Коронавірус, звідки походять усі ці мільярди пакетів стимулів

Опубліковано 23 квітня 2020 р. О 14:33 - Оновлено 26 квітня 2020 р. О 7:01 ранку

• Спільний доступ
• Спільний доступ вимкнено Спільний доступ вимкнено
• Спільний доступ вимкнено Надіслати електронною поштою
• Спільний доступ вимкнено Спільний доступ вимкнено
• Спільний доступ вимкнено Спільний доступ вимкнено

Декодуючи кілька місяців тому, уряд вважав нерозумним збільшення державних витрат. Сьогодні вона вивільняє 110 мільярдів євро. Як це можливо ?

Чи могли ми знайти "чарівні гроші"? Протягом останніх тижнів світові лідери оголосили про лавину мільярдів, яка стикається з економічними наслідками Covid-19. Уряд Франції вже оголосив понад 110 мільярдів євро до кінця року, і рахунок може зрости ще більше.

"Буде зроблено все, щоб захистити наших співробітників і наші компанії, незалежно від вартості", - сказав президент Еммануель Макрон. Ця формула, яка може призвести до віри в нескінченний злиток державних грошей, дивує: як уряд може послабити гаманці в надзвичайних ситуаціях, коли вже давно вимагаються значно менші суми на підтримку лікарні, вкладення коштів у школу чи зміцнення купівельна спроможність французів? Розшифровка дива ... не такого чарівного.

1. Звідки ці гроші? ?

Загалом у держави є три важелі для фінансування:

• скоротити бюджет (скоротити витрати);
• збільшення податків (для збільшення доходів);
• заборгувати у кредиторів, готових позичити йому гроші.

З часу обрання у 2017 році Еммануель Макрон намагався зменшити борг, скоротивши деякі державні витрати, не збільшуючи при цьому податки. Криза коронавірусу змусила його змінити курс: допомагати компаніям, фінансувати часткове безробіття мільйонів службовців та зміцнювати систему охорони здоров’я в надзвичайних ситуаціях, було мало вибору, окрім як викопати борг.

Міністр фінансів Бруно Ле Майр, як правило, скоріше виступаючи за жорсткість бюджету, припускає: "Законопроект не є предметом. У якийсь момент настане час підвести підсумки, але сьогодні відбувається повна мобілізація для порятунку нашого виробничого апарату та забезпечення того, щоб у нашій країні було якомога менше банкрутств. "Допущення обвалення економіки в кінцевому підсумку обійдеться країні набагато дорожче.

Для фінансування свого надзвичайного плану державі доведеться позичити щонайменше на 90 мільярдів євро більше, ніж було заплановано в бюджеті, тобто 323 мільярди євро.

Це завдання доводиться агенції Франція Тресор, яка щотижня позичає гроші у банків від імені французької держави. В обмін вони отримують "казначейські векселі", контракти, які зобов'язують Францію повернути ці гроші в більш-менш довгостроковій перспективі.

У свою чергу банки, як правило, перепродують ці облігації інвесторам, які бажають позичити Франції гроші в обмін на винагородні відсотки або, принаймні, безпечні інвестиції. Це можуть бути іноземні держави, інвестиційні фонди, банки або навіть страхові компанії - цей набір гравців згрупований під терміном "ринки".

2. Чи ризиковано йти в стільки боргів ?

Холодно дивлячись на цифри, ми могли б мати причини для занепокоєння: сукупний французький борг зросте до 115% валового внутрішнього продукту (ВВП) у 2020 році. Для його погашення нам довелося б зібрати більше, ніж багатство, вироблене за рік. Будьте обережні, його не слід плутати з державним дефіцитом, який, зі свого боку, вимірює діру в бюджеті протягом одного року, коли доходи нижчі за витрати. Очікується, що цього року це зросте до понад 9% ВВП.

Хоча борг і дефіцит самі по собі не обов'язково погані, слід зазначити, що Франція ніколи не досягала цих меж з часів Другої світової війни - навіть під час банківської та фінансової кризи 2008 року.

Еволюція боргу та дефіциту Франції

Звичайно, через надзвичайну ситуацію Європейський Союз (ЄС) тимчасово відмовився від правила, яке теоретично забороняло європейським державам перевищувати 3% дефіциту та 60% боргу. Але проблема, з якою стикається Франція, полягає в її довірі до ринків. Як вони можуть довіряти країні, яка має стільки боргів? Якщо кредитори починають сумніватися у фінансовій стійкості держави, вони можуть спокуситися втекти, боячись, що їм ніколи не відшкодують, або вимагати більших відсотків в обмін на ризик, який вони беруть на себе, вимагаючи, наприклад, 110 євро виплати за позику 100 євро.

Однак чим вищі процентні ставки зростають, тим більше грошей витрачає держава на фінансування власних позик ... що ще більше збільшує борг. Це така пекельна машина, яка загрожує перезаборгованим державам, як Греція в 2010-х.

Відсотки за позиками збільшують борг

На щастя, Франція далека від прірви: наша країна залишається «безпечною» для інвесторів. Відсоткові ставки, які вони нам нараховують, зараз дуже низькі - в деяких випадках навіть від’ємні, а це означає, що нам платять, щоб позичити нам гроші! "Нам не складно залучати борг", - гарантував міністр економіки Бруно Ле Мер кілька днів тому.

Такий самий заспокійливий тон рейтингових агентств, ці приватні аналітичні фірми дуже стежать за ринками, які оцінюють держави або компанії відповідно до ризику їх банкрутства: вони вважають, що прогноз щодо Франції стабільний. "Це визнання французького підпису, того факту, що наші державні фінанси надійні", - привітав міністр бюджету Жеральд Дарманін.

Франція ще ніколи не платила так мало, щоб заборгувати

Як Франція підтримує довіру до ринків, коли вона перебуває у величезних боргах? Щоб це зрозуміти, можна процитувати Талейрана, міністра Людовіка XVIII: «Коли я дивлюся на себе, мені стає шкода. Коли я порівнюю себе, я втішую себе. Зважаючи на глобальну кризу, багато держав вирішили брати позики для підтримки своєї економіки.

У США план Дональда Трампа на 2 трильйони доларів збільшить державний борг до 107% ВВП. Навіть сувора Німеччина, яка мала профіцит бюджету протягом восьми років, вирішила залучити борг для фінансування плану на 750 мільярдів євро. У цьому контексті французьке «пробуксування» бюджету, здається, не лякає інвесторів, які в будь-якому випадку повинні десь добре розмістити свої гроші.

3. Хто сплатить рахунок ?

Але хто збирається погасити цей борг? Ці мільярди "походять з майбутнього", підсумувала 7 квітня лауреат Нобелівської премії Естер Дуфло в "Quotidien" TMC: "Уряди можуть без труднощів брати позики у майбутніх поколінь; Вони для цього тут. Уряди живуть дуже довго, вони встигнуть це повернути. "

Аргумент, який Еммануель Макрон використав назад два роки тому, щоб відповісти медсестрі з університетської лікарні Руана, яка попросила більше ресурсів для лікарень: "Зрештою, кошти, це ви також платите їм. Знаєте? Чарівних грошей немає. (...) Це ваші діти платять, коли це не ви! "

Хороша новина полягає в тому, що ця позика не обов’язково підлягає негайному поверненню: губернатор Банку Франції Франсуа Віллуа де Гальо, таким чином, викликав ідею зупинити частину повернення сум: "Прецеденти в історії також можуть призвести до обмеження боргу, пов’язаного з коронавірусом, лише щоб повернути його довше. Особливо це було після Революції з Фондом гарантування та амортизації, або зовсім недавно з Фондом амортизації соціального боргу, створеним у 1996 році для обмеження боргу за соціальним страхуванням.

Однак деякі побоюються, що після закінчення надзвичайної ситуації зілля для зменшення боргу буде гірким. Чи потрібно буде збільшувати податки для відшкодування? Ця гіпотеза формально виключається чинною владою, яка воліє покладатися на економічне відновлення: якщо відновиться ріст, підприємства та фізичні особи будуть платити більше податків та визволяти державну скарбницю. Не кажучи вже про те, що при міцному зростанні та низьких процентних ставках борг автоматично падає.

Але якщо зростання не буде або його недостатньо, чи доведеться також скорочувати державні витрати? Уряд не рухався вперед у цій галузі, але губернатор Банку Франції пропонує це: "Нам також доведеться (...) розібратися з тим, що вже було нашою проблемою до кризи: для тієї ж соціальної моделі, що і наші сусіди, ми витрачаємо набагато більше. Тож нам доведеться прагнути до більш ефективного управління. Незалежно від їхньої позиції, більшість науковців та політиків погоджуються в одному: надто швидке вживання жорстких заходів може зупинити економічне відновлення та призвести до контрпродуктивності.

4. Чому б не "створити гроші" ?

Якщо держави не мають прихованих резервів "чарівних грошей", одна установа, що базується у Франкфурті, має таку фантастичну силу: Європейський центральний банк (ЄЦБ). З моменту створення зони євро вона управляла запасом євро в обігу. Тому чому б не попросити його надрукувати нові купюри для фінансування боргу, звільнивши Штати від тиску фінансових ринків ?

Насправді ЄЦБ це робить вже кілька років. Не безпосередньо, оскільки європейські правила забороняють позичати гроші державам. Але це викуп запасів державного боргу "вживаних" у кредиторів, які його тримають. Наслідок: ці борги залишаються бажаними в очах ринків, і такі держави, як Франція, можуть продовжувати позичати під низькі відсотки.

Без втручання ЄЦБ

За втручання ЄЦБ

ЄЦБ вже планував виділити 1,110 мільярда євро на цю спритність у 2020 році - ця цифра помножилася на п'ять через кризу коронавірусу. Чому б не піти ще далі, покладаючись на цей нескінченний приплив "безкоштовних" грошей для фінансування існуючих боргів, а також інвестицій у охорону здоров'я, соціальний захист чи навколишнє середовище ?

Дотепер головною перешкодою для цієї політики був ризик інфляції: якщо в обіг надходить занадто багато євро, валюта може втратити свою вартість, ціни можуть злетіти, а вкладення вкладників можуть розтанути, як сніг, під сонцем. Так сталося в міжвоєнний період у Німеччині. Але такий ризик обмежений в умовах поточної кризи, оскільки повне зупинення економіки не сприяє інфляції - принаймні в короткостроковій перспективі.

Чи може неохота європейців працювати з друкарським верстатом однозначно стрибнути? В останні кризи європейці проігнорували купу принципів грошово-кредитної політики, які, як вони стверджували, були незмінними. Тож на майбутнє нічого не виключається.

5. Чому б просто не списати борг ?

Аргументуючи безпрецедентний характер кризи, кілька економістів пропонують взагалі скасувати державні борги. Еммануель Макрон закликав зробити це для Африки, то чому б не у Франції ?

Проблема в тому, що це не було б безболісно для власників французького боргу:

• 20% боргу належить Банку Франції (який потім діє від імені ЄЦБ): якщо держава відмовиться від виплати цієї частини, вона все ще буде в порядку зі своєї кишені, оскільки вона є єдиним акціонером Banque de France і що йому доведеться його докапіталізувати.
• 25% боргу займають французькі банки та страхові компанії: якщо держава відмовиться від їх погашення, вони ризикують збанкрутувати, що матиме катастрофічні наслідки для заощаджувачів та економіки.

Решту боргу утримують держави, банки та іноземні інвестори, про що ми могли б егоїстично менше піклуватися. Проблема в тому, що значна частина з них є європейцями: відмовившись відшкодувати їх, ми могли б втягнути інші європейські країни в кризу, яка перекинулася б на Францію. Не кажучи вже про те, що, поводячись таким чином, буде важче знайти нових кредиторів для наших майбутніх позик.

Багато економістів радше пропонують ще раз звернутися до Європейського центрального банку: ЄЦБ міг викупити максимум боргів європейських держав своїм друкарським верстатом, а потім полегшити вагу, послабивши тривалість і ставку позик, або попереднє відшкодування взагалі - що могло б становити постійний борг.

"У цьому напрямку існує неявний консенсус", - пояснює Ерік Дор, економіст та викладач Іесега. Ми знаємо, що ЄЦБ доведеться викуповувати багато боргів європейських країн протягом тривалого часу, але ми не знаємо, коли він зможе їх перепродати ... ”Ці борги тоді залишались би дуже довго на рахунки ЄЦБ, офіційно ніколи не анульовані, але залишені. Це дозволить уникнути "занадто важких фінансових та політичних наслідків у зоні євро" та образити "певні країни, які відмовляються формалізувати взаємне оформлення боргу, наприклад, Німеччину".

Деякі навіть пропонують піти далі, дозволяючи ЄЦБ платити гроші безпосередньо державам і громадянам, не обтяжуючи ринки як посередників, застосовуючи на практиці те, що економіст Мілтон Фрідман назвав "грошовим вертольотом". У безпрецедентному контексті коронавірусної кризи єдина впевненість в економічних питаннях полягає в тому, що настав час вигадувати рішення, не турбуючись про догми та правила минулого.

Знайдіть усі наші статті про новий коронавірус у нашому розділі

Про епідемію :

• Візуалізуйте розвиток епідемії у Франції та в усьому світі
• Covid-19: збільшення, стабілізація або зменшення, де епідемія у вашому відділенні ?
• Скільки вакцин? Коли вони будуть доступні? Чи будуть вони обов'язковими? Чи можуть вони припинити епідемію Ковіда -19? Наші відповіді на ваші запитання
• Цифри пандемії Covid-19 цікаві, але вони не все пояснюють

А також:

Оновлення, 24 квітня о 15:15: ми додали два історичні приклади обмеження боргу, слідуючи роз’ясненням, наданим Банком де Франс.

Читання Світ триває на іншому пристрої.

Ви можете читати Світ на одному пристрої за раз

Продовжуйте читати тут

Це повідомлення з’явиться на іншому пристрої.

Тому що хтось інший (або ти) читає Світ з цим обліковим записом на іншому пристрої.

Ти не вмієш читати Світ що на один пристрій обидва (комп’ютер, телефон або планшет).

Як перестати бачити це повідомлення ?

Натиснувши "Продовжувати читати тут" і переконавшись, що ви єдина особа, яка консультується Світ з цим рахунком.

Що станеться, якщо ви продовжите читати тут ?

Це повідомлення з’явиться на іншому пристрої. Останні залишаться авторизованими за допомогою цього облікового запису.

Чи існують якісь інші обмеження ?

Ні. Ви можете увійти зі своїм обліковим записом на скільки завгодно пристроїв, але використовуючи їх у різний час.

Ви не знаєте, хто така людина ?

Робити внесок

• Спільний доступ
• Спільний доступ вимкнено Спільний доступ вимкнено
• Спільний доступ вимкнено Надіслати електронною поштою
• Спільний доступ вимкнено Спільний доступ вимкнено
• Спільний доступ вимкнено Спільний доступ вимкнено

Решта призначена лише для абонентів. Уже підписалися? Щоб увійти

Йти до весь зміст Світу необмежений.

Підтримка журналістська розслідування та незалежне письмо.

Зверніться до цифрова газета та додатки до неї щодня до 13:00.

---