Керуйте стандартизацією циклу Allnews
Швейцарські фінанси в електронних ЗМІ
Еммануель Фері, Banque Pâris Bertrand Sturdza
2 хвилини на читання
Роки одностороннього відновлення класу активів позаду. Настав час переосмислити лінії захисту розподілу активів.
Десятиліття центрального банку керувало фінансовою кризою похідне від комбінованої оцінки класів активів (акції, ставки, кредит) у всі часи. Це створює дві проблеми: з одного боку, очікувана довгострокова прибутковість диверсифікованого портфеля 60/40 (60% акцій, 40% облігацій) в реальному вираженні падає до 2% проти історичного середнього показника понад 4% у ціле 20 століття; з іншого боку, диверсифікуюча здатність кишені облігацій не тільки обмежується низьким рівнем процентних ставок, але й викликає сумніви у випадку зростання інфляції за певний поріг (явище кореляції між двома основними класами "активних"). У короткостроковій перспективі інвестор повинен інтегруватися три фактори ризику: 1/фінансова сфера є більш вразливою, 2/ризик рецесії високий протягом 2 років, 3/границі втручання урядів та центральних банків для протидії новій фінансовій кризі обмежені.
Макрофінансова нормалізація призводить до більш збалансованої пари зростання/інфляції, посилення жорсткості умов кредитування, зміни режиму волатильності, відходу від “путівки центрального банку”, посилення ролі основних принципів проти. ліквідність та краща дискримінація при оплаті ризику. Засоби стандартизації для інвестора сильні тенденції на класи активів, але пов'язані з високим розподілом між класами активів. Отже, питання інвестора полягає не в тому, щоб продати себе, а в тому, щоб адаптувати процес управління до нової ситуації.
Перший напрямок оборони - диверсифікація портфеля у всіх класах активів. Високий рівень диверсифікації дозволяє підготувати портфель як для ротації класів активів, так і для ротації стилів, регіонів або будь-якого іншого макроекономічного порядку. Інвестиційний всесвіт повинен включати всебічний набір класів активів, щоб надати портфелю суцільний характер. З цією метою ринковий контекст зараз сприятливий для цих ротацій наприкінці циклу. Таким чином, володіння активами, пов’язаними з відновленням рівня інфляції та зростанням ставок (TIPS, товари, вартісні компанії), є настільки важливим, як збереження оборонних активів (державні облігації, компанії з низьким рівнем ризику) або здатність фіксувати рух валюти (борг ЄМ у місцевій валюті, внутрішня компанії проти транснаціональних корпорацій). Тому диверсифікація повинна відповідати на можливі зміни в економічному режимі.
Однак, щоб виразити цю диверсифікацію, слід розподілити портфель активний процес управління. Це друга лінія оборони. Мета - знайти опуклість та асиметрію в портфоліо. Активне управління дає можливість найкраще використовувати важіль диверсифікації. Вона спрямована на адаптацію розподілу портфеля відповідно до ринкових умов. Крім того, активний процес повинен дозволяти вибуття портфеля на випадок ринкового шоку та повторної кореляції класів активів (втрата диверсифікації). В умовах високої оцінки як акцій, так і державних облігацій та кредиту, використання Готівки як остаточно декорельованого класу активів може знову стати вирішальним у разі супутнього зниження трьох основних класів активів.
Існує декілька варіантів для активного вибору інвестицій. Шлях систематичного процесу здається, підходить для оптимального задоволення вимог щодо управління ризиками і є третьою лінією захисту. Дисциплінований характер систематичного процесу управління має тим більше сенсу в екстремальному ринковому сценарії для жорсткої системи ризиків. Крім того, відтворюваний характер такого управління дає змогу побудувати процес на взаємодоповнюваності виплат. Таким чином, поєднання імпульсного підходу (опуклий профіль) з підходом з паритетом ризику (контрольований довгий профіль) та несучого підходу (увігнутий профіль) забезпечує стабільність та диверсифікація до процесу розподілу.
Протягом наступних кількох років ефективність процесу управління буде ключем до досягнення високих показників. Тому необхідно переглянути частину диверсифікації портфелів через класи активів та процеси розподілу як частину активного управління. Роки одностороннє співвідношення класів активів позаду. Вони розмістили інвестора на пасажирському сидінні, віддавши перевагу пасивному управлінню. Макрофінансова нормалізація збігається із поверненням дисперсії між класами активів та більш помітними тенденціями. Це вимагає повернутися в активний режим. У цьому контексті ми переконані, що саме сила процесу розподілу має значення.