Товар - Як розробити кількісну модель вибору запасів

Сіріл Колле, Крістіан Лопес та Олександр Декоен з CPR AM показують нам, як представити статичні комбінації факторів для створення моделі вибору запасів для даного Всесвіту ...

розробити

Історія також доступна такою мовою: англійською | Французька

Що таке фактор відбору?

Фактор відбору - це фінансовий (або навіть позафінансовий) критерій, який використовується для вибору цінних паперів у портфелі. Цей критерій належить до трьох категорій даних: консенсус (оцінки балансу та звіту про прибутки та збитки, надані фінансовими аналітиками Sell Side), бухгалтерський облік (публікація компаній) та ринок (характеристики фондового ринку компанії, що перелічується на ринку).

Ми створили інструмент історичного моделювання (бектест), який оцінює дискримінаційну силу фактора відбору, обчислюючи результативність активної стратегії управління, індукованої цим критерієм. Ефективність стратегії може бути підсумована як ефективність найцінніших цінних паперів за допомогою критерію мінус ефективність погано оцінених цінних паперів. Принцип полягає у побудові декількох портфелів щомісяця в рамках інвестиційного всесвіту, наприклад, п’ять серед 500 найбільших європейських капіталізацій. Цінні папери класифікуються відповідно до обраного коефіцієнта, від найвищого рейтингу (квінтиль 1) до найменшого рейтингу (квінтіл 5), тоді ефективність кожного квінтілю/портфеля розраховується, як представлено на графіку нижче (відносна ефективність квінтилів порівняно із середнім показником ).

Якщо Квінтилі 1 і 2 регулярно отримують результати, які перевершують результати інших квінтилів і переважно кращі, ніж Квінтіл 5 ..., тоді можна сказати, що критерій відбору є дискримінаційним для вибору цінних паперів у портфелі. Ми знаходимо, наприклад, що фактор цінового прибутку був ефективним фактором вибору між 2000 та літом 2007 року в європейських акціях.

Як ви порівнюєте бектести?

Для порівняння різних бектестів між собою ми використовуємо досить просту статистику:
розрив у продуктивності між екстремальними портфелями
волатильність різних портфелів
інформаційний коефіцієнт стратегії (кореляція між сигналом на одну дату та відносною ефективністю цінних паперів протягом наступного періоду)
максимальна втрата портфеля в абсолютному та відносному вираженні

Порівняння бектестів є ключовим елементом, оскільки саме завдяки цьому аналізу ми можемо згодом комбінувати різні дискримінаційні критерії для отримання остаточної моделі ...

Чи можемо ми зробити їх більш читабельними?

Так, достатньо виділити щомісячну ефективність портфелів, спричинену одним або кількома факторами відбору, у вигляді скринінгу.

Скринінг дає можливість синтетично представити ефективність фактора відбору. Наприклад, для критерію, визначеного вище, це передбачає перенесення щомісяця щомісячних показників зеленої кривої (Q1: добре оцінені цінні папери) мінус місячні показники червоної кривої (Q5: погано оцінені цінні папери). Таким чином ми отримуємо результативність довгого/короткого портфеля, що представляє фактор відбору.

Читати ці таблиці порівняно легко протягом року, але за довгу історію може стати нудним. З іншого боку, його аналіз повинен проводитися з обережністю, оскільки такий спосіб подання посідає почесне місце екстремальним цінностям (показники Q1-Q5). Відображення результатів проміжних значень, таких як ефективність стратегії портфеля (Q1 + Q2) мінус портфелі (Q3 + Q4), є більш репрезентативним для "середньої" дискримінаційної сили фактора вибору.

Але можна додатково синтезувати інформацію, що міститься в зворотному тесті, узагальнивши її у співвідношенні ризик/прибутковість, яке зазвичай використовується при розподілі активів. Тому ми можемо зробити аналогію між факторами та класами активів: кожен фактор ефективності характеризується співвідношенням дохідності/ризику; тоді їх легко представити та порівняти на графіку ризик/прибуток.

Як ви враховуєте зміни ринкового режиму при виборі факторів вибору?

Аналіз ризику/прибутковості факторів відбору дозволяє зрозуміти поведінку факторів відповідно до ринкового режиму ("Бик", тобто. Бичок і "Ведмідь", тобто. Ведмежий). Наприклад, для аналізу прибутковості/ризику в режимі «ведмедя» ми зберігаємо лише місяці «ведмедя» для розрахунку пар повернення/ризик. Тоді саме коефіцієнт якості (рентабельність власного капіталу), а також динамічний коефіцієнт перегляду прибутків пропонують найкращі коефіцієнти ризику/рентабельності у всесвіті європейських акцій.

В режимі "бика" аналіз змінюється: саме фактори дисконтування (грошовий потік за ціною та чиста балансова вартість за ціною) пропонують найкращі пари ризик/дохід. Ми також зазначаємо, що факторів імпульсу ціни слід уникати, оскільки вони неефективні та дуже ризиковані.

Оскільки зміни плану стають дедалі частішими, необхідно комбінувати диверсифікуючі фактори для розробки моделі відбору, яка представляє оптимізований профіль ризику/прибутку для клієнтів. Тоді, звичайно, необхідно перевірити надійність моделі шляхом інтеграції витрат та управлінських обмежень. Щоб продемонструвати інтерес до диверсифікації, ми протестували 3 прості комбінації: перша - це комбінація найменш ризикованого фактора в режимі «ведмедя» та найменш ризикованого фактора в режимі «бика», тобто розміру капіталізації (малий/великий) та рентабельність власного капіталу. Другий - суміш найефективнішого фактора в режимі "Ведмедя" та найкращого фактора в режимі "Бика", тобто 12-місячний імпульс ціни та рух коштів над ціною.

Третій - це поєднання фактора з найкращим коефіцієнтом прибутковості/ризику в режимі “бика” та фактора з найкращим коефіцієнтом прибутку/ризику в режимі “ведмедя”, тобто чистого балансового активу над ціною та динаміка огляду доходів. На графіку ми представили для кожної комбінації пари ризик/винагорода в ведмежому режимі (червоний), в бичачому режимі (зелений), а також у будь-якому режимі (сірий). В останньому випадку результати діяльності та ризики обчислюються в історії з 1995 року без урахування режиму.

Існує асиметрія, пов’язана з режимом: залежно від прийнятої комбінації, можна надавати перевагу одному режиму над іншим. Перші дві комбінації сприяють ведмежому режиму, тоді як остання - бичачому. Сприяння бичачому режиму означає прийняття менш оптимального під час спаду, щоб бути особливо ефективним в бичачому режимі, іншими словами, цей вибір відображає довгострокове переконання бика. І навпаки, прихильність ведмежого режиму - це мати більш песимістичний "довгостроковий" погляд. Ми також можемо уявити комбінації, для яких три пункти змішані. У цьому випадку не приймається упередженості, ні бичачої, ні ведмежої. Це певним чином поєднання "поза місцевістю", яке покаже стабільний приріст незалежно від дієти.

На закінчення ми щойно побачили, що можна представити статичні комбінації факторів для створення моделі вибору запасів для даного всесвіту. Наступним кроком буде "випробування" різних методів побудови портфеля, щоб вибрати той, який найкраще передає дискримінаційну силу комбінації факторів у роботі портфеля проти його базового індексу.

Історія також доступна такою мовою: англійською | Французька