Мат і частина n; ще не закінчено
Сценарій краху міжнародної валютної системи (ЕМС) та переважна роль зеленого курсу на світовому ринку продовжує викликати цікавість фінансових гравців, інтелектуалів та держав.
Роздуми Дмитра Калініченко, опубліковані на сайті InvestCafe.ru кілька днів тому і перекладені французькою мовою під назвою: "Чек і мат: золота пастка Володимира Путіна" посилили цю цікавість і супроводжувались серйозними дебатами, вдумливими зауваженнями, але також чималою кількістю нісенітниці.
Незважаючи на те, що цей сценарій колапсу залишається можливим, гіпотеза про кінець долара та історичну роль Сполучених Штатів у СУО здається неправдоподібною, принаймні в середньостроковій перспективі. Три основні аргументи, пов'язані головним чином з еволюцією ринку золота, поведінкою ФЕД та характером внутрішньо-відносин БРІКС, можуть підтвердити це спостереження.
Очевидно, що, переформулюючи гіпотези, висунуті Калініченком у регіональному та глобальному політико-економічному контексті, можна показати, що ці три аргументи можуть кинути виклик його мисленню.
Золото, нафта та долар
Золото сьогодні виглядає пропорційно ослабленим і недооціненим щодо долара США через величезний економічний поштовх з боку Заходу. У поєднанні з приголомшливим зростанням цін на енергоносії протягом останніх років, здатність Росії купувати фізичне золото була на всі часи.
Однак останнє падіння цін на енергоносії та очікуваний поворот цін на золото можуть стримувати накопичення жовтого металу російським центральним банком. Дійсно, в економіці, орієнтованій на ренту, таку як Росія, падіння ціни на чорне золото майже на 50% може лише зменшити здатність накопичувати резерви в іноземній валюті (або в золоті) в інституті програми. Така ситуація ще більше ускладниться прогнозами, що не анонсують відновлення цін на енергоносії найближчим часом (зокрема, через стабілізацію поставок ОПЕК, експлуатацію сланцевої нафти та поступову енергетичну незалежність від США тощо). [1] .
З іншого боку, очікування на ринках золота, що свідчать про тенденцію до зростання цін (зокрема, через закриття багатьох шахт, все ще низькі реальні процентні ставки, механічне збільшення попиту тощо) можуть лише ще більше послабити російські позиції [2] .
Імовірно, такий розвиток ціни на золото та нафту надалі допоможе долару служити остаточним способом оплати та накопичення товарів. Вже лише за 2013 рік майже 90% із 5,3 трлн. Доларів, зафіксованих як щоденні операції на валютних ринках, інтегрують долар [BIS 2014]. Подібним чином 60% валютних резервів, що зберігаються в центральних банках, номіновані в доларах [МВФ 2014]. Ці цифри свідчать про те, що інвестиції все ще безпечні, коли йдеться про зелений долар.
Зрештою, поєднання зростання ціни на золото, зниження ціни на нафту та оцінки долара (що рідко спостерігалося в минулому) може лише послабити російські позиції та продовжити поточний економічний істеблішмент.
QE, долар і рубль
В умовах глобалізації ступінь міцності економіки вимірюється купівельною спроможністю її валюти. Тому побоювання знищення американської економіки, яке в останні роки підживлювалось погіршенням вартості долара, є зрозумілим.
Однак, беручи до уваги оголошення основних центральних банків як частину їхньої політики "Вперед", а також перспективи трансатлантичного зростання, ми бачимо, що можливість постійного падіння курсу долара та посилення позицій рубля не буде достовірним.
Зокрема, кінець QE та поступова зміна грошово-кредитної політики ФРС підштовхнуть процентні ставки вгору, що призведе до зростання вартості долара. Цей сценарій може бути підсилений дуже експансивною монетарною політикою в зоні євро та в Японії (через дефляційні загрози), яка супроводжуватиметься знеціненням їх валют щодо американської валюти.
З іншого боку, відтік капіталу з країн, що розвиваються (особливо Росії, чия валюта повністю конвертована) до США, та збільшення потреб російської економіки в споживчих та промислових продуктах (природний наслідок санкцій, введених проти це), безумовно, ще більше послабить свою валюту щодо долара.
Очевидно, що впевненість у зеленому курсі набуде позиції, особливо з вражаючим економічним відновленням Сполучених Штатів, тоді як у випадку Росії може статися зворотне. Справді, за даними МВФ, економіка США продовжуватиме стояти на вершині подіуму, особливо, оскільки ВВП у вартісному вираженні оцінюється у 18,287 млрд доларів у 2015 році, що на 5% більше за дванадцять місяців. І навпаки, прогноз зростання в Росії буде зовсім не заспокійливим, з можливістю рецесії в 2015 році.
БРІКС, долар та міжнародна валютна система
Звичайно, надія на крах американської валюти може здійснитися лише в тому випадку, якщо інша тверда валюта (або металевий стандарт) з’явиться як ідеальний замінник долара в міжнародних операціях. Наприклад, європейська валюта з активами, деномінованими до 20% в євро [BIS 2014], і резерви в центральних банках, що не перевищують 25% загальних резервів [МВФ 2014], до цього часу не могла стати серйозною альтернативою долару.
З іншого боку, піднесення країн БРІКС оживило цю надію, зокрема завдяки феноменальним енергетичним угодам, укладеним між Росією та Китаєм, колосальним прямим іноземним інвестиціям у Росію, операціям обміну між цими двома країнами, що розвиваються, і особливо конституції дві регіональні фінансові установи, які конкурують з МВФ та Світовим банком. Очевидно, що якщо альянс всередині БРІКС буде сильним і з’явиться конкуруюча спільна валюта, США та їх валюта будуть у слабкому становищі.
Однак, незважаючи на досягнутий прогрес, виникають сумніви щодо здатності цієї групи країн формувати однорідний блок, конкурентоспроможний американцям, з економічних та геополітичних причин.
Згадаймо в цьому контексті та на прикладі того, що Південна Африка є найменшою країною групи за рівнем ВВП та чисельністю населення, і що завдяки своєму невеликому розміру здатність використовувати реальні комерційні можливості та конкурувати з інші країни можуть бути слабкими. Тому ризик вийти з альянсу завжди буде виявлятися наявним.
Крім того, Бразилія може зазнати наслідків поганих китайських практик (будь то з точки зору трудової, торгової чи монетарної політики), що негативно вплине на відносини між двома країнами.
Подібним чином продовження знецінення рубля до долара може спонукати китайців переглядати угоди, укладені з Росією, особливо тих, що номіновані в юанях і рублях, коли це може заохочувати їх зберігати (і навіть збільшувати) активи, деноміновані в доларах.
Нарешті, не забуваймо про тиск, який чиниться на Індію з боку Сполучених Штатів, щоб змусити її зменшити економічні та фінансові контакти з Москвою. Тому очевидно, що якщо останні поступляться цьому тиску, майбутнє союзу з росіянами буде поставлене під сумнів.
Очевидно, що все ще рано, щоб мінімізувати вагу долара і визнати кінець епохи, коли зелений долар відіграє роль міжнародної валюти. Доставка нової СУО все ще можлива в середньо- та довгостроковій перспективі, але залишається грубою та болючою. На даний момент американці все ще зможуть радіти словами екс-держсекретаря Міністерства фінансів Конналі: "Долар - це наші гроші, але ваша проблема" (хоча контекст відрізняється від контексту початку 1970-х). Більше того, Мішель Аглітта та Вірджині Кудерт добре передбачили це, стверджуючи у своїй останній роботі, що "Світ за доларом ще не формується" [3] .
Арам Белхадж
[1] Це правда, що в середньо- та довгостроковій перспективі падіння цін на енергію негативно позначиться на сланцевій галузі. Але технологічний розвиток та прихильність федерального уряду США цій галузі можуть змінити ситуацію.
[2] Очевидно, що якщо ціна на золото зросте, запаси цього металу, що зберігаються в російському центральному банку, будуть оцінені. Однак цей запас все ще менш ліквідний, ніж активи, деноміновані у валюті, яка дорожує. Тому його буде важко швидко продати, якщо це необхідно, якщо центральний банк не визнає втрату в вартості.
[3] Мішель Аглітта та Вірджині Кудерт (2014). Долар та міжнародна валютна система. Колекція Repères, The Discovery.