Інавгураційний урок - Сторінка 2 з 4
Державні пенсійні системи були введені або розширені в дуже особливий час в економічній історії західних країн. Два тимчасові явища сприяли ейфорії цього моменту.
По-перше, загальнодоступні пенсійні схеми схожі на піраміди: ранні гравці отримують більше, ніж ставлять, доки кількість гравців зростає. Однак система руйнується, коли кількість учасників зменшується. Вступ до Бебі-бумери на ринку праці та незрілість систем призвели до вищих внесків до пенсій, що виплачуються протягом одного року 3, навіть незважаючи на те, що на актуарній основі схеми не були справедливими. Тут ми маємо прекрасний приклад короткозорості або опортунізму урядів, що продають концепцію, яка видається вигідною більшості людей, не турбуючись про довгострокові наслідки. Наприклад, коли в 1966 р. Були введені Пенсійний план Канади та Пенсійний план Квебеку, демографічні дані вже вказували на проблеми з довгостроковим фінансуванням, оскільки всі Бебі-бумери вже народилися.
По-друге, пенсійні плани, що фінансуються на основі оплати праці, є привабливими в дуже конкретних обставинах. Щоб бути фінансово вигідним для учасників, зростання доходу від праці (внески, засновані на зростанні реальної заробітної плати) повинен бути більшим, ніж реальна довгострокова процентна ставка або вартість капіталу. У цьому випадку зростання доходу за внесками дає можливість виплачувати все більш щедрі пенсії майбутнім пенсіонерам без збільшення ставок внесків. Дохід від роботи, який є джерелом виплат, швидко зростає. Ця ідеальна динаміка також передбачає, що темпи приросту населення є постійними. Це не так, оскільки піраміда століть виявляє існування бебі-бум слідом за ним дитина-бюст.
За останні п'ятнадцять років економічні умови стали особливо несприятливими для схем, що фінансуються на основі оплати праці. Темпи зростання реального ВВП, що є досить хорошим наближенням зростання реальних доходів від праці, в довгостроковій перспективі опустилися нижче реальної процентної ставки (рис. 7). За цих обставин повільне зростання внесків більше не дозволить виплачувати вищі виплати майбутнім пенсіонерам. Цього разу саме фінансувані плани виплачуватимуть вкладникам більше доходу, ніж їхні власні внески, оскільки до внесків додається великий інвестиційний дохід. Іншими словами, це нове економічне середовище, яке повинно продовжуватися, вже не є сприятливим для схем, заснованих на принципі розподілу.
Малюнок 7
Щорічні темпи приросту реального ВВП та довгострокові процентні ставки(семирічна ковзна середня)
Насправді економічне середовище завжди було сприятливим для планів, що фінансуються, про що свідчить таблиця 1. Остання представляє річну складну дохідність у постійних доларах портфеля, збалансованого в канадських фінансових активах або фінансових активах США. На початку 1960-х років досвід минулих прибутків був досить сприятливим для планів, що фінансуються (5,2% у канадських фінансових активах та 6,3% у американських фінансових активах), навіть якщо останній період ще більше сприяє цьому методу. Фінансування пенсійного доходу. Іншими словами, створення державних систем було урядовим рішенням, яке було політично вигідним у сучасній демографічній ситуації.
Таблиця 1
Середньорічні складні прибутки збалансованого портфеля 1
в канадських або американських фінансових активах
(фактичні значення, середнє відхилення в дужках)
| 1926-1995 | 4,8% (10,6) | 5,8% (13,8) |
| 1926-1960 | 5,2% (11,7) | 6,3% (15,6) |
| 1950-1973 | 4,8% (8,7) | 4,6% (11,0) |
| 1974-1995 | 4,9% (10,5) | 7,0% (13,0) |
| 1982-1995 | 7,9% (8,7) | 10,9% (12,0) |
| 1 Збалансований портфель з фіксованим розподілом в канадських активах: 50% в акціях (TSE300), 45% в довгострокових облігаціях (ScotiaMcLeod Universe Index) і 5% в казначейських векселях. Збалансований портфель з фіксованим розподілом в американських активах: 30% в акціях з великою капіталізацією, 20% в акціях з малою капіталізацією, 45% в довгострокових облігаціях і 5% в казначейських векселях. Джерела:Акції, облігації, векселі та інфляція Щорічник за 1996 рік, Ibbotson Associates, Чикаго. Довідник ScotiaMcLeod з індексів канадського ринку боргу. | ||
Нестійкий актуарний дефіцит
Симулятори, що стосуються можливого розвитку державних пенсійних схем до 2070 року, проводились експертами ОЕСР (1996) для країн G7. Ці моделювання максимально точно відображають інституційні механізми кожної країни і відповідають середньостроковому базовому сценарію ОЕСР до 2000 року. Цей базовий сценарій передбачає, що розриви у виробництві щодо потенційного ВВП зникнуть, і що рівень безробіття буде зближатися до рівня рівень повної зайнятості. Після 2000 року відношення зайнятих до економічно активного населення вважається постійним 5. Відповідні темпи зростання ВВП визначаються зростанням продуктивності праці та робочої сили. На рисунку 8 показано очікуваний потік внесків та вигод, припускаючи збільшення продуктивності на 1,5%. Виділяються три характеристики.
Малюнок 8
Виплачені пенсії та внески у відсотках до ВВП
По-перше, існує чітка різниця в обсязі виплачуваних пенсій між країнами: у Канаді, США та Великобританії виплати виплат становлять 5–8% ВВП порівняно з 20% для Німеччини, Великобританії. Франція, Італія та Японія. Іншими словами, нам відносно пощастило, що нефондові державні пенсійні системи ніколи не набули такої величини, як у Європі та Японії. По-друге, у Німеччині, Італії, Японії та Великобританії виплата пенсій досягає максимуму, а потім падає після припинення вироблення пенсій. бебі-бум (близько 2035-2050). У Канаді, США та Франції зниження мінімальне через незначне збільшення населення порівняно із зменшенням в інших країнах. По-третє, незважаючи на збільшення ставок внесків, розрив між внесками та виплаченими виплатами набагато виразніший у Німеччині, Франції, Італії та Японії.
Розрив між потоками внесків (включаючи інші доходи з пенсійних систем) та виплаченими пенсіями також може бути виражений як чиста теперішня вартість; шляхом інтеграції, де це доречно, активів системи соціального забезпечення (Канада, США та Японія). Ця презентація пенсійних потоків у нетто-поточній вартості полегшує порівняння моделювань і, таким чином, ілюструє чутливість розрахунків чистої вартості до вибору ставки дисконтування. Таблиця 2 взята з Назустріч глобальному дефіциту капіталу (OECD, 1996) представляє чисті приведені значення для трьох припущень дисконтної ставки, а саме 3%, 5% та 7%. Ці чисті теперішні значення дуже чутливі до норми дисконтування: чим вища ставка дисконтування, тим більше зменшується теперішня вартість віддалених періодів. Знижка в 5% є найбільш реалістичною.
Таблиця 2
Чиста теперішня вартість державних пенсійних схем 1
у відсотках до ВВП 1994 року
| Німеччина | -257 | -139 | -87 |
| Канада | -178 | -93 | -57 |
| Сполучені Штати | -74 | -25 | -7 |
| Франція | -191 | -98 | -60 |
| Італія | -207 | -108 | -65 |
| Японія | -191 | -73 | -23 |
| Об'єднане Королівство | -28 | -19 | -13 |
| 1 Чиста теперішня вартість внесків роботодавців та працівників, за вирахуванням пенсій, що виплачуються до 2070 року, плюс наявні активи. Джерело: OECD, 1996, Назустріч глобальній нестачі капіталу: реальна загроза чи чиста фантастика?, Париж, с. 60. | |||
Перш ніж звернутися до структури пенсійних планів у Канаді та необхідних корекцій, характерних для Канади, я хотів би сказати кілька слів про макроекономічні наслідки, викликані актуарними дефіцитами в державних пенсійних планах. Ці ефекти є дуже важливими, оскільки вони змінюватимуть прибутки менеджерів портфельних фондових пенсійних планів.
Динаміка заощаджень та інвестицій у країнах ОЕСР
Країна є імпортером капіталу, якщо чисті національні інвестиції перевищують чисті національні заощадження. Останнє походить із двох джерел: приватного та державного секторів. Ми знаємо, що за останні 15-20 років чисті державні заощадження були в основному негативними, оскільки урядам доводилося фінансувати свій дефіцит бюджету.
Малюнок 9
Чисті внутрішні заощадження та інвестиції країн ОЕСР
у відсотках до чистого національного доходу
На рисунку 9, що представляє розвиток чистих національних заощаджень та інвестицій у країнах ОЕСР у відсотках до чистого національного доходу, висвітлюються певні спостереження:
З 1960 р. По сьогоднішній день у промислово розвинених країнах спостерігається тенденція до зниження чистих заощаджень та інвестицій. Протягом 1960-х років чисті заощадження та інвестиції складали в середньому 15% чистого національного доходу. Саме з 1973 р. Відсоток впав, досягнувши в 1994 р. Приблизно 9%.
Для всіх країн ОЕСР заощадження та інвестиції дуже сильно співвідносяться, і відхилення чистих національних заощаджень від чистих національних інвестицій були дуже незначними. Однак ці невеликі відхилення приховують значні суми в поточних доларах. Наприклад, з 1988 по 1994 рік країни ОЕСР імпортували в середньому 92 мільярди доларів капіталу з решти світу.
Потреби в чистому капіталі країн ОЕСР за останні 10 років можна пояснити погіршенням чистих державних заощаджень. Приватний сектор завжди був чистим донором. З таблиці 3 видно, що перевищення чистих приватних заощаджень над чистими приватними інвестиціями зросло в трьох основних економічних блоках. У Європі середній профіцит знизився з 1,1% в 1965-1973 рр. До 3,5% за період 1985-1992 рр. У США він зріс з 1,5% до 2,5%.
Таблиця 3
Економія, інвестиції та зростання виробництва
(у відсотках до чистого національного продукту)
Навіть якщо між промислово розвиненими країнами спостерігається велике розмаїття темпів чистих приватних інвестицій, їх зменшення між періодами 1965-1973 та 1985-1992 рр. Можна однозначно пояснити зниженням темпів зростання виробництва (табл. 3). Більш повільний темп зростання обсягів виробництва також вимагає повільнішого розширення інвестицій, якщо співвідношення капіталу/випуску залишається більш-менш постійним.
Залишається пояснити значне зниження рівня чистого приватного заощадження протягом 1985-1992 років (табл. 3). Між експертами немає згоди, але дуже ймовірно, що демографічний вплив бебі-бумерів мав значну вагу. Протягом останніх 15 років бебі-бумери пережили період споживання і нехтували накопичувати заощадження на пенсію. Ми очікуємо, що їхні занепокоєння зміниться протягом наступних 15 років, що позитивно сприятиме чистим приватним заощадженням.
Перспективи чистих внутрішніх заощаджень та інвестицій
Ми очікуємо, що країни ОЕСР будуть чистими експортерами капіталу на ринки, що розвиваються, протягом найближчих 15 років, перш ніж повернутися до дефіцитного становища, коли бебі-бумери підуть на пенсію. Навіть якщо інвестиції в країни, що розвиваються, залишатимуться незначними відносно вартості інвестицій в промислово розвинених країнах (валові інвестиції 4 336 млрд. Доларів США в 1994 р.), Вони набуватимуть значення протягом наступних кількох років. Очікується, що глобалізація ринків капіталу, яка до цього часу не призвела до значного відхилення між національними заощадженнями та ставками інвестицій, набере нових темпів у найближчі роки. Чому?
По-перше, попередній аналіз показав нам, що приватні інвестиції сильно корелювали із темпами зростання потенційного ВВП, який сам визначається приростом продуктивності та темпами зростання робочої сили. Приріст продуктивності навряд чи перевищить норму за останні 10 років, яка становила 1,5%. Однак темпи зростання робочої сили помітно сповільняться з 2010 року, що знизить темпи приросту виробництва майже на один пункт. Отже, це повинно перерости у відповідне зменшення приватних інвестицій. З іншого боку, якщо минулі спостереження залишатимуться актуальними, ставки заощаджень приватного сектора навряд чи впадуть настільки, навіть якщо низький приріст доходу є стримуванням заощаджень. Приватний сектор і надалі матиме чистий надлишок заощаджень, оскільки бебі-бумери заощаджують більше для майбутньої пенсії.
Збільшення надлишку чистих приватних заощаджень над чистими приватними інвестиціями та одночасне зменшення потреб у фінансуванні державного управління призведе до надлишку на поточному рахунку промислово розвинених країн. Це тим більше ймовірно, враховуючи, що більшість країн ОЕСР розробили плани консолідації державних фінансів і що протягом наступних кількох років будуть вжиті інші заходи для поповнення скарбниць державних схем.
Тимчасове перевищення пропозиції капіталу над попитом повинно сприяти зниженню або підтримці реальних процентних ставок у більшості країн ОЕСР. Фондовим ринкам також сприятиме покращення чистих національних заощаджень, проте падіння процентних ставок буде обмежене потребами капіталу країн, що розвиваються. Отже, прогноз на фондовий ринок буде сприятливо впливати на демографічний розвиток протягом наступних 15 років. Ми також очікуємо, що набагато більші суми, ніж у минулому, надходитимуть до країн, що розвиваються.