Роль режиму гнучкого обмінного курсу у справі макроекономічного коригування Марокко
Роль режиму гнучкого обмінного курсу в макроекономічному регулюванні: випадок з Марокко.
Марокко ініціювало перший крок до прийняття режиму гнучкого обмінного курсу, розширивши діапазон коливань до +/- 2,5% порівняно з центральним курсом. Цей перехід дозволить марокканській економіці з часом забезпечити себе макроекономічним інструментом, який діє як амортизатор і який сприяє швидкому пристосуванню за менших витрат. За відсутності цього механізму пристосування до макроекономічних потрясінь іноді вимагало зменшення попиту і, отже, циклічного уповільнення темпів зростання для відновлення зовнішніх балансів. Розширення діапазону коливань є першим кроком до переходу до довгострокового режиму керованого плаваючого потоку, який, однак, надає центральному банку важливу роль у згладжуванні коливань курсу.
Марокко оголосило про перехід до більш гнучкого режиму валютного курсу з діапазонами коливань +/- 2,5% порівняно з центральним курсом, визначеним центральним банком на основі кошика валют, складеного на рівні 60% євро і 40% долара. Це рішення, яке набрало чинності 15 січня 2018 року, є першим кроком на шляху відриву від режиму фіксованого обмінного курсу, прийнятого за часів незалежності. В операційному відношенні центральний банк більше не працює в режимі відкритого вікна, коли всі запити економічних агентів задовольняються за встановленою ставкою. Зараз він діє через купівлю-продаж валют на аукціоні, що дозволяє розвивати міжбанківський валютний ринок. Остання реформа режиму валютного курсу датується 15 квітня 2015 року, коли відповідні органи влади вирішили переглянути ваги валют у котируванні кошика дирхема, щоб відобразити, в кращому випадку, структуру зовнішньої торгівлі.
Аргументи для більш гнучкого режиму
Більш гнучкий режим обмінного курсу означає, що закон попиту та пропозиції на національну валюту (в обмін на інші валюти) втручається у визначення валютних курсів у межах діапазону коливань, який залишається вузьким у регіоні. . Економічні та фінансові відносини між резидентами та нерезидентами, охоплені платіжним балансом, матеріалізують попит та пропозицію. Потік іноземної валюти, що генерується від експорту товарів та послуг, переказів від марокканців, що проживають за кордоном, або прямих іноземних інвестицій спричиняють збільшення попиту на місцеву валюту, тоді як імпорт товарів та послуг та відшкодування боргу. Обслуговування боргу, наприклад, призводить до збільшення попит на іноземну валюту.
І навпаки, в режимі плаваючого курсу негативний шок для іноземного попиту призводить до пропорційного знецінення внутрішньої валюти, а отже, ціни експорту коригуються вниз, тим самим зберігаючи їх конкурентоспроможність. Це не тільки не вплине на експорт, але і імпорт країни подорожчає, а внутрішній попит буде орієнтований на вітчизняну продукцію на користь руху відносних цін. Іншими словами, взаємозв'язок цін між вітчизняними та іноземними товарами та послугами регулюється при гнучкому обміні, тоді як при фіксованому обміні шок страждає саме від виробництва. Однак цей тип режиму валютного курсу часто асоціюється з більш високим рівнем та мінливістю інфляції. Важливо підкреслити, що ці механізми не працюють ідеально відповідно до пояснюваної логіки, але зазнають певних недоліків, пов’язаних із ринковою структурою та замінністю між вітчизняними та іноземними товарами.
Емпіричні дослідження в цьому напрямку підтверджують, що гнучкі режими обмінного курсу дозволяють регулювати економіку за менших витрат порівняно з фіксованими режимами. Gervais, Schembri and Suchanek (2011) у статті, опублікованій Банком Канади, підтверджують оптимальність гнучких режимів обмінного курсу. Використовуючи вибірку з 22 країн, що розвиваються, вони демонструють, наскільки меншими є витрати на коригування в умовах зовнішнього шоку за наявності гнучкого режиму валютного курсу порівняно з фіксованим режимом. Також вони пояснили, що якість поглинання ударів у гнучкому режимі не є досконалою, оскільки передача поштовхів реальній діяльності поглинається лише частково. Однак висновок цієї роботи не є одностайним серед економістів, а результати дослідження залишаються чутливими до вибірки та досліджуваного періоду. Зовсім недавно дослідження, проведене Pancaro (2016) та опубліковане Європейським центральним банком, підкреслило відсутність емпіричних зв'язків між витратами на коригування в умовах зовнішнього шоку та прийнятим режимом валютного курсу на вибірці розроблених країн.
На додаток до якості шумопоглинання, режим гнучкого обмінного курсу дає центральному банку більше свободи для проведення незалежної монетарної політики. Таким чином, грошово-кредитна політика буде більш автономною у досягненні спочатку встановлених цілей та визначенні грошово-кредитних умов, найбільш придатних для внутрішнього макроекономічного контексту. Слід зазначити, що рамки проведення монетарної політики в Марокко надають певну автономію центральному банку. Недосконала замінність внутрішнього ринку капіталу та зовнішніх ринків, що призводить до зниження волатильності, особливо короткострокових потоків капіталу, дозволяє центральному банку визначати свою грошово-кредитну політику, незалежно від позиції грошово-кредитної політики Банку. Європейський центральний та Федеральний резерв.
Яка еволюція курсу дирхему в умовах зовнішніх шоків
Випадок кризису 2008 р. Допомагає зрозуміти роль, яку режим валютного курсу може зіграти у стримуванні шоків. Справді, світова економіка впала в серйозну рецесію, в 2009 р. Скорочення активності склало 1,7%. Точно так само марокканська економіка продемонструвала уповільнення темпів зростання несільськогосподарської діяльності на 4,5% у 2008 р. до 1,6% у 2009 р. Аналіз внеску різних складових попиту підкреслює роль експорту товарів та послуг у цьому недостатньому виконанні, який скоротився на 9,2% порівняно з 2008 р. За галузями, торгівля, як видобувна та обробна діяльність, різко впали, що свідчить про вплив складної міжнародної ситуації на внутрішню діяльність.
На наведеному графіку показано зміни реального ефективного обмінного курсу (РЕОК) за кілька періодів, включаючи 2007-2009 роки. Вибірка країн включає економіки із середнім рівнем доходу, які не сильно залежать від товарів і чий режим валютного курсу є більш гнучким, ніж режим Марокко. Класифікація режимів обмінного курсу, що використовується, розроблена Рейнхартом та Рогоффом (2017). Вибір підперіоду 2007/2009 виправданий тяжкістю шоку, його стійкістю і, перш за все, його квазісинхронізованим впливом на всі світові економіки. Більше того, економічна активність у всіх країнах вибірки зазнала або спаду, або уповільнення темпів змін.
Перше запитання, на яке важливо відповісти, це вибір на рівні графіку та аналізу нижче реального ефективного обмінного курсу (REER) замість номінального ефективного обмінного курсу (REER). Дійсно, коригування за допомогою номінальних курсів може в деяких випадках не призвести до очікуваного результату і бути зрозумілим через збільшення внутрішніх цін, що може послабити або навіть компенсувати рух валютних курсів. Як правило, економіки, що розвиваються з більш гнучкими валютними курсами, відчувають вищий рівень інфляції, тоді як економіки з фіксованим курсом менше піддаються значним змінам цін. Крім того, аналіз REER враховує ступінь цінової жорсткості та, очевидно, заробітну плату, яка іноді може відрізнятися в залежності від економіки. .
За період 2007-2009 рр. Більшість країн вибірки пережили реальне знецінення своїх валют як автоматичну відповідь на мляві світові економічні умови. У номінальному вираженні амортизація ще різкіша. Такі економіки, як Албанія, Туреччина та Україна, спостерігали девальвацію їхніх валют у реальному вираженні, нарівні з проявом наслідків кризи, тоді як вони оцінили шок протягом попереднього періоду. І навпаки, реальна купівельна спроможність дирхема зросла, що покарало зростання в той час, коли економіка потребувала стимулу для підтримки свого чистого експорту.
Які наслідки має фіксованість валютного курсу
З 2013 року марокканська економіка вступила у фазу примусового пристосування для відновлення життєздатності макроекономічних рамок загалом. На додаток до зовнішнього дисбалансу, потреба у фінансах казначейства досягла 7,4% ВВП. Актуальність полягала у відновленні макроекономічних балансів, внутрішніх чи зовнішніх. За цих умов купівельна спроможність дирхама зросла в реальному вираженні, тоді як вона врешті-решт повинна була зменшитися, щоб супроводжувати коригування. Як результат, здається, що саме економічна діяльність зазнала впливу та несла витрати на коригування. Досить нагадати, що несільськогосподарське зростання стабілізувалося на нижчому рівні з цієї дати, сповільнившись між 2012 і 2013 роками на 1,8 процентного пункту.
Це зниження довгострокового зростання значною мірою пояснюється структурними факторами. Тим не менше, циклічна динаміка, пов'язана з коригуванням внутрішнього попиту, також є причиною економічного уповільнення. Влада та дані, що підтверджують це, розпочали відносно обмежувальну політику. Інвестиції в казначейство та державні підприємства та установи впали з 15,3% до 14,1% ВВП у 2013 році, коли уряд вирішив зупинити виконання 15 мільярдів дирхамів, спочатку виділених на інвестиційний пакет. Скорочення бюджету, яке становило 1,7% ВВП, майже еквівалентно 1,8 процентного пункту зростання, втраченого між 2012 і 2013 рр. Також очевидно, що з цієї дати інвестиційне населення повернулося на нижчий шлях у середньому 13,8 % ВВП. Крім того, компонентний аналіз кінцевого попиту виявляє, що внесок загального державного споживання в загальний ріст зменшився з 2013 року, представляючи лише 0,5 процентного пункту зростання в середньому, тоді як між 2000 і 2012 роками він становив 0,8 пункту зростання.
Крім того, падіння цін на сировину на міжнародному рівні, особливо на нафту, суттєво супроводжувало внутрішні стратегії коригування, і значна частина падіння зовнішнього дефіциту з 2014 року пояснюється цим номінальним виміром. Коригування, мабуть, було б дорожчим, за іншого сценарію, коли ціни на нафту не впали б. Важливо зазначити, що консолідація державних фінансів була неминучою для органів державної влади в такій несприятливій економічній ситуації та в умовах ситуації, що нагадує період пробуксування бюджету до програми структурних перетворень.
За наявності режиму гнучкого обмінного курсу, який би потягнув дирхам вниз, приватний сектор, у свою чергу, змушений буде стримати попит на імпортну продукцію, а тиск на нашу виробничу тканину, орієнтований особливо на експорт, також були полегшені зростанням цінової конкурентоспроможності - принаймні циклічної - і, зрештою, регулюванням економіки, яка є менш витратною з точки зору зростання.
Довготерміновий перехід до режиму керованого поплавця
Ця реформа є лише першим кроком у довгостроковому процесі, зумовленим прагненням забезпечити марокканську економіку інструментом макроекономічного управління, надовго інвалідом, здатним управляти позиціонуванням економіки в циклі, оскільки слід визнати, що нинішні діапазони коливань залишаються вузькими і не дозволяють повністю скористатися перевагами гнучкого режиму обмінного курсу. Однак Марокко може пишатися своєю здатністю планувати таку важливу економічну реформу поступово, що дозволить агентам ознайомитися з коливаннями обмінного курсу та інструментами хеджування ризику з часом. Кілька економік, що розвиваються та розвиваються, раптово перейшли під тиском ринку до режиму плаваючого обмінного курсу.
Що стосується ризиків, які можуть зашкодити стратегії переходу до режиму керованого плаваючого потоку, це, головним чином, розширення цін на сировину, яке може тиснути на валютні резерви або меншою мірою. 'Раптова зупинка припливу ПІІ. Короткотерміновий капітал, який часто створює проблеми з макроекономічним управлінням у країнах, що розвиваються, не є серйозною проблемою для марокканської економіки. Історично ці потоки залишались незначними через вузькість ринку капіталу та низьку ліквідність у його капіталі та приватному борговому відділі, що, таким чином, захищає національну економіку від компромісів інвесторів між внутрішніми та іноземними нормами прибутку.