цих викупів вже вичерпана.
Як результат, ЄЦБ повинен буде розпочати арбітраж між державним боргом, який все ще є, та корпоративними облігаціями. Вона також могла б розглянути питання про збільшення швидкості викупу суверенного боргу, але не впевнена, що більшість губернаторів дотримуються цієї думки.
Бюджетний стимул ?
Якби економіка виявилася ще гіршою, ніж сьогодні, ЄЦБ опинився б без боєприпасів із і без того негативними ставками. Здається, вона це розуміє, і тому вона закликає держави взяти на себе обов'язок, щоб вони почали проводити кейнсіанську політику, що фінансується за рахунок дефіциту бюджету. Деякі кейнсіанці стверджують, що ця стратегія нешкідлива, оскільки реальна процентна ставка нижча за темпи зростання, але ніхто не може стверджувати, що процентні ставки залишаться на цих рівнях надовго, оскільки світова економіка не дає видимості. Тож це ставка на майбутнє.
Усі спроби відновлення у світі не були увінчані успіхом, оскільки попит все частіше виходить за межі після деіндустріалізації наших економік. Гірше того, що через високий рівень державної заборгованості двері популізму та повстань відкриваються, як це демонструє Латинська Америка. Чи може Кейнс врятувати нас ?
Жан-П'єр Естіваль є доктором економічних наук. Працює експертом у міжнародних організаціях. У 2018 році він отримав почесну відзнаку премії Тюрго за свою книгу "Прокляття зовнішніх рахунків Франції" (Видання L'Harmattan).
Розшифруй світ згідно
Щодня написання Les Echos приносить вам достовірну інформацію в режимі реального часу. Це дає вам ключі до розшифровки новин та передбачення наслідків поточної кризи для бізнесу та ринків. Як розвивається ситуація зі здоров’ям? Які нові заходи готує уряд? Чи покращується діловий клімат у Франції та за кордоном ?
Ви можете розраховувати на те, що наші 200 журналістів дадуть відповідь на ці запитання, а також на аналізі наших найкращих підписів та відомих авторів, які повідомлять ваші думки.