L; дедалі складніший доступ до закордонних режимів Les Echos
Історичні ринки фіскального лізингу, США, Німеччина та Японія, по черзі закрилися для іноземних операторів. Є ще кілька альтернатив для транскордонних операцій, але деякі гравці вже звернулися до оперативної оренди або більш традиційного фінансування.
Якщо сфера фіскального лізингу скорочується, це слід розглядати лише як одноразову примху влади. Принаймні, це досить оптимістичний погляд на ринок: «Історія фіскального лізингу є синусоїдальною, продукти, які створюються та зникають на розсуд законодавців. Тому оператори, яких карають закриттям статті 39 КА, повинні знайти реле. Але альтернативи дедалі зменшуються та вдосконалюються.
Основний ринок фіскального лізингу, США, був закритий для іноземних операторів. Створений у 1970-х для підтримки великих інвестицій, він не зустрів дуже захопленого прийому. Залізниці вже накопичили значні податкові втрати, тоді як авіакомпанії хотіли отримати прибуток в іншій формі. На відміну від цього, страховики виявляють великий інтерес. Дуже нав’язані, вони шукали неоподатковувану продукцію.
Але тоді ніщо не заважало юридичним особам, які не підлягають оподаткуванню в Сполучених Штатах, скористатися цією податковою субсидією, і значна частина цього лізингу була навіть "транскордонною", з подвійною вигодою. «У цьому випадку ми прагнемо отримати однакову податкову перевагу у двох різних штатах, граючи на відмінностях у тлумаченні поняття власності. Наприклад, амортизація активу здійснюватиметься його законним власником у країні А, а його економічним власником - орендарем - у країні В ”, - пояснює Матьє де Варакс, юрист Mayer Brown Rowe and Maw. SNCF, скориставшись на початку 1980-х "французькою податковою орендою", тоді обрав переважно американський податковий лізинг, де заощадив 500 мільйонів доларів на придбанні свого обладнання.
Зіткнувшись з такою формою ухилення від сплати американського податкового кредиту за кордоном, американський законодавець у 1984 р. Намагався заборонити його використання, застосовуючи "правило соління", накладаючи лінійну амортизацію на користувачів, що не оподатковуються в США. Це правило було швидко обійдено, щоб стати. форма лізингу, "оренда маринованих огірків". Таким чином, SNCF у 1999 році профінансував 28 поїздів TGV на 500 мільйонів доларів, ініціюючи оренду розсолу у формі "послуги підряду", із заощадженням 20% щодо залишкового ресурсу використаного обладнання.
Але минулого року нові положення, визначені Законом про робочі місця, остаточно поклали край ринку «транскордонного США». Таким чином, залізнична компанія звернулася до новозеландського податкового лізингу, "оренди податку на ківі". Як детально описується в огляді "Фінансові операції", таким чином він фінансував 300 мільйонів доларів поїздів Corail двома частинами наприкінці 2004 року та на початку 2005 року.
Японські відступи
Ще одна країна, яку обрали для податкового лізингу, особливо в галузі аеронавтики, японський ринок зазнав значного зростання в 1980-х роках, пропонуючи економію від 10 до 12% на ціні обладнання. У 1992 р. Японський кредитний лізинг (JLL) фінансував половину світових потреб у повітряному транспорті. Але уряд Японії також закрив доступ у 1998 році, припинивши прискорену амортизацію для іноземних компаній, які не оподатковуються на місцевому рівні.
Того ж року подібні правила загрожували іншому важливому пристрою, німецькому лізингу, але професіонали отримали кращі результати від цих планів. Ринок навіть скористався закриттям США та Японії. Започаткована в 1960-х роках, німецька орендована позика (GLL) спочатку підтримувала фінансування об’єктів нерухомості (79% GLL на 7 млрд. Євро в 1995 р.), А потім транспортного обладнання. Через рік розмір ринку GLL збільшився з 8,7 млрд євро до 25,6 млрд євро, половина з яких присвячена транспорту. Наприклад, у 1996 році "Ейр Інтер" профінансував 2 літаки A320 на 70 мільйонів доларів у GLL, а "Ейрбас Індустрія 2" Белуга "та 2 літаки" А300 "на 400 і 380 мільйонів доларів. Ринком GLL керували не тільки банки та страховики, але і, саме це робить його винятком, деякі вільні професії, такі як стоматологи та адвокати. Але з 2000 року цей ринок також був закритий для іноземних компаній.
Обмежені альтернативи
Що залишається операторам? Іспанський режим оподаткування, який раніше фінансував 2 пороми для Трансманче, і який заощадив третину вартості судна, також потрапив під сферу розслідування в Брюсселі. Шведська податкова система пропонує лише занадто невеликі заощадження (близько 4%) і на сьогоднішній день використовувалась лише RATP.
Патрік де Шамбуре, заступник директора-розпорядника ING, відповідальний за фіскальний лізинг, все ще бачить альтернативи "транскордонної оренди" в Азії, Східній Європі та Латинській Америці, але більш досконалі. Таким чином було створено кілька операцій для азіатських авіакомпаній та оператора вертольотів у Бразилії на основі податкових договорів, що дозволяють зменшити вартість фінансування.
Але інші воліють відмовитись від податкового лізингу та звернутися до оперативного лізингу. Зокрема, оператори шукають механізми деконсолідації, щоб не переносити актив на свій баланс та покращувати рентабельність власного капіталу. "Ці збори особливо затребувані в транспортному або громадському секторі", - вказує Дід'є Естебе, менеджер мережі GE Equipment Finance.
Оскільки МСФЗ наближають економічну власність до законної власності на активи, передача права власності орендодавцю повинна бути повною. Зокрема, не повинно бути вигідного варіанту придбання, термін оренди, що перевищує 75% економічного періоду, право власності на кінець оренди та орендна плата повинні покривати більшість початкової вартості майна.
Прийняття реального ризику
Для орендодавців це означає прямий ризик щодо активу. Крім того, залишкова вартість обладнання набагато вища. "Це вже не 10%, а 30, навіть 50%", - говорить Саймон Гамільтон, керуючий директор Trans Euro Asset Management (TEAM). Однак щодо важких капітальних товарів не всі банки готові піти на ризик. Раптом з’являється кілька рішень для вирішення цього питання. Англосаксонський підхід, який набуває своїх знаків у Європі, полягає у створенні фондів гарантування залишкової вартості зі страховиками. Таким чином, QBE створив, Шон, гарантійний фонд з TEAM та Calyon. Деякі домовленості також полягають у створенні спеціального суб'єкта господарювання, якому банки здають обладнання в суборенду, і який сам здає майно в оренду компанії. Особливо це стосується будівництва барж.
Але інші регулятори податкового лізингу воліють звертатися до більш традиційних методів фінансування. Користувач CA 39, судновласник CMA CGM спочатку вибрав британський податковий лізинг. Але після кількох операцій він виявив пристрій занадто обмежувальним. Він справді бере на себе зобов’язання протягом двадцяти п’яти років, його витрати на збірку є високими, і новий пристрій, який повинен бути затверджений у січні, більше не дає дозволу посереднику операції з боку банку. "Навіть говорять про заборону дострокових виїздів, що може призвести до поліпшення кінцевої економіки вдвічі нижче, ніж при операції протягом двадцяти п'яти років (від 3 до 4%)", - вказує Жан-Ів Шапіро, заступник генерального директора судновласника фінанси. Раптом CMA CGM запустила випуск облігацій, гарантованих активами (“Les Echos” від 14 грудня). Угода на 800 мільйонів євро, організована BNP Paribas, яка здійснила однакову транзакцію для Іберії. Користуючись переоціненим кредитним рейтингом інвестиційного класу, CMA CGM також щойно розмістив свою першу синдиковану позику на 400 мільйонів євро протягом п’яти років без гарантії і в кінцевому рахунку націлений на випуск сухих облігацій, „остаточний рівень нашої фінансової стратегії”, говорить менеджер.
Розшифруй світ згідно
Щодня написання Les Echos приносить вам достовірну інформацію в режимі реального часу. Це дає вам ключі до розшифровки новин та передбачення наслідків поточної кризи для бізнесу та ринків. Як розвивається ситуація зі здоров’ям? Які нові заходи готує уряд? Чи покращується діловий клімат у Франції та за кордоном ?
Ви можете розраховувати на те, що наші 200 журналістів дадуть відповідь на ці запитання, а також на аналізі наших найкращих підписів та відомих авторів, які повідомлять ваші думки.