РОЗДІЛ І МОДЕЛІ ВИЗНАЧЕННЯ РЕАЛЬНОГО ОБМІНУ ПЕРШОГО ПОКОЛІННЯ - Інститут
ПАРАГРАФ I: МОНЕТАРНА ТА ФІНАНСОВА МОДЕЛІ РЕАЛЬНОГО ОБМІНУ
Криза в валютній системі після атак на долар
в 1970-х рр. характеризувався нестабільністю КТ. Який
призвело до появи низки моделей, які намагалися пояснити
Нестабільність і зміщення TCR. Два покоління моделей
розроблений на початку 1970-х рр. Це грошовий підхід (А) та
портфельний баланс (В), характерною рисою якого є надання переваги а
підхід з точки зору запасів активів: грошей на перший і цінних паперів на
секунда.
A - Грошова модель Манделла - Френкель (1970)
У цій моделі, розробленій цими авторами, ТК вважається такою
суто грошове явище. Ця модель базується на гіпотезі досконалого
заміщення між національними та іноземними цінними паперами з непокритим паритетом
процентна ставка. Грошовий підхід TCR має два підпідходи: він
є гнучкою ціновою моделлю та жорсткою ціновою моделлю [Frenkel, (1976) та Mussa,
(1979)].
Грошова модель у ситуації гнучкості ціни передбачає, що надлишок
у збільшенні місцевого попиту на гроші щодо попиту
іноземна валюта призводить до збільшення грошової бази. Що про це повідомляє
фактично погіршення вартості місцевої валюти в перерахунку на її аналог
іноземні. Ця модель є неявно загальною рівноважною моделлю, за якої
PPA завжди перевіряється. Що не підтверджено емпіричними дослідженнями.
висока мінливість TCR протягом 1970-х років плаваючого режиму відкидає гіпотезу
Безперервність ДПП і індукує появу грошової моделі з жорсткими цінами на
Френкель.
Грошова модель за жорстких цін передбачає можливість відхилення від ТК
їх довгострокової рівноваги, що регулюється ДПП. Екстенсивна форма
моделі жорстких цін був зайнятий Френкелем (1979) і дозволяє TCR бути пов'язаним з
різниця реальних процентних ставок. Через короткострокову цінову жорсткість ми спостерігаємо
падіння реальної грошової маси, що породжує збільшення процентних ставок.
Це збільшення ставки стимулюватиме приплив капіталу, що веде до
оцінка TCN, що, в свою чергу, призведе до оцінки TCR.
Загалом, різні грошові моделі говорять нам про те, що TCR є
визначається диференціалами в грошових запасах та доходах. A
Збільшення місцевого доходу часто призводить до подорожчання валюти
місцеві. Дійсно, перевищення приросту місцевого попиту на гроші на
порівняно з іноземним попитом призводить до збільшення TCN, таким чином сигналізуючи,
погіршення вартості місцевої валюти в перерахунку на її аналог
іноземні.
Синтетичним чином слід зазначити, що моделі Френкеля протиставляється
Манделла з важливого моменту. Падіння внутрішньої процентної ставки,
збільшує попит Френкеля на гроші і, отже, призводить до
подорожчання національної валюти. Поки в моделі Манделла таке
спад зменшує приплив капіталу; що сприяє знеціненню
змінити. Зверніть увагу, що в цих підходах основні детермінанти
TC не є зрозумілими. Обмеження, зазначені в цій моделі, лежать на рівні
припущення, які вважаються занадто спрощеними (5). Ці виявлені недоліки призвели до
ще одна альтернатива у сприйнятті спотворень КТ, і це, через
модель фінансового балансу.
B- Фінансова модель: баланс портфеля
Ця модель була розроблена Бренсоном (1975). Цей підхід зберігає, що
ТК визначається попитом та пропозицією на активи на фінансовому ринку. Це
запас логіка переважає. TC перекладено на попередні монетарні моделі
відносний дефіцит валют. Модель портфельного балансу також показує
що динаміка КТ знаходить свою рушійну силу у взаємодії між балансом
поточного рахунку та балансу капіталу. У цій моделі баланс
портфель, у свою чергу, спонукає до зміни ТК для пошуку позиції
балансу. Отже, умова рівноваги моделі полягає в тому, що баланс
залишок на поточному рахунку повинен бути нульовим. TC відповідає такому підходу
відносна ціна цінних паперів.
Коротше кажучи, актуальність цих грошово-кредитних та фінансових моделей є
залежить від розвитку фінансового ринку, на якому відбуваються операції
важливим із підвищеною швидкістю, як це було у випадку з фінансовими центрами Росії
розвиваються і виникають. Однак сильне очікування економічних агентів
пов'язані зі спекулятивною поведінкою на різних ринках призводять до
сприяти поясненню нестабільності КТ через детермінанти
психологічний ТК.
ПАРАГРАФ II: ПСИХОЛОГІЧНІ ФАКТОРИ ТЕОРІЯ ТКР
Очікування та спекуляції економічних агентів відіграють певну роль
суттєве значення для нестабільності TCR. Дійсно, очікування агентів
економічні перед різною політикою чи офіційними втручаннями на ринок
сприяти або стабілізації ринку, або посиленню дисбалансу на ринку
обмінного курсу та рикошетом на зміну TCR. Так само через спекуляції
агентів, особливо валютних ризиків, ми спостерігаємо спекуляції
стабілізуючий або дестабілізуючий. Стабілізуюча спекуляція, як правило, відштовхує ТК від
ринок до початкової ставки, а дестабілізуючий буде прагнути відсунути його. Ці
психологічні детермінанти лежать в основі КТ аналізів через
теорії надмірної реакції (A) та теорії спекулятивних бульбашок (B).
A - Теорія реакцій реального обмінного курсу
Запропонована Руді Дорнбушем (1976), обгрунтована теза про надмірну реакцію
на ідеї, що довготривала рівновага TCR залежить від детермінант
основи. Короткострокові варіації, які кваліфікуються як волатильність, зумовлені
фінансові фактори, що породжують перевищення рівноважної вартості.
Основним припущенням цієї теорії є те, що ціни на
фінансові ринки миттєво пристосовуються до змін пропозиції та
попит, тоді як ціни на товари та послуги в короткостроковій перспективі жорсткі. Це
дисбаланс може бути причиною надмірного регулювання. Існує завищення, коли
у короткостроковій перспективі знецінення національної валюти буде більшим, ніж є
необхідний для встановлення довгострокової рівноваги TCR.
Для Дорнбуша грошовий імпульс лежить в основі руху
посилюється TCN, викликаючи надмірну реакцію останнього. Динаміка
курс валют за Дорнбушем тоді такий: у короткостроковій перспективі грошовий шок
(збільшення пропозиції грошей), призводить до падіння національної процентної ставки;
що через очікування знецінення валюти, пов’язане з розхитаністю
грошовий, викликає миттєве знецінення ТК, що виходить за межі його
нову довгострокову вартість, що стосується ППС. Таким чином, відбуватиметься надмірна реакція ТК,
в тому сенсі, що безпосередній рух біржі занадто сильний і повинен бути компенсований
наступні. По-друге, після знецінення початкової валюти,
торгівля товарами та послугами реагує покращенням балансу
поточний, що призводить до знецінення валюти до норми
PPA знову поважається. Наступний графік описує механізм переобладнання
у Дорнбуші.
Графік N ° 1: Надмірно підібрана модель DORNBU SCH (1976)
Джерело: Пізані - Паром (2006)
Рядок (AA) описує рівновагу грошового ринку. Вона
не залежить від динаміки цін. (PP) вказує динаміку цін, яка є
спадна функція TCR.
I- Механізм регулювання
1- Багаторічна рівновага переходить від Е до Е ’;
2- Грошовий ринок миттєво пристосовується: короткострокова рівновага є
рухатись по кривій AA ’;
3- Але в короткостроковій перспективі ціна жорстка: рівновага рухається до E ’’; - обмінний курс рухається від E до E ’’;
- є надмірне коригування щодо довгострокової рівноваги.
Основними уроками з моделі переобладнання можуть бути
розуміється в кількох пунктах:
Модель поєднує в собі миттєве регулювання ринків активів та жорсткість
товарні ринки; це пояснює надмірне регулювання ТК;
Надмірне коригування походить не від дефолту на фінансовому ринку, а від
поєднання реактивності фінансового ринку та жорсткості товарного ринку;
Центральним висновком моделі надмірної реакції є те, що дисбаланси
відбуватися на валютному ринку не обов'язково вирішувати
шляхом регулярного зближення до рівноваги.
Теорія надмірної реакції стала важливим кроком у Росії
розуміння гнучких валютних курсів, пропонуючи аналітичні рамки, що дозволяють
пояснити мінливість ТС. Цей підхід дав теоретичний аргумент
бойовик проти плаваючого курсу валют.
II- Межі моделі
Ця модель не включає динаміку величин. Так само роль
поточні рахунки виключено. Однак стандартне надмірне регулювання залежить від
структура моделі, яка видається дуже спрощеною [Rogoff, (2002)]. Модель
Дорнбуш ігнорує динаміку запасів. Однак це відіграє важливу роль у Росії
середній термін. Дійсно, країна з постійним зовнішнім дефіцитом стає боржником за кордоном.
Це призводить до: збільшення дефіциту поточного рахунку під вагою
нарахування відсотків; TCR знецінюється, і на ринку з'являється надбавка за ризик
змінити. Результатом цих факторів є знецінення ТК. На противагу цьому ефект
є зворотним для країни з надлишком.
Коротше кажучи, незважаючи на свій інтерес, ця теорія не могла пояснити
тривале завищення міжнародних валют (особливо долара США) між
1980 і 1985 рр. Таким чином, теорія спекулятивних бульбашок була розроблена до
поглибити роль передбачень щодо TCR та його еволюції.
Б- Теорія спекулятивних бульбашок
Завищення курсу долара, а також обвал фондового ринку в жовтні 1987 року
сприяв поновленню теорії спотворень КТ. Ця теорія має на меті
пояснити роль очікувань у динаміці TCR.
Відправною точкою є те, що можуть бути тривалі та кумулятивні прогалини
між ТК (або ціною фінансових активів), що формується на ринку, та його вартістю
рівноваги, що відповідає економічним детермінантам через спекуляції. Це
щілину називають "спекулятивною бульбашкою", оскільки вона має тенденцію роздуватися, а потім поглинатися
жорстоко. Процес форекс-міхура такий: більшість
оператори передбачають подорожчання валюти, не беручи до уваги "
фундаментальний “. Це призводить до надлишкового попиту на цю валюту
чия ставка оцінює та відходить від своєї основної економічної цінності. Бульбашка
Спекулятив розвивається і операторами, хоча знаючи, що у нього немає
основою, ніж спекулятивні, передбачають її еволюцію. Таким чином, поведінка
психологічні аспекти спекулянтів мають великий вплив на функціонування
валютного ринку та про фактичний розвиток останнього. Вдячність
таким чином домінанта над фінансовим активом визначає власну оцінку.
Коротше, зауважимо, що ця теорія бульбашок знала певне
успіх, оскільки це дозволило, не ставлячи під сумнів панівну теорію,
зрозуміти, як працює фінансовий та валютний ринок.
C - Межа моделей 1-го покоління
Пояснюється емпірична невдача, яка характеризує грошову модель
багато невдач як на теоретичному, так і на емпіричному рівні.
Лейн (1991) перерахував можливі причини явної невдачі
грошова модель. Їх можна узагальнити наступним чином: гіпотеза рівності Росії
параметри, що характеризують функції попиту на гроші, у двох країнах
; припущення про стаціонарність TCR, що випливає з припущення PPA;
гіпотеза про паритет покритих процентних ставок (PTIC), що передбачає будь-який нейтралітет
що стосується ризику - це ідеальна диверсифікація валютного ризику; гіпотеза
екзогенність функції грошової маси, що виключає можливість повернення ефекту
; можливість спекулятивних бульбашок, які, будучи присутніми, сприяють невдачі
емпіричний аналіз грошової моделі. Насправді це було б надзвичайно важко відрізнити
ці бульбашки пропустили змінні або помилки в специфікації.
На додаток до цих теоретичних обмежень, зазначених для цих моделей (грошової, фінансової та
психологічний) у глобальному масштабі, його виключення в контексті цього дослідження
щойно зміцнився. Дійсно, якщо це правда, що психологічні детермінанти Росії
ТК відіграють вирішальну роль у теоретичній мінливості, їх актуальності,
у цьому дослідженні апріорі незначне з двох причин. По-перше, UEMOA є
регулюється фіксованою ТК, і тому економічні агенти не мають запасу
маневр для спекуляції на валютному ринку. Крім того, культура передбачення та
спекуляція всередині економічних агентів космосу не розвинена
враховуючи ембріональний стан його фінансового ринку. Крім того, ми відзначаємо a
низька інтеграція WAEMU у світові фінанси. З огляду на все це
міркування, більш-менш доведені, ці фактори, згадані вище, будуть приховані
мета цього дослідження.
Щоб обійти недоліки, згадані вище, кілька
розроблено коригувальні та розширені версії. Далі ми
пропоную вивчити деякі з цих спроб. Це справді моделі
врахувавши реальну сферу економіки (основи TCR)
в розумінні детермінант рівноважного обмінного курсу.
5 Це гіпотеза ідеального заміщення між вітчизняними та іноземними цінними паперами
нехтування ефектом багатства, пов’язаним із сальдо поточного рахунку.