Тепер настає сто худих років
20.06.2015 | 18:32 | Карла Голхофера, Die Presse
У знаменитої компанії був напрочуд гарний настрій. Міжнародний валютний фонд запросив американських економістів на конференцію, і вершки врожаю збиралися разом. Тоді, в листопаді 2013 року, Лоуренс Саммерс оголосив свою тезу про світський застій з трибуни. Чоловік - це не хто-небудь: міністр фінансів Клінтона, головний радник Обами і глава Федерального резерву США, яким він майже став. Його повідомлення: Те, що розпочалося в Японії, зараз випереджає США і особливо Європу - дуже довгий час із незначним зростанням або зовсім без нього. Що залишиться з нами: небезпечні бульбашки, жахливі гори боргів і нульові відсоткові ставки, які підкрадаються до експропріації вкладників. Все це має бути так, щоб запобігти чомусь гіршому, а саме справжній спад.
Тож ніяких сонячних перспектив. Але це не могло приглушити гарний настрій серед присутніх. Можливо тому, що більшість із них - прагматичні кейнсіанці. Ліки її батька, фактично призначені як гостра терапія для важких світових криз, зараз просто переглядаються як постійні рекомендації політикам та центральним банкірам. Ощадливість, приватна чеснота громадянина, виявляється державним пороком. Відходи в кредит виявляються порядком дня, року, століття. Провокаційна теза, яка швидко зустрічає опір. Плюси і мінуси гойдаються, дискусія розпалюється. Це також була великою темою минулого тижня на Національній економічній конференції Центрального банку Австрії (OeNB).
Як загальна фраза, світська стагнація вже давно стала популярною поза академічними колами. Це шепочеться - хоча багато хто навіть не знають, як економісти виправдовують свій похмурий песимізм. Для цього вам слід коротко прослідкувати за ними в їх ідеальному зразковому світі. По суті, мова йде про "природну процентну ставку". Саммерс оголосив, що він опустився нижче нуля. Що це означає? На кожному ринку існує ціна, за якої попит і пропозиція збалансовані. Ціна капіталу - це відсотки. Постачальники - це заощаджувачі, покупці - компанії, що інвестують (і держава). За рівноважної ціни існує повна зайнятість - ось куди ми хочемо піти.
Зараз цей спрощений модельний ринок має улов, який робить його дещо незнайомим: на ньому немає ні грошей, ні банків. Актори обмінюються реальним капіталом, тобто натуральним. Насправді ми живемо в суспільстві, в якому банки створюють гроші - спочатку центральний банк, але перш за все комерційні банки, надаючи позики. Модель не говорить нам, яка природна процентна ставка в нашому реальному світі. Ідентифікувати його міг лише фіктивний аукціон. Натомість центральні банки якось оцінюють її та встановлюють ключову процентну ставку. Це призводить до реальної ринкової процентної ставки (після вирахування рівня інфляції), яка, сподіваємось, наближається до процентної ставки в рівновазі.
Проклятий інтерес. Тепер Саммерс каже нам: Рівень рівноваги впав нижче нуля, десь у нулі. В даний час це мінус два-три відсотки. Причина: з будь-якої причини занадто багато економиться, а занадто мало вкладається. Ми потрапили в пастку ліквідності. Спочатку ніхто не помічав. Але зараз центральні банкіри знають, як читати знаки, і застрягли в дилемі: вони не можуть засунути ключову процентну ставку нижче нуля. Бо тоді було б привабливо накопичувати готівку вдома.
Щоб запобігти цьому, потрібно було б це заборонити. Нобелівський лауреат Пол Кругман, колега Саммерса, у своєму блозі відверто закликав до цієї тиранії задля загального блага всіх. Саме тому для багатьох дзвонять тривожні сигнали, коли в деяких місцях політики ставлять гроші на оборону - хоча, принаймні офіційно, з інших причин, а саме для боротьби з відмиванням грошей та чорним ринком.
З точки зору сьогодення, у будь-якому випадку це кінець флагштока. Це означає, що рівноважна процентна ставка, при якій якомога більше людей має роботу, не досягнута. Єдине, що залишається центральним банкам - це тримати всі процентні ставки якомога нижчими протягом тривалого періоду. У той же час держава повинна вкласти це на біс і заборгувати за це.
Тепер можна справедливо запитати: негативна відсоткова ставка, що це повинно означати? Це означало б, що боржник отримав би щось від позикодавця замість того, щоб платити йому відсотки. Тоді навіть шалені проекти, такі як вирівнювання Альп, щоб врятувати нас проїздами та тунелями, окупаються. Отже, рівноважна процентна ставка ніколи не може довго залишатися нижче нуля. Проблема в цьому полягає в тому, що "відсотки" тут означають безризикову віддачу, наприклад для облігацій у високоміцному стані. Насправді кожна позика має премію за ризик. Фактично сплачена процентна ставка залишається позитивною.
Хваліть міхур. Не лише Японія може слугувати прикладом підводних каменів світської стагнації. Можливо, це існувало вже деякий час у США. Бульбашки постійно з’являються ще з часів Рейгана. Поки вони заповнювались, це було майже повною зайнятістю, але інфляційний тиск залишався підозріло низьким - ознакою того, що потужність була недостатньо використана. Бульбашка діяв як віяло, приховуючи той факт, що вітер вже не дме. Що дозволяє зробити сміливий, типово американський висновок: нам потрібні бульбашки, щоб запобігти ковзанню в рецесію - навіть якщо ми завжди в кінцевому підсумку болісно падаємо собі на ніс. Краще регулювання фінансових ринків було б лише перешкодою.
Той, хто як оптиміст не хоче слідувати таким цинічним наслідкам, повинен атакувати суть теорії: ніколи в історії природний відсоток не опускався нижче нульової межі. Чому зараз усіх часів? Літо і тому подібне мають наводити правдоподібні причини. Це також зараз інтенсивно обговорюється.
Почуття заможних громадян може бути виражене такими словами: насправді ми вже маємо достатньо і тому задоволені меншим зростанням - див. Есе на сторінці 17. Але оскільки традиційні економісти мають мало спільного з психологією, вони йдуть іншим шляхом: У нещасті винне старіння нашого суспільства. Для компаній кількість клієнтів більше не збільшується. Відповідно, вони інвестують повільно.
Економте надовго. Карл Крістіан фон Вайцзекер в першу чергу займався заощадниками. Будучи одним із рідкісних вісників тези Саммерса в німецькомовних країнах, він представив свій внесок у похмуре плато на конференції OeNB: На щастя, ми живемо все довше і довше. Пенсійний вік не зміщується вгору в однаковій мірі та з однаковими темпами, що дає нам довший вік. Але ми повинні це фінансувати. Крім того, ми відкладаємо більше у своєму робочому житті і обходимося без швидкого споживання. У математичному плані Вайцзекер вже пропонує необхідну норму заощаджень у 30 відсотків - і саме тут вона полягає, якщо врахувати пенсійне страхування та частину медичного страхування, що стосується старості. Тож заощадження зростають, тоді як інвестиції зменшуються. Криві зміщуються, природна процентна ставка падає, можливо, нижче нуля - що довелося довести.
Друга часто цитована причина - технічний прогрес. На перший погляд, це здається набагато менш правдоподібним. До цього часу інновації завжди були рушієм продуктивності, інвестицій та зростання. Але сумніви зростають із оцифруванням. Ціни на комп’ютери, стільникові телефони та програмне забезпечення падають. Доступ до інформації чи музики часто навіть безкоштовний. Нові зірки корпоративного світу самі повинні інвестувати порівняно мало. «Навіть якщо Amazon побудує склад для логістики, - зазначає Вайцзекер, - це не компенсує багатьох дрібних продавців книг, які закривають свої магазини і більше не інвестують». Такі компанії, як Google або Apple, сидять на величезних грошових запасах. Отже, ви більше заощаджуєте, ніж інвестор. Тож вісники світського застою з-за аргументів заснули у фортеці.
Але найголовніший фланг незахищений: природну процентну ставку нижче нуля неможливо довести. Це дозволяє ліберальним, орієнтованим на пропозицію економістам протистояти, як завжди: у нас була важка фінансова та боргова криза. Після таких спадів потрібно багато часу, щоб все повернулося в потрібне русло: банки повинні очищати свої баланси та зміцнювати свій капітал. Держави та приватні особи повинні скоротити свої борги. Тільки тоді, коли це відновлення буде успішним, компанії відновлять впевненість у завтрашньому дні та інвестують.
Терпіння як зустрічне звернення. З цієї точки зору, найбільшою помилкою було б втратити терпіння зараз і слідувати порадам похмурих пророків: ще більше боргів, ще більше нетрадиційної монетарної політики, яка рухає інвесторів в акції та нерухомість і надуває нові бульбашки. Це було б заливати олією вогонь. Для цієї звичної контртези Японія також повинна служити стримуючим прикладом: чому японці не вирвалися зі свого постійного затишшя? Саме тому, що вони не поправляли, а поспішно приховували свої проблеми та затримували їх.
Тож терпіння - це порядок дня. Або інша форма нетерпіння, з такими енергійними натурами, як Ганс-Вернер Шінн. Корекція в Європі недостатньо радикальна для боса Ifo. У листі до Вайцзекера Шін писав, що держави та центральні банки пощадили банки та інвесторів після кризи та переклали відповідальність на платників податків. "Оскільки девальвація капіталу була обмеженою, прибутковість залишалася занадто низькою для нового сплеску інвестицій". Отже: Нехай банки, компанії та держави збанкрутують. Оскільки книжкові втрати “не означають, що фінансувані будівлі чи машини руйнуються. Це просто означає, що нові інвестиції знову будуть вигідними ".
Цей лист не навернув Вайцзекера. У Відні він говорив про "самовпевнене знання" тих колег, які вважають, що лише неконтрольована аварія може розв'язати інноваційні сили: "Це дуже ризикована стратегія". Обидва табори звинувачують один одного у використанні своїх засобів для загострення проблем, з якими вони стикаються. хочуть вирішити. Інтелектуальна патова ситуація, застій в економіці.
Противники тези все ще мають чудовий історичний аргумент, що це не повинно відбуватися в самій економіці. Оскільки Саммерс не вигадав світського застою, просто витягнув його із скриньки для молі. Американський економіст Елвін Хансен спрогнозував це ще в 1938 році - і ефектно помилився. Його книга на цю тему була опублікована в саму невідповідну дату, яку тільки можна було собі уявити, на початку тридесятирічного періоду із темпами зростання в середньому п’ять відсотків.
Цьому забезпечили не лише військову економіку США та реконструкцію в Європі, але й підйом продуктивності, який розпочався у 20-х роках минулого століття і який Гансен не помічав. Тож ми сьогодні також можемо сподіватися, що мирна динаміка світового курсу призведе до брехні заклики деяких економістів.
1938 рік написав американський економіст Елвін Хансен книгу "Повне відновлення чи стагнація?" У ній він склав тезу про світський, тобто дуже тривалий застій.
кінець 2013 року Ларрі Саммерс знову підхопив цю ідею. Відтоді вона домінувала в економічній дискусії.
Важливі внескипоходять від Пола Кругмана, колишнього голови ФРС Бена Бернанке та німецького економіста Карла Крістіана фон Вайцзекера.