Як пояснити негативні процентні ставки Фінанси для всіх
- месенджер
- Копіювати посилання
В останні роки деякі країни єврозони, такі як Німеччина та Франція, мали змогу позичати на фінансових ринках за від’ємними ставками. Це безпрецедентне явище, яке має тенденцію до розвитку.
У той же час з червня 2014 року Європейський центральний банк (ЄЦБ) також здійснює діяльність негативні процентні ставки за депозитами що банки єврозони депонують у неї.
Як можливе таке явище? Відповідь на це запитання вимагає повернення до грошово-кредитної політики, що проводилася з 2008 року в розвинених країнах, оскільки вони дають змогу зрозуміти, чому процентні ставки почали спадати вниз.
Монетарна політика, яка дедалі більше пристосовується
Ставки рефінансування стають нульовими ... навіть негативними
У відповідь на кризу 2008 року всі центральні банки розвинених країн здійснили це зменшення їх основної процентної ставки, за допомогою якого вони здійснюють рефінансування комерційних банків. Варіація ставки їх рефінансування відповідає звичайному проведенню грошово-кредитної політики (відомої як звичайна політика).
ФРС (центральний банк США) дуже швидко знизив свою основну ставку до мінімуму в 2009 році (між 0 і 0,25%), перш ніж підвищити її у відповідь на економічне відновлення. Потім, з літа 2019 року, ФРС знову розпочав цикл зниження ставок перед уповільненням зростання США.
ЄЦБ знизив свої ставки лише в 2011 році і вирішив встановити основну ставку рефінансування на рівні 0% у березні 2016 року.
У деяких країнах основна ставка рефінансування перейшла на негативну територію. Особливо це стосується Японії (-0,1%) та Швейцарії (-0,75%). Дійсно, ці країни хочуть уникнути подорожчання своєї валюти. Розміщуючи процентні ставки на негативній території, центральні банки роблять інвестиції в ці країни менш привабливими (банківські ставки передаються по всій економіці, як ми пояснюємо нижче), що дозволяє уникнути зростання курсу валют.
Ставки за депозитами також на негативній території
Іншим загальним інструментом грошово-кредитної політики центрального банку є депозитна ставка. Банки мають рахунок у центральному банку, подібно до того, як фізична особа має рахунок у своєму банку. Депозитна ставка - це ставка, за якою виплачуються депозити, які банки вносять до центрального банку.
Банки власні два типи резервів у центрального банку: мінімальні резерви, що є часткою депозитів, зібраних банками. Вони отримують винагороду за ставкою основних операцій з рефінансування, тобто 0% в зоні євро на початку 2020 року.
Однак банки можуть вносити більші суми в центральний банк, це називається надлишковими резервами, які оплачуються за ставкою депозитного механізму (-0,5% в зоні євро на початок 2020 року).
ЄЦБ, як і інші центральні банки, стягує негативну ставку із надлишкових резервів. Іншими словами, банки повинні платити, щоб внести свої гроші в центральний банк. Це має на меті заохочувати банки вливати свою ліквідність в економіку, а не передавати її центральному банку.
QE (або «кількісне послаблення») витісняє дохідність облігацій на негативну територію
Після настання фінансової кризи 2008 року центральний банк США (ФРС) вирішив реалізувати нетрадиційну монетарну політику, що полягає у купівлі державних боргових цінних паперів на ринку облігацій (так зване кількісне пом'якшення), з метою зниження середньо- і довгострокових ставок, отримання прибутку від капіталу для фондових інвесторів і, таким чином, сприяння відновленню американської економіки.
Загалом ФРС запустила три послідовні програми Росіїкількісне пом'якшення за допомогою якого вона вкладе майже 3,5 трильйони доларів на фінансові ринки між 2009 і 2014 роками (програма закінчилася в жовтні 2014 року).
Банк Англії, Банк Японії, а потім ЄЦБ (з березня 2015 року) також розпочнуть політику кількісного пом'якшення.
В зоні євро ЄЦБ вперше припинив свою QE наприкінці 2018 року. Однак, зіткнувшись з низькою інфляцією та млявим зростанням, ЄЦБ оголосив у вересні 2019 року про відновлення контролю якості.
Наслідками цих глобальних викупів активів були:
З виливаючи величезні обсяги ліквідності на фінансові ринки. Потім інвестори, які отримали цю ліквідність в обмін на цінні папери, продані центральним банкам в рамках QE, намагалися її реінвестувати. Деякі з них були "перероблені" в реальну економіку для фінансування приватних проектів (приватних осіб або компаній), особливо в США, але більшість залишилася на облігаційних та акціонерних фінансових ринках, що спричинило іноді вражаюче збільшення фондових ринків.
Спричиняти дуже значне зниження коротко-, середньо- та довгострокових процентних ставок. Процентні ставки за всіма строками погашення, від найкоротшого до найдовшого, одночасно йшли на спад. На ринках облігацій придбання активів центральними банками справді спричинило дисбаланс між попитом та попитом на державні цінні папери, що призвело до значного зниження ставок.
Ефект дефіциту та подорожчання облігацій
Насправді, і хоча викупи ЄЦБ не можуть перевищувати 25% цінних паперів, випущених під час кожного випуску, попит на ці цінні папери на вторинному ринку зростав тим більше, оскільки пруденційні правила заохочують кредитні установи тримати ці види цінних паперів. Таким чином, викуп ЄЦБ автоматично спричинив приплив ліквідності у напрямку суверенних облігацій, які вже були найбільш затребуваними інвесторами завдяки якості підпису емітента. Крім того, кількість цих цінних паперів на вторинному ринку зменшилась, що спричинило "ефект дефіциту", що сприяє зростанню ціни на ці державні облігації.
Тепер коли ціна облігації зростає, його ефективність знижується автоматично, і навпаки. Дійсно, відсоток за облігацією фіксований на момент випуску і не рухається до погашення. Якщо ціна облігації зросте на вторинному ринку, тоді покупець отримає відсотки, пропорційні його початковому внеску, нижчому від початково встановленого.
Саме цей механізм пояснює, чому процентні ставки за облігаціями певних великих європейських країн істотно впали на вторинному ринку після впровадження політики ЄЦБ щодо кількісного пом'якшення.
Симетрично, процентні ставки цих самих цінних паперів випущені на первинному ринку також мали тенденцію до зниження у зв'язку зі зниженням, яке спостерігалося на вторинному ринку.
Міжнародні інвестори справді виявилися частково витиснутими із вторинного ринку, а тому знову потрапили на первинний ринок, де ЄЦБ не втручається, але де кількість випусків також зменшується. Факт, ефект дефіциту також зіграв свою роль на первинному ринку і процентні ставки впали за найпопулярнішими цінними паперами, тобто країнами єврозони, державні фінанси яких вважаються найбільш солідними (Німеччина, Франція, а також Нідерланди, Австрія).
Що означає негативний показник ?
У "нормальній" ситуації власник облігації отримує щорічні відсотки за весь термін дії облігації. В кінці цього він також відшкодовується на номінальну суму, тобто номінальна вартість облігації.
Облігація, випущена під 100 євро за ставкою 2% на рік протягом 5 років, призведе до 2 євро річних відсотків на загальну суму 10 євро протягом усього терміну дії облігації. В кінці цього власник облігацій також отримає 100 євро.
У разі від’ємної ставки випущена облігація також надає право на стягнення відсотків протягом усього свого життя. Однак, його власник не придбав його за номіналом, але більше.
Наприклад, він купує його 111 євро, тоді як його номінальна вартість становить 100 євро. Коли облігація дозріє, він отримає цих 100 євро. При відсотковій ставці 2% на рік протягом 5 років він отримає купони на загальну суму 10 євро (2 євро на рік протягом 5 років). Врешті-решт, він отримує назад 100 євро, зібравши 10 євро відсотків, або 110 євро за період, коли купив титул 111 євро. Тому його повернення є негативним 0,9% (1 євро втрачено зі 111 вкладених).
Оскільки купонна виплата є фіксованою та відомою на момент випуску, інвестор знає, що його повернення буде негативним, як тільки він придбає цінний папір, і тому приймає своє обґрунтоване рішення.
Інфляційні очікування та пошук безпеки обтяжували процентні ставки
Формування процентних ставок на ринку облігацій є результатом поєднання чотирьох елементів: терміну погашення облігації, очікувань щодо майбутнього рівня інфляції, премії за ризик, пов’язаної з якістю емітента та балансом між попитом та пропозицією для цінних паперів.
- Строк погашення зобов'язання відповідає строку його дії. Чим вона коротша, тим нижчою буде процентна ставка (за деякими винятками). Дійсно, короткий термін погашення означає, що капітал буде швидко повернутий інвестору. Отже, ризик того, що погашення не буде здійснено внаслідок погашення заборгованості позичальника, є меншим, ніж у облігацій із довшим терміном погашення.
Як результат, відсоткова ставка, яка включає компенсацію ризику позикодавця, нижча для короткострокових облігацій, ніж для середньострокових або довгострокових.
- Інвестори в облігації також дуже чутливі до розвиток інфляції. Дійсно, висока інфляція має наслідком зменшення реальної прибутковості їх інвестицій, оскільки отримані відсотки фіксуються протягом усього терміну служби облігації. Таким чином, щоб компенсувати цей ризик, вони вимагають, щоб процентні ставки враховували прогноз інфляції щодо строку погашення цінного паперу.
Отже, процентні ставки будуть вищими, чим вищими будуть інфляційні очікування.. Однак сьогодні ці перспективи інфляції в єврозоні слабкі. Тому цей елемент додається до скорочення короткострокових ставок, організованого ЄЦБ, щоб ще більше зважити на ставки державних облігацій усіх строків погашення.
- З моменту початку грецької кризи в 2010 році інвестори в облігації також зрозуміли, що всі державні облігації, випущені державами-членами зони євро не були однаковими з точки зору ризику.
Хоча до тих пір ризик невиконання державою єврозони боргу оцінювався досить рівномірно з низькою ймовірністю, їхнє ставлення до цього питання докорінно змінилося. Відтепер інвестори включають у свою інвестиційну стратегію фактор "ризику дефолту", диференційований відповідно до держав єврозони: чим вище цей ризик враховується, тим більше інвесторів вимагатиме премія з високим ризиком що буде додано до процентної ставки, і навпаки.
Таким чином, для країн, чиї державні фінанси вважаються надійними (Німеччина, Нідерланди, Австрія, наприклад), премії за ризик впали, на відміну від інших, для яких вони зросли (Італія, Греція).
- Нарешті, після кризи євро в 2010-2012 роках та грецької кризи 2014-2015 років, міжнародні інвестори стали надзвичайно обережними у виборі розподілу портфеля. Тому вони передусім шукають цінні папери, за якими вони впевнені, що не зазнають значних втрат капіталу.
Навіщо купувати облігацію з від’ємною ставкою ?
Може здатися Парадоксально, що інвестори купують облігації, коли вони мають від’ємну ставку. Однак є кілька причин цього очевидного парадоксу: