Акції Tech шукають довгострокового зростання, але не будь-якою ціною - Янус Хендерсон

Елісон Портер, Грем Кларк та Річард Клод, менеджери портфоліо глобальної технологічної команди, обговорюють, чому, на їх думку, активний підхід є більш важливим, ніж будь-коли, щоб уникнути високоцінних сфер у технологічному секторі.

Центральні висновки:

Технологічні тенденції прискорюються і підвищують оцінку запасів технологій. Однак довгострокові оцінки повинні бути підкріплені прибутками та грошовими потоками.

На даний момент п’ять найкращих компаній S&P 500 походять з технологічного сектору, приносять значно більшу частку прибутку та ростуть набагато швидше, ніж решта запасів індексу. Оскільки ці компанії торгуються з набагато нижчою оціночною премією, ніж у 2000 році, їх співвідношення ціна/прибуток/ріст є привабливим у порівнянні з рештою ринку.

З огляду на безліч ризиків для запасів технологій, команда вважає, що активне управління, дисципліна оцінки та надійний контроль ризиків, а також активний діалог з технологічними компаніями щодо факторів ESG на сучасному ринку є надзвичайно важливими.

"У короткостроковій перспективі ринок - це машина для голосування, але в довгостроковій перспективі - це зважувальна машина". ("У короткостроковій перспективі настрої інвесторів визначають напрямок на ринку, але в довгостроковій перспективі переважають основи.")

Як інвестори зростання, ми рідко цитуємо таких поважних інвесторів, як Бенджамін Грем. Однак після успішних переговорів про цикл технологічної ажіотажу після "бульбашки" Dot.com 20 років тому - і хоча сьогодні технічний сектор багато в чому невпізнанний - ми вважаємо, що перебільшені оцінки та буйні інвестори залишаються небезпекою представляють. Ринок, де все частіше домінують машини та пасивні грошові потоки, підсилює стратегії імпульсу, тоді як в умовах низького зростання, мінімальних показників або від’ємних процентних ставок стає більш привабливим зберігати акції з більш тривалим періодом (які є більш чутливими до змін процентних ставок).

Фази оцінки екстремальних технологій, як правило, нетривалі

Ці ринкові та економічні фактори, разом із прискореними технологічними тенденціями останніх десяти років, що підсилюються останніми трагічними подіями глобальної пандемії корони, дали сприятливий ґрунт для збільшення екстремальних площ оцінки. Незважаючи на те, що це лише області, діаграма оцінок довгострокових запасів технологій (рис. 1) показує, що ми чітко перебуваємо на стадії, коли відносна оцінка найдорожчих та найдешевших запасів технологій в даний час не просто торгується на історичних максимумах, але буквально випадає із звичного.

Рисунок 1: Оцінка найдорожчих та найдешевших запасів технології перебільшена

Джерело: команда Бернштейна Квант (Ларсон), станом на 1 липня 2020 року.

Примітка: Графік базується на кінцевих точках даних за 2019 рік та поточній точці даних на 1 липня 2020 року.

Минулі результати не є показником майбутніх результатів.

Графік також показує, що, хоча багато чого змінюється у технологічному секторі, надзвичайні оціночні відмінності у технологічному всесвіті ніколи не бувають постійними. Яскравою особливістю надзвичайної поточної кризи є те, що наслідком серйозної рецесії стала глибока різниця між перспективами зростання нециклічних запасів та більш циклічними, циклічними запасами. Це стосується як технологічного сектора, так і загального ринку.

Наприкінці квітня генеральний директор Microsoft Сатья Наделла заявив: "Два роки цифрової трансформації відбулися протягом двох місяців". де співробітникам доводилося працювати вдома, пришвидшуючи дух. Відповідно, багато рішуче зростаючих компаній, звичайно, змогли повідомити про значне прискорення темпів зростання, що робить контраст ще чіткішим порівняно з різким падінням у багатьох інших секторах. Деякі інвестори використовують цю екстремальну ситуацію, щоб виправдати зростання будь-якою ціною.

Зрештою, головне - це те, що важливо

Ми не згодні. Ми впроваджували ці ключові технологічні теми протягом тривалого часу, але ми завжди нагадували інвесторам, що в кінцевому рахунку ми інвестуємо в акції, а не в технологію. Повертаючись до цитати Бенджаміна hamрема: короткострокова динаміка та ірраціональні елементи можуть сприяти оцінці запасу вище рівня, обґрунтованого основними принципами, але в довгостроковій перспективі оцінка повинна бути підкріплена прибутком та грошовими потоками. В даний час деякі інвестори ігнорують мудрість Бенджаміна hamрема і вважають за краще використовувати надзвичайно ризиковані методи оцінки, такі як ціновий оборот та загальний ринок, який може бути адресований.

Зрештою, як акціонери, ми маємо частку прибутку та грошових потоків компанії. Просте генерування продажів не має довгострокової економічної цінності для інвесторів. Зростаюча категорія акцій, особливо в програмному забезпеченні для зростаючого сектору, та тих, хто отримує прибуток від домашньої роботи, в даний час торгується більш ніж у 20 разів від свого обороту, не приносячи чистого прибутку та максимум низького або навіть негативного грошового потоку. Щоб виправдати таку оцінку, інвестор повинен припустити, що продажі будуть сильно зростати протягом багатьох років і в кінцевому рахунку перетворяться у високу норму прибутку та грошові потоки. Це побічно означає, що компанія протягом багатьох років займатиме домінуюче становище в динамічному світі технологій. Історія технологічних активів насичена розчаруваннями таких помилкових надій та надмірної впевненості інвесторів, які зникли в повітрі.

Чому ми успішно освоюємо цей ажіотажний цикл

Для нас, як досвідчених, активних інвесторів у технології, цей сценарій не є чимось новим. Успішне управління цим ажіотажним циклом закладено в наш інвестиційний процес. Це, серед іншого, включає те, що ми визначаємо і розуміємо, на якій фазі ажіотажного циклу знаходиться нова технологія (ажіотаж, прийняття, зрілість, фаза соціального застосування). Таким чином ми можемо уникнути ринкових зон, які перебувають у фазі ажіотажу.

Велика популярність тематичних інвестицій в останні роки та випуск більш активних та пасивних нішевих тематичних фондів з обмеженим інвестиційним всесвітом масово підживили попит на багато тематичних акцій, деякі із сумнівних основ та оцінок. Хворий постачальник платіжних послуг Wirecard є поточним прикладом жахливих наслідків, які можуть мати. Однак ми маємо справу лише з нішею в технологічному секторі, яка зростає, але поряд з якою в цьому секторі залишається безліч інших привабливих інвестиційних можливостей. Як показано на малюнку 2, відносна оцінка в технологічному секторі залишається привабливою на даний момент, хоча це виграє від зниження прибутковості інших секторів. Технологічний сектор вже давно збільшує свою частку у світовій економіці, і ця тенденція стрімко прискорюється внаслідок нинішньої кризи, що призвела до значного зростання доходів.

Рисунок 2: Відносна оцінка запасів технологій у порівнянні зі світовими запасами