"Газпром" дує гаряче-холодним на біржі "Les Echos"
Як далеко зайде Газпром? За рік російська газова компанія стала четвертою за величиною ринковою капіталізацією у світі, відразу після Microsoft. До 260 мільярдів доларів його вартість зросла на 106%, оскільки в грудні 2005 року держава, яка стала мажоритарним акціонером (51%), лібералізувала торгівлю та скасувала заборону на неросійське володіння понад 20% капіталу.
На тлі стрімких цін на енергію провідний світовий виробник газу мав великий успіх на фондовому ринку як у Москві, Лондоні, так і в Нью-Йорку. Зараз ціна акцій коштує 11 доларів, коли Renaissance Capital, один з найбільших російських брокерів, призначає їй цінову ціну 8,25 доларів. "Акція коштує в 13,5 разів більше очікуваного чистого прибутку" Газпрому "за 2006 рік проти кратного 7 для Exxon і 7,3 рази для Loukoil", - визнає Каха Кікнавелідзе в UBS в Москві. Однак він встановлює цільову ціну 13,75 долара, а "Трійка Діалог", ще один великий російський ринок, піднімається до 15,75 доларів.
Для своїх прихильників титул може лише зростати. Оскільки "Газпром" не тільки є ключовим гравцем енергетики, але його вага зростає. Вона має монополію на експорт російського природного газу, монополію на внутрішній транспорт і забезпечує чверть потреб Заходу в газі в газі. Ця європейська залежність повинна зростати з майбутнім газопроводом, який безпосередньо з'єднує Росію з Німеччиною, а також з рішенням групи Олексія Міллера продавати свій газ зараз найбільшим європейським кінцевим споживачам, а не лише таким дистриб'юторам, як Gaz de France. Для ціннісно налаштованих майбутнє є світлим.
Вже із стрімкою ціною на газ, 29% видобутку, яку «Газпром» експортує до Європи, дозволив йому подвоїти щоквартальний чистий дохід за один рік, досягши за стандартами МСФЗ 6,6 млрд. Доларів на кінець березня 2006 р., Тобто націнка 33%. "Газпром, можливо, вперше генерує позитивний вільний грошовий потік цього року", - підкреслює Олена Ананкіна в Standard & Poor's, яка підняла рейтинг газової компанії до рівня BBB +, перенісши таким чином її з рангу "спекулятивної" “Вартість“ інвестиції ”. Чистий борг газової компанії в розмірі 24 млрд доларів є значним, але не вважається надмірним, оскільки в першому кварталі він приніс операційний дохід у розмірі 9,8 млрд доларів, що значною мірою покриває її фінансові витрати (440 млн).
Непрозора група
Але це ще одна тема, яка особливо хвилює інвесторів: лібералізація цін на газ на російському ринку, де "Газпром" продає 57% своєї продукції з втратою за дуже низькими регульованими цінами. Швидка лібералізація стала б найбільш грізним важелем створення вартості. Деякі роблять ставку на це, Кремль зацікавлений у зміцненні "Газпрому", його збройного крила в особі Європи. Тим паче, що за чутками Володимир Путін має намір стати президентом наприкінці свого політичного мандату в 2008 році.
Незважаючи на зовнішність, нинішній стан російського мастодонта не такий яскравий. У буквальному сенсі, перш за все, тому, що група виглядає відверто непрозорою. "Газпром" значно покращився, але все ще має реальні проблеми прозорості, більше ніж "Лукойл" або "Роснефть", - каже Каха Кікнавелідзе. Це пов’язано з його розміром, організацією, конфіденційністю договорів із клієнтами, а також тим, що «Газпром» не враховує прозорість у своїх інтересах. Таким чином, минулого року він зупинився, щоб деталізувати видобуток по галузях, щоб протистояти критиці щодо занепаду основних родовищ. "
"Газпром" також не детально описує свої витрати за сегментами (газ, нафта, транспорт). В іншому випадку, щоб сформувати думку про ситуацію в компанії, «багато хто дивиться на еволюцію загальних витрат, продовжує Каха Кікнавелідзе. Однак протягом трьох років вони переживали інфляцію, паралельну зростанню обороту, що розчарувало інвесторів. "
Та ж проблема з точки зору прибутковості. Навряд чи можна сказати, що це, як відомо, нульовий показник у внутрішній діяльності, коли діяльність незалежної газової компанії "Новатек" має операційну рентабельність (Ebitda) 40%. Фактично, аналітики та менеджери обмежуються прибутковістю на рівні групи. Це не означає, що вони цим незадоволені. "Газпром отримує рентабельність власного капіталу в розмірі 20%, що є задовільним", - запевняє Анжеліка Міллендорфер, керівник відділу інвестицій у Східній Європі австрійського Raiffeisen Capital Management, спеціаліст у цій галузі.
Нарешті, та сама відсутність деталей за професією робить неможливим вимірювання продуктивності цієї групи з майже 400 000 людей. При 1,4 тис. Кубометрів виробленого газу на працівника це здається втричі менш продуктивним, ніж "Новатек", але цей показник не надто актуальний, оскільки "Газпром" має інші види бізнесу, ніж видобуток газу.
Інвестори миряться з цією непрозорістю. Як недоліки корпоративного управління. Прикладом, серед інших, є те, що у своїх бухгалтерських звітах, сертифікованих відповідно до МСФЗ, "Газпром" чорно-біло визнає, що багато контрактів на будівництво газопроводів підписуються з компанією, що належить газовим директорам або їх батькам! Але існують інші ризики, пов’язані з державним характером групи. Акції мають низьку дохідність (про яку повідомляють на фондовому ринку, дивіденди складають менше 1%), і міноритарні акціонери можуть ніколи не бачити кольору прибутку від високих цін на газ. Тому що під впливом Кремля "керівництво ризикує розподіляти прибуток на придбання, деякі з яких, наприклад, придбання розподільчих активів у Західній Європі, не мають економічної раціональності для" Газпрому ", але збільшили б його політичний вплив у Європі", попереджає Каха Кікнавелідзе.
Колосальні інвестиції
Майбутні інвестиції переживають тим більше, що група є булімічною. В даний час вона швидко диверсифікується на електроенергію, атомну енергію та нафту. Крім того, його проекти нових газопроводів до Європи будуть дуже дорогими. І після багатьох років недостатнього інвестування вона повинна відремонтувати свою застарілу транспортну мережу та протистояти занепаду своїх родовищ газу. "Виходячи з підтверджених запасів, минулого року він замінив лише 27% виробництва", - сказав Валерій Нестеров із "Трійки Діалог". Нам терміново потрібно освоювати нові галузі. Результат: тиждень тому "Газпром" опублікував колосальний інвестиційний пакет у 69 мільярдів доларів між 2007 і 2009 роками. Промислові інвестиції, вже збільшені з 5,5 мільярда доларів у 2002 році до 9,8 мільярдів за минулий рік, становитимуть 20 мільярдів лише у 2008 році. Обтяжуючим фактором, поля майбутнього (Ямал, Чтокман.) Глибші, віддаленіші, а тому набагато дорожчі в експлуатації, ніж попередні. В результаті для тих, хто в Ямалі, операційні витрати повинні складати 30 доларів за тисячу м3 без урахування транспорту, проти 10 доларів для нинішніх великих родовищ Росії.
Досить сказати, що погода буде поганою для групи Олексія Міллера, якщо ціни на газ на міжнародному рівні впадуть. "Корекція на нафтових ринках за останні місяці є однією з основних вад у вартісному значенні, оскільки довгострокові експортні контракти" Газпрому "прив'язані до бареля з інерцією на шість-дев'ять місяців", - визнає Анжеліка Міллендорфер. Але "Газпром" протистояв падінню сирої нафти краще, ніж у цілому. Тому що навіть з цією корекцією, для 2006 року знімок хороший. Перш за все, всі ризики _ або майже _ зникають для ринку перед потенційним потенціалом, наданим групі. Дзеркало з жайворонками засуджує Renaissance Capital, для якого інвестори, ймовірно, будуть зірвані.
Розшифруй світ згідно
Щодня написання Les Echos приносить вам достовірну інформацію в режимі реального часу. Це дає вам ключі до розшифровки новин та передбачення наслідків поточної кризи для бізнесу та ринків. Як розвивається ситуація зі здоров’ям? Які нові заходи готує уряд? Чи покращується діловий клімат у Франції та за кордоном ?
Ви можете розраховувати на те, що наші 200 журналістів дадуть відповідь на ці запитання, а також на аналізі наших найкращих підписів та відомих авторів, які повідомлять ваші думки.