Зміни грошових режимів у контрапунктах ХХ століття
Щоб зрозуміти глобальні грошові потрясіння, що попереду в наступні роки, огляд назад на розриви, що ознаменували грошову історію ХХ століття, виявляється безцінним.
Подобається ця стаття? Поділіться цим !
Йорік де Момбінс.
Вражаючий масштаб реакцій держав та центральних банків на кризу Covid-19, мабуть, вводить нас у безпрецедентний момент у грошовій історії. Ми вже перебуваємо у фазі переходу, до подальших глибоких перетворень світової валютно-фінансової системи? ?
Розглядаючи це питання, слід мати на увазі, що як і цивілізації, грошові режими є смертельними. Після рясного глузування з ідеї Френсіса Фукуями про «кінець історії», було б парадоксальним вважати, що ми досягли якогось кінця в монетарній історії і що сучасний світовий валютний режим приречений терпіти заради цього . 'вічність.
Погляд на двадцяте століття нагадує нам, що цей період був перерваний кількома жорстокими змінами в грошових режимах, яким часто передували перехідні фази, під час яких були введені неминучі механізми, що призвели до колапсу, а потім до грошових реконструкцій.
В Держава, що ви зробили з нашою валютою ?, великий лібертарійський економіст Мюррей Ротбард виділяє дев'ять фаз, які протягом ХХ століття підкреслювали те, що він називає "грошовим розпадом Заходу". Цей аналіз займає останню третину цієї книги, вперше опублікованої в 1963 році і закінченої кілька разів до 1990 року (і доступна тут безкоштовно).
Наступні рядки містять короткий опис цих дев'яти фаз.
Фаза 1: класичний золотий стандарт, 1815-1914
Протягом століття, до Першої світової війни, увесь світ мав єдину валюту - золото. Кожна національна валюта - це лише назва кількості золота певної ваги. «Курси валют» між різними національними валютами є фіксованими, не контролюючись державами. Постачання та виробництво золота забезпечується виключно ринком. Це прийняття золота як світової валюти було результатом не вибору держав, а стихійного процесу ринку.
Тоді золотий стандарт забезпечує захист від інфляційних спокус держав. Він автоматично стабілізує платіжний баланс кожної країни, точно так, як це теоретизував Девід Юм у 18 столітті.
Кілька періодів інфляції, спаду, бульбашок і аварій трапляються дуже інколи. Найчастіше вони спричинені втручанням держави у грошово-кредитну та фінансову систему (монополія на карбування монет, законодавство про платіжне платіжне виробництво, виробництво паперових грошей, підтримка інфляційних банків).
Загалом, золотий стандарт забезпечував виняткову монетарну стабільність протягом XIX століття, сприяючи міжнародній торгівлі, торгівлі та інвестиціям.
Фаза 2: під час і після Першої світової війни
Держави фінансують свої колосальні військові зусилля за рахунок надуття пропозиції паперових грошей та банківських грошей. Отримана інфляція робить їх нездатними підтримувати конвертованість своїх валют у золото. Вони відмовляються від золотого стандарту, крім США, які пізно вступили у війну.
Світ вступає в режим плаваючого курсу, що відзначається конкурентною девальвацією, війною валютних блоків, контролем валют, тарифами, квотами та крахом міжнародної торгівлі та інвестицій. Фунт, франк, марка тощо. падіння відносно золота та долара. Більшість економістів цього часу розуміють катастрофу і шкодують про стабільність і свободу класичного золотого стандарту.
Фаза 3: стандарт обміну золота (Великобританія та США), 1926-1931
Після Першої світової війни Великобританія вирішила повернутися до золотого стандарту. З міркувань національного престижу він відновлює курс, який панував до війни. Він вирішив ігнорувати девальвацію фунта проти золота та інфляцію цін, яка відбулася тим часом.
Щоб ця ціна була життєздатною, вона теоретично повинна була б жорстко скоротити грошову масу та рівень своїх цін. Але, враховуючи, що ця дефляційна політика була б соціально та політично нежиттєздатною, вона зробила протилежний вибір; вона продовжує інфляцію, і її валюта виявляється повністю завищеною. Як результат, країна страждала протягом 20-х років від низького експорту та високого рівня безробіття, тоді як решта світу зазнала сильного зростання.
Великобританія знаходить рішення: їй вдається змусити інші країни прийняти той самий валютний режим, що і він, що змушує їх роздуватися, щоб не переоцінювати власні валюти. Він закладає основи цього нового міжнародного валютного порядку на Женевській конференції в 1922 році.
Поки Сполучені Штати дотримувались класичного золотого стандарту (їх долари були конвертовані в золото), Англія та інші західні країни прийняли приблизно в 1926 р. Псевдо-золотий стандарт: англійський фунт та інші валюти не є, конвертовані у великі золоті злитки, придатний лише для міжнародних операцій; фунт конвертується в золото або долари; інші валюти не конвертовані в золото, лише фунти.
Таким чином, долар і фунт стають двома ключовими валютами цієї системи, яка називається "стандарт обміну золота".
Але в цьому режимі, на відміну від золотого стандарту, жоден автоматичний механізм не регулює інфляцію та торговий баланс. Інфляція зростає у Великобританії, Європі та навіть Сполучених Штатах. Довіра до системи слабшає. З 1931 р. В Європі сталася низка банкрутств банків. Франція намагається повернутися до міцної валюти, перетворюючи свої фунти в золото. Тоді Великобританія та інші європейські країни повинні повністю відмовитись від золотого стандарту.
Етап 4: валюта за вимушеною ціною (фіат) плаваючий, 1931-1945
Фіксовані або керовані курси валют, конкурентоспроможна девальвація, валютний контроль та митні бар'єри характеризували світ у 1930-х рр. Економічна та грошова війна вирувала між валютами фіат (за вимушеною ціною) та валютні блоки. Міжнародна торгівля та заморожування інвестицій. Торгівля між країнами-конкурентами відбувається за двосторонніми бартерними угодами, укладеними державами.
США відмовились від золотого стандарту в 1933-1934 роках. Американцям заборонено мати золото вдома чи за кордоном. Сполучені Штати зберігають слабкий зв'язок із золотом, однак підтримуючи конвертованість долара лише для іноземних урядів та їх центральних банків (на рівні 35 доларів за унцію). Їм вигідний приплив золота від європейського монетарного хаосу.
Ця вільно плаваюча глобальна валютна система (близька до тієї, яку відстоював Мілтон Фрідман) є історичною невдачею: вона надає національним державам абсолютну владу контролювати свою грошову масу, не маючи жодного механізму, щоб відмовити їх від зловживання цією владою.
Етап 5: Бреттон-Вудс та Новий стандарт обміну золота (США), 1945-1968
Новий міжнародний монетарний порядок був задуманий і запропонований США на Бреттон-Вудській конференції (штат Нью-Гемпшир) в 1944 році, а потім затверджений Конгресом у липні 1945 року.
Бреттон-Вудська система є копією золотого стандарту 1920-х років, але роль центральної валюти покладена виключно на долар (оцінюється в 1/35 унції). На відміну від них, як і в 1930-х роках, конвертованість золота долара була заборонена для громадян США і зарезервована для іноземних урядів та їх центральних банків. Інфляційний варіант золотого стандарту 1920-х років, ця система швидко накопичує подібні дисбаланси, аж до остаточного краху.
Перші кілька років хороші для США. Останні накопичили значні запаси золота під час війни, і долар штучно занижений, оскільки інші валюти були інтегровані в їх довоєнний паритет (тому завищені через інфляцію та девальвацію цього періоду). США користуються можливістю роздути свою грошову масу, тоді як основні європейські країни проводять жорстку валютну політику.
Протягом 1950–1960-х років у США накопичувався постійний дефіцит платіжного балансу. Долар стає переоціненим відносно твердих валют та золота. Західноєвропейські країни з занепокоєнням сприймають зменшення купівельної спроможності накопичених ними доларів.
Критика піднімається, особливо з боку генерала де Голля та його радника Жака Руєфа. Зіткнувшись з байдужістю США, Європа починає перетворювати свої долари на золото. Протягом двох десятиліть, що настали на початку 1950-х років, запаси золота в Америці впали з понад 20 до 9 млрд доларів. Здатність Сполучених Штатів підтримувати конвертованість золота долара починає ставити під сумнів.
Фаза 6: підсумки Бреттон-Вудського, 1968-1971
Криза довіри до долара відбувається на золотому ринку в березні 1968 року. США створюють паліативну систему, яка не усуне жодних дефектів бреттон-вудської системи, а лише затримає її крах на кілька років. пояснив Жак Руфф у Грошовий гріх Заходу (1971).
США створюють "дворівневий ринок золота": з одного боку, вільний ринок золота, на якому він відмовляється підтримувати ціну в 35 доларів за унцію; з іншого боку, система, коли золото просто циркулює як розрахункова одиниця від одного центрального банку до іншого, і де різні країни погоджуються приймати ставку Бреттон-Вудса на невизначений термін.
Більшість економістів того часу, від кейнсіанців до фрідманійців, передбачали, що колись золото, позбавлене "підтримки" долара, швидко опуститься нижче 35 доларів за унцію. Але трапляється прямо протилежне: на початку 1973 року золото зростає до 125 доларів за унцію, що неможливо навіть уявити роком раніше. Інфляція, дефіцит та відтік золота в США продовжуються; довіра до долара дедалі більше руйнується.
Фаза 7: кінець Бреттон-Вудса: плаваючі форсовані валюти, серпень - грудень 1971)
Інфляція в США стала проблемою. 15 серпня 1971 року Ніксон спробував зупинити це, наклавши заморожування заробітної плати - безрезультатно. Європейські центральні банки погрожують перетворити частину своїх доларових запасів на золото. Ніксон вирішує взагалі відмовитися від золота. Вперше в своїй історії долар втрачає будь-яку підтримку золота.
Світ повертається до примусової валютної системи 1930-х років і побоюється, що вона знову зазнає валютних блоків, конкурентної девальвації, економічної війни, краху міжнародної торгівлі та інвестицій та глобальної депресії.
Фаза 8: Вашингтонські угоди, грудень 1971 - лютий 1973
Згідно з Вашингтонськими домовленостями від 18 грудня 1971 р. США намагалися відбудувати новий міжнародний валютний порядок. Країни світу прагнуть підтримувати фіксовані курси валют; американська влада визнає девальвацію офіційного курсу долара до 38 доларів за унцію.
Ця девальвація є символічно значущою: США визнають, що колишня ціна в 35 доларів не була встановлена. Але це економічно дуже недостатньо, враховуючи погіршення монетарної інфляції США та дефіцит платіжного балансу.
Золото потрапляє на ринок за 215 доларів. Завищення курсу долара та заниження сильної європейської та японської валют стають очевидними з кожним днем. Зрештою курс долара обвалився на світових ринках, що спричинило паніку в лютому-березні 1973 р. Західна Німеччина, Швейцарія, Франція та інші країни з сильними валютами стають неможливими купувати долари на підтримку своєї завищеної ціни.
Всього за рік система Вашингтонської угоди, що фіксується, без конвертованості в золото була зруйнована.
Етап 9: плаваючі валюти з примусовим обміном, березень 1973 р. - ?
Після обвалу долара світ знову потрапляє в режим плаваючих вимушених валют. Усередині західноєвропейського блоку курси валют пов’язані між собою; США знову трохи девальвують офіційний курс долара - до 42 доларів за унцію.
Долар продовжує падати на міжнародному валютному ринку відносно західнонімецької марки, швейцарського франка та японської ієни. Це вигідно американським компаніям-експортерам. Але країни з міцними валютами таким чином зазнають штучного погіршення своєї цінової конкурентоспроможності, і їх спокушає девальвація конкуренції, валютний контроль, грошові блоки та повернення до економічної війни 30-х років.
А з американської сторони збільшення імпортних цін карає споживачів та підживлює неконтрольовану інфляцію. Нарешті, надзвичайна волатильність і непередбачуваність валютних курсів, наслідки системи національної валюти за вимушеними курсами серйозно порушують світову економіку.
Ротбард вважає необхідним повернення до міжнародної валюти з фіксованими курсами валют. Але він зазначає, що все більше економістів та політичних лідерів, схоже, віддають перевагу жорсткій паперовій валюті, яку випускав би світовий центральний банк. Така міжнародна паперова валюта усуне кризи платіжного балансу, але сприятиме появі безпрецедентної глобальної інфляції.
Тим часом великі центральні банки намагаються "координувати" свою монетарну та економічну політику, гармонізувати темпи інфляції та встановлювати курси валют. І на той час Ротбард зазначив, що європейський проект паперових грошей, випущений європейським центральним банком, прогресує.
За його словами, ці шляхи тупикові: " міжнародна валютна система буде коливатися вперед і назад між фіксованими курсами валют і плаваючими курсами валют, кожен із двох піднімає нерозв'язні проблеми, погано працює і приречений зникнути ".
В епілозі французького видання Гвідо Хюльсманн доповнює дослідження Ротбарда, обговорюючи європейську валютну систему, світові валютні кризи 1990-х та створення євро.
Протягом цієї політико-грошової фрески 20 століття Ротбард зазначає, що це завжди той самий процес, який повторюється, коли держава намагається втручатися у грошові системи:
"VSКожного разу західні держави застосовують тимчасовий засіб захисту, а потім стверджують, що світова грошова система нині міцна і що валютні кризи відходять у минуле. Ніксон зайшов так далеко, що стверджував, що угоди Смітсонівського інституту від грудня 1971 р. Були б "найбільшою грошовою угодою в історії людства", коли він розвалився лише через рік. Кожне нове "рішення" руйнується швидше, ніж попереднє. […] Усі інфляційні втручання зазнали краху під вагою своїх внутрішніх суперечностей, провіщуючи настання нового раунду заходів ".
Якщо після вражаючих грошових експериментів 2020 року було підтверджено, що ми вступили в нову фазу рішучого переходу в грошовій історії, було б важливо не виключати точки зору Ротбарда, навіть якщо його багато хто вважає гетеродоксом.
кількісне пом'якшення Подвоєння темпів та від’ємні процентні ставки більше не сприймаються як відхилення. У той же час центральні банки все ще володіють золотом і купують його, і з’являються нові технологічні варіанти, такі як біткойн, який з кожним днем стає все сильнішим, незважаючи на ворожість лідерів у всьому світі.
Історія 20 століття показує, що в грошовій сфері, як і в інших, економічна реальність все ще наздоганяє політичний дискурс.