Розмістіть комбінацію політик COVID-19 щодо зміни режиму Allnews
Швейцарські фінанси в електронних ЗМІ
Вінсент Мануель, Індосуецьке управління капіталом
4 хвилини на читання
Реакція на кризу COVID-19 знаменує відхід від режиму змішування політик, який ми відчували протягом останніх десятиліть.
Підручники з економічної історії цього нового століття можуть пам’ятати 2020 рік як ключову дату не тільки через руйнівні економічні наслідки пандемії, яка закінчується десятиліттям зростання, але й через новий економічний режим у Європі.
Дійсно, безпрецедентна реакція урядів та центральних банків на кризу COVID-19 знаменує відхід від режиму змішування політик, який ми відчували протягом останніх десятиліть. У цій тера інкогніті порівнянь безліч, і ми можемо знайти моменти схожості як із 1930-ми (Новий курс), повоєнним періодом (узагальнення соціальної держави), так і з 1970-ми рр., Деякі елементи почали еволюціонувати в В останні роки.
В зоні євро доктрина жорсткої економії вже поступилася місце Єврокомісії, більш схильній прийняти бюджетну експансію в умовах популістського ризику та соціальної напруженості, коли вона супроводжувалась структурними реформами. Економісти Міжнародного валютного фонду (МВФ) визнали ще в 2013 році, що недооцінили рецесійний ефект політики жорсткої економії. Зовсім недавно економічна стратегія Еммануеля Макрона 2017 року також означала відхід від попередніх двох п’ятирічних термінів, коли економічна політика була більше зосереджена на реформах, спрямованих на стимулювання зростання, ніж на традиційні скорочення бюджету.
Сукупність політик також вже склалася в США, де ми можемо говорити про прискорення монетарного та фіскального інтервенціонізму, а не про розрив; адміністрація Трампа ніколи не була прихильником фіскальної дисципліни, і Федеральний резерв ініціював зміну режиму після першого кількісного пом'якшення 2008 року, яке ознаменувало початок монетизації боргу.
Крім того, зростання нерівності стало предметом занепокоєння, що допускався до Давосу та Стокгольма, що також підтверджується кількістю Нобелівських премій, що присуджуються економістам з цього потоку думок, після десятиліть панування неошкільної класики. Тепер, "що показує історія думки, якщо не те, що інтелектуальне виробництво перетворюється на матеріальне?" писав Маркс.
Нарешті, "щаслива глобалізація" стала предметом дедалі більших суперечок з огляду на кліматичні та соціальні дисбаланси, які вона сприяє прискоренню, а актуальність боротьби з глобальним потеплінням вже надихала роздуми про необхідність "монетарної зеленої якості" фіскальний “Зелений новий курс”.
Але криза COVID-19, за величиною шоку, який вона породжує, за важливістю реакції, яку вона спричиняє, та за тривалими наслідками, що впливають на наші траєкторії боргу, є, мабуть, каталізатором зміни режиму, який зараз більш передбачуваний, пояснюється і стверджував. І тут порівняння з найгіршими рецесіями минулого століття надихнуло уряди на безпрецедентні дії за своїми масштабами, а іноді і за новизною.
Однак у цій новині є парадокс, який повертає нас до режиму економічної політики та системи думок, ближчих до системи другої половини ХХ століття, принаймні на бюджетному рівні.
Цей розрив особливо помітний на рівні зростання дефіциту та зростання боргу, що випливає з цього, що виявляє дуже сильний інтервенціонізм держав, віддаляючи їх від золотих фіскальних правил і свідчачи стільки ж про важливий прагматизм у обличчя дуже деградованої ситуації, ніж новий ідеологічний консенсус. Це неминуче порушує питання стійкості боргу. Фінансове рівняння урядів після обмеження знову ставить під сумнів координацію поєднання політик із центральними банками, функція яких все частіше монетизує борги та підтримує ставки на достатньо низьких рівнях, щоб зробити їх стійкими. Коротше кажучи, імпліцит став явним, і поступове розширення сфери втручання Європейського центрального банку (ЄЦБ) - далеко від первісного бачення грошової установи громади, сформованого за зразком Бундесбанку, - безперечно. частина того, що турбує німецький Конституційний суд. Сказати і повторити "все, що потрібно" означає припустити вийти за межі принципу пропорційності рішень цілям.
Окрім випадку з ЄЦБ, справді йдеться про незалежність центральних банків, оскільки кордони розмиваються між фіскальною та монетарною політикою. Ми навряд чи повернемося до режиму центрального банку 1960-х років, а влада центральних банків зросла занадто великою, щоб вважати їх підпорядкованими політичній владі. Але це справді нові відносини, які встановлюються і знаходять своє коріння в першому кількісному послабленні в 2008 році. Що характеризує цей новий союз між фіскальною та грошово-кредитною політикою, це дуже сильна взаємозалежність і тісна координація, з неодноразовими перехресними заборонами, щоб діяти більш . Прекрасно, це гребінь для центральних банкірів, яким доведеться врегулювати свою справедливу дистанцію з урядами: зберегти свою довіру, що передбачає дотримання автономної політики, заснованої на правилах, і підтримку довіри до державного боргу. Що передбачає стійкість монетизація дефіцитів.
Також буде задане питання щодо розподілу податкових зусиль. Після цього різкого зростання дефіциту, пов’язаного з боротьбою урядів проти наслідків обмеження, яке вони самі вирішили, можливо, вони не будуть проводити такий самий вид коригування видатків, як 10 років тому, через їх вплив на зростання та їх політична та соціальна вартість.
Частина відповіді, ймовірно, повинна передбачати збільшення оподаткування у великих економіках. Розподіл зусиль виходить за межі податкової проблеми і також базується на розподілі доданої вартості. Не повертаючись до соціального регулювання та індексації заробітної плати/цін 1970-х років, більш збалансоване розподіл приросту продуктивності може запропонувати більш самоокупне зростання та більш міцну пару споживання/інвестицій, ніж негативні ставки не змогли оживити протягом минулого десятиліття. Це може перетворитися на режим інфляції, ближчий до режиму попередніх двох десятиліть, особливо якщо зближення рівня життя в країнах, що розвиваються, зменшить тиск на заробітну плату.
Світ після COVID-19 не означатиме кінця глобалізації, але може характеризуватися п’ятьма змінами: тісніші відносини між Китаєм та США, зміна ланцюгів створення вартості, більше стимульоване зростання через внутрішнє зростання, ніж через міжнародну торгівлю, більша протекціоністська напруженість і все більший розгляд впливу вуглецю на транспортні витрати та міжнародну оптимізацію виробничих ділянок, далеких від ринків збуту.
Історично зміни економічного режиму часто призводять до змін режиму валютного курсу (Золотий стандарт з 1879 р. До Першої світової війни, валютні зони 1930-х рр., Бреттон-Вудська система з 1944 р., Кінець конвертованості золота долара в 1971 р.) . Існує величезна невизначеність щодо можливих сценаріїв реконфігурації нашого режиму плаваючого курсу. Основною подією періоду, який ми вступаємо, є, мабуть, сумніви у вартості валют проти золота, якщо всі центральні банки збільшать обсяг своїх балансів у десять разів. Можливо, другою особливістю цієї нової парадигми буде прискорення зростання юаня до статусу резервної валюти, навіть як базової валюти для інших валют регіону. У цьому контексті євро повинен залишатися резервною валютою, але залишатиметься на волі вдосконаленої фіскальної координації та стійкості ролі ЄЦБ у грошовій зоні, яка залишається неповною.
Світ після COVID-19 та отриманий в результаті поєднання політик виявляються складнішими для інвесторів. На довгострокові очікування прибутковості вплине явище "фінансової репресії" на облігації (довготривалі низькі ставки) та акції (дохідність, на яку впливає питання дивідендів та ризик зростання оподаткування в середньостроковій перспективі) . Отже, поляризація фондових ринків, як очікується, збільшиться із ще сильнішим домінуванням технологічних лідерів.
Коротше кажучи, режим поєднання політик, до якого ми рухаємося, не буде режимом 1930-х, повоєнного періоду чи 1970-х років. Він буде складатися як з грошових інновацій, так і із запозичень з бюджетної філософії десятиліть, але в оновлених глобалізованих рамках, що відзначаються прискоренням технологічних та кліматичних змін.
Цей режим буде стійким лише в тому випадку, якщо йому вдасться впоратися з виходом із кризи та наслідком гори боргу; адже, як писав Токвіль, "великі революції, які досягають успіху, усуваючи причини, що їх породили, стають самим своїм успіхом" (L'Ancien Régime and the Revolution).