Управління активом активів з боку Autorité des Marchés Financiers, стратегічне питання для
З нагоди початку року привітання для преси, голова Autorité des Marchés Financiers (AMF) перерахував виклики, які потрібно вирішити на наступний рік. Серед них - ставлення до прийняття фондів для активістів, таким чином, розширюючи роздуми, в яких беруть участь французькі гравці в галузі права та фінансів, щоб протистояти зростаючому ризику щодо компаній, що котируються на біржі.
Під час своєї промови 8 січня Роберт Офеле, керівник Autorité des Marchés Financiers (AMF), нагадав, що «вся увага, яку AMF надає нормальному функціонуванню ринків, до яких може сприяти активізм, але що вона може також спричинити руйнування в деяких випадках ”, А також намір АМФ„ пояснити свій підхід до цього питання до кінця цього кварталу ”. Мабуть загальним, ця заява насправді викликає випадок з каламутною водою, яка сколихнула площу Парижа з грудня 2015 року. Цей фонд, який походив з Атлантики, говорив про нього, оскільки продав короткий час значний обсяг цінних паперів групи Casino, діяльність, яку він вважає завищеною з огляду на заборгованість дистриб'ютора та складність його фінансової структури. У поєднанні з агресивною цільовою комунікаційною кампанією шляхом публікації залежного звіту ця операція складається з позики цінного паперу для його продажу, а потім викупу за нижчою ціною та отримання вигоди від отриманої таким чином націнки; щоб розхитати впевненість у дії, створити спадну спіраль і викликати обвал ціни акцій (у цьому випадку до -20%).
Збільшення активістських фондів
Для кращого розуміння їх реальності може бути корисним пам’ятати, що основною метою фондів є отримання максимальної фінансової та ринкової вартості з метою їх виходу в короткостроковій чи довгостроковій перспективі. З цієї точки зору та після проведення належної перевірки вони беруть міноритарний пакет акцій компаній, що перебувають у складних ситуаціях, від 1 до 20% залежно від розміру цілі та її капіталізації. Тоді їх статус акціонерів дозволяє їм висувати свої вимоги (збільшення дивідендів, зміна управління, реорганізація, злиття з конкурентом або відокремлення від збиткової галузі тощо) до рад директорів або, якщо це необхідно, на публічній арені. або без агресії та незалежно від ваги їхньої участі.
Колись незначні в Європі, ці кошти особливо зросли з 2017 року, як з точки зору кількості активістів та кампаній, так і вартості розміщеного капіталу. Згідно з останнім щорічним оглядом банку Lazard, Старий континент був націлений на ряд кампаній зі значним зростанням, хоча він був зменшений після піків 2017 та 2018 років (40 у 2016, 52 у 2017, 57 у 2018 та 48 у 2019 році), тоді як вкладений капітал значно зріс за той самий період (8 мільярдів доларів у 2016 році, 22 мільярди у 2017 році, 16 мільярдів у 2018 та 9 мільярдів у 2019). І навпаки, Франція, здається, поглинає падіння у Великобританії і зафіксувала 7 кампаній у 2019 році на 840 мільйонів доларів.
Саме в такому контексті, що виникає, слідуючи позиції Мадді Уотерс, Жан-Шарль Наурі, генеральний директор Casino, засуджує звіт і залучає АМФ для розслідування цього питання. Приблизно через чотири роки розслідувань, перемішаних у сутички з громадською думкою, судові розгляди, звіти про нові фонди, вибуття активів, терміни погашення та періодичні короткі продажі 18 фондами на 40% оборотного капіталу, `` Уряд закриває цю довгу фінансову серію, не коментуючи по суті справи та направляє сторони назад до спини через окремий лист-спостереження щодо дотримання положень про фінансову інформацію та комунікації.
Тим часом учасники ринку почали дискусію, що регулярно підсилюється новинами ринку, найяскравішою з яких є, безсумнівно, несподіваний вхід Elliott Management до столиці Перно Рікар до 2,5% у грудні 2018 року, незважаючи на хороший фінансовий стан . Ці новини дозволили їм подумати про найкращі методи нагляду за поведінкою активістських фондів в умовах, коли баланс питань важко арбітрувати. Потрапивши між імперативами привабливості на момент Brexit та регулятивним забезпеченням безпеки діяльності компаній, площа Парижа водночас стикається з низькими ставками на інших фінансових ринках, що призводить до дефіциту введених акцій ринок щодо кількості виходів (8 проти 20) та необхідності регулювання, яке є одночасно легким та ефективним, щоб утримати цільові фонди, які спокушаються вивести зі списку. Ці роздуми нарешті призвели до рясної літератури за кілька тижнів: парламентський звіт Woerth-Dirx (2 жовтня 2019 р.), Послідовні звіти Club des Juristes (7 листопада 2019 р., Очолюваний Мішелем Прадою, колишнім президентом АМФ), Французька асоціація приватних компаній (Afep - 10 грудня 2019 р.) та актори Paris Europlace (6 січня 2020 р., за два дні до побажань Роберта Офеля.
Пропозиції акторів: елементи консенсусу та дебати
Загалом, теми, що висвітлюються у цих дослідженнях, регулярно збігаються, хоча їх лікування обговорюється залежно від прийнятого кута. Їх рекомендації зосереджені на чотирьох основних напрямках: покращення прозорості, збалансування асиметрії зацікавлених сторін у доступі та розповсюдженні інформації, нагляд за короткими продажами та посилення регуляторних органів для фінансових ринків.
Серед цих рекомендацій деякі регулярно публікуються в різних звітах, особливо щодо прозорості та асиметрії інформації. Таким чином, узгодження зацікавлених сторін щодо режиму утримання або звільнення (для компаній) рекомендується щодо тихих періодів, що передують публікації результатів (15-30 днів без фінансового повідомлення). Аналогічним чином, узгодження позиційних документів чи технічних документів з режимом інвестиційних рекомендацій або зобов'язання попередньої інформації перед початком публічної кампанії отримують широкий консенсус. Також коротші особи повинні будуть звітувати про всі свої позиції, що утримуються в декількох фінансових продуктах, таких як деривативи або свопи, щоб уникнути повзучого зростання власного капіталу. Ще одна повторювана пропозиція, можливість відокремити права голосу від запозичення цінних паперів або призупинити їх після зловживань, призвела б до того, що її ефемерні власники мали б лише зменшений вплив та знижену легітимність висловлювання щодо їхньої спроможності діяти. Нарешті, доповідь Ворта-Діркса та Club des Juristes домовляються про посилення ресурсів, наданих АМФ.
Фонди активістів, ризики та економічна розвідка: результати звітів
Якщо звіт Club des Juristes базується на консенсусі щодо необхідності встановлення єдиного кодексу поведінки для великих компаній та створення платформи для діалогу з акціонерами, то видання Paris Europlace виділяється бажанням просувати на міжнародному рівні положення закону Пакту про вільний вибір сфери голосування та довірених агентств, тоді як положення Afep виділяються кількома конкретними аспектами.
За два місяці до цього звіт Ворта-Діркса був висвітлений повторенням питання про економічний суверенітет. Визнаючи потенційний ризик зовнішнього захоплення стратегічних активів через діяльність активістських фондів, наголошуючи при цьому, що це лише ймовірний сценарій, на сьогодні жодного застосування не спостерігається. Аналогічно, поняття м'якого права регулярно виникає, щоб впливати на регуляторне середовище та стандартизувати поведінку, бажану найкращими практиками, стримано, ефективно та економічно ефективно, не вдаючись до додаткового законодавства з цього питання.
Як продовження цих міркувань, було б доречним поставити під сумнів здатність конкурентів об’єднуватись або змовлятись з активістськими коштами, щоб скористатися послабленням цілі. Дійсно, хоча певні капіталовкладення можуть стимулювати звичайне або навіть мляве управління, інші становлять основний ризик для стратегічного та промислового проекту відповідних компаній, порушуючи тим самим їх ділове середовище на користь конкурентів.
Більше того, реакція AMF не є поодинокою, якщо розглядати паралельне створення Bpifrance Lac d'Argent, нового інвестиційного фонду, призначеного для забезпечення капіталу стратегічних компаній, зокрема проти активістських фондів, і незабаром йому відповідатиме суверенний фонд багатства Еміратів. Як результат, залежно від збережених пропозицій, поступове переосмислення їх екосистеми може поставити під сумнів переваги їхньої поточної бізнес-моделі та змусити їх вибрати менш агресивні засоби комунікації, ніж битви думок на громадській площі., як проводить Muddy Waters.
Зрештою, у поєднанні з вагою інформації у фінансовій комунікації, визначення стратегії площі Парижу з точки зору управління активістськими коштами може виявитись вирішальним для її гравців у той час, коли американські фонди, зіткнувшись із зрілим закордонним ринком, прагнуть нові торгові точки. З цієї точки зору, регулювання до масового прибуття цих нових учасників є головним імперативом з точки зору доступу до ринку, стандартів та впливу для визначення їх майбутніх ринкових часток та гарантування стійкості перелічених французьких груп.