Демографія «Бебі-бумери визначають споживання» - HZ
У найближчі роки проблема старіння загостриться. Інвестори, які ще не стикаються з можливими наслідками, можуть зазнати неприємних сюрпризів, вважає Урс Чичеріо фон
Яку роль для вас відіграють демографічні процеси у довгостроковому плануванні інвестицій?
Урс Чичеріо: Демографічні тенденції, зокрема проблеми “старіння” та “тривалості тривалості життя”, відіграють важливу роль у наших інвестиційних міркуваннях. Надаючи стратегічну пораду пенсійним фондам, не можна не враховувати довгострокові аспекти. Зокрема, проблема збільшення тривалості життя у поєднанні з невизначеністю щодо споживання та інвестиційної поведінки у старшому суспільстві є головним викликом. Скільки часу повинен тривати накопичений резервний капітал і якої прибутковості на фінансовому ринку можна очікувати в майбутньому?
Як ви вирішуєте ці питання?
Чичеріо: Хоча наслідки першої проблемної області можна визначити досить точно, думки експертів щодо другого питання все ж розходяться. На даний момент більш ймовірно, що в результаті надлишкової потужності врожайність залишатиметься низькою в довгостроковій перспективі, також з демографічних причин, що відображається на постійному попиті на довгострокові інвестиції в облігації, особливо з боку страхових компаній та пенсійних фондів, навіть за історично низьких процентних ставок. З огляду на глобалізацію та сильне зростання у багатьох регіонах, цей консенсус також може перетворитися на протилежне.
У 2005–2010 рр. Багато промислово розвинених країн потрапляють у структури, де старіння є проблемою. В яких країнах ці проблеми будуть найбільш жорстокими?
Чичеріо: Я думаю, у нас було трохи довше. Перше покоління "бебі-бумерів" офіційно не вийде на пенсію до 2011 року. Оскільки одночасно на ринок праці виходять когорти з низьким рівнем народжуваності, дисбаланс між одержувачами пенсій та платниками внесків починає погіршуватися. Найшвидше це відчутиметься в країнах, де населення вже відносно старе, тривалість життя висока, а народжуваність роками низька. Це дуже стосується Італії та Японії. Але Швейцарія та інші європейські країни не набагато нижче в цьому рейтингу.
Як ви оцінюєте ситуацію в Німеччині? Там пенсійне страхування живе з рук в уста. Це приклад системи, де межі вже досягнуті?
Чичеріо: Це точно так. Ні в одній індустріальній країні залежність пенсіонерів від пенсій на виплату не така висока, як у Німеччині, де близько 85% походить з 1-го стовпа. За сьогоднішньої ставки внеску в розмірі 19,5% від валової заробітної плати слід було досягти межі навантаження економіки. Відповідно, в пенсійній реформі 2001 року була встановлена максимальна ставка 20% до 2020 року та 22% до 2030 року. Навіть сьогодні розрахунок вже не працює на цій основі, і держава повинна отримувати дедалі вищі субсидії, щоб компенсувати дефіцит. Ця тенденція буде посилюватися з кожним роком погіршення коефіцієнта тягаря похилого віку і буде напружувати і без того напружене фінансове становище країни.
Очевидно, що в політиці мало що відбувається. Яка ймовірність того, що така система зруйнується протягом наступних 10 - 20 років?
Чичеріо: Це екстремальний сценарій, але з сьогоднішньої точки зору його не можна повністю виключити. Навряд чи можна заперечити, що назріває потенційна загроза. Як люди, які отримають пенсію через кілька років, так і ті, хто потім замінить їх у виробничому житті, сьогодні вже живі, і тому їх можна визначити з великою точністю. Різні сценарії щодо економічного зростання, безробіття та імміграції нічого не змінюють.
Чи не буде часто запропоноване рішення про підвищення податків контрпродуктивним, оскільки воно знижує ефективність економіки?
Чичеріо: Так, але які альтернативи? Додаткові системи, такі як у нас у Швейцарії, зростають. Але багато купівельної спроможності також відібрано в цій концепції. З іншого боку, у даному демографічному сценарії не можна просто залишити все державі як «донору крайньої інстанції», оскільки це явно переважно в довгостроковій перспективі. Необхідний частковий перерозподіл відповідальності за забезпечення старості між професійними та приватними постачальниками. Якщо це рішення буде відкладено занадто довго, ринки капіталу покарають таку політику шляхом корекції рейтингу з наслідком підвищення процентних ставок і змусять до зміни напрямку. Якщо ці попередження не вдаються, існує ризик колапсу.
У ході дослідження Standard & Poor's приходить до висновку, що якщо США не змінять свої системи соціального забезпечення, рейтинг може впасти до рівня BBB + до 2025 року. Наскільки великий ризик того, що відбудуться сутички між власниками облігацій та вимогами виборців?
Чікеріо: Тенденція, і, звичайно, не лише в США, полягає, на жаль, у тому, щоб не надто ставити під сумнів наслідки власних вчинків і насамперед забезпечити власну перевагу. Компроміси стають можливими лише тоді, коли наслідки цієї дії мають більше негативних наслідків, ніж відмова від власних переваг. Тому не можна очікувати, що перспектива негативних реакцій ринку капіталу призведе до зміни поведінки. Зниження рейтингу для США внаслідок неспроможності держави або небажання населення розпочати необхідні реформи, таким чином, представляється вірогідним сценарієм. Однак багатьом індустріальним країнам доведеться рахуватися з подібними наслідками з причин, які є принаймні такими ж добрими, а в деяких випадках і набагато раніше. Однак, зрештою, більшість із них, ймовірно, знайдуть стійкі рішення.
На чому ґрунтується ваш оптимізм?
Чичеріо: Вимагання від громадянина фінансових жертв чи поступок у незрозумілій для них ситуації навряд чи набирає голосів. Але якщо більшість усвідомлює, що в довгостроковій перспективі нічого не шкодить їхньому власному добробуту, аніж дотриманню статус-кво, тоді готовність до змін зросте. Різке зростання процентних ставок, спричинене зниженням кредитного рейтингу, негативно позначиться на ситуації високозаборгованих домогосподарств, і це може стати ґрунтом для структурних змін.
Наскільки великий ризик інфляції державного боргу?
Чичеріо: Це означає той самий результат. Така поведінка також буде покарана ринками капіталу та призведе до ослаблення економіки через ослаблення валюти та підвищення процентних ставок. Сьогодні ми всі настільки глибоко залучені до міжнародної торговельної та фінансової мережі, що, принаймні в промислово розвинутих країнах, навряд чи є суто внутрішні питання, які б не стосувались іноземних країн або залишалися без наслідків за кордоном.
Якщо ви плануєте стратегічно, основним сценарієм є створення Remedur?
Чікеріо: Так, після деяких випробувань і труднощів, я думаю, ми знайдемо вихід. Застаріння має не тільки недоліки. Тільки пам’ятайте, що майбутній вихід на пенсію високонароджених когорт з одночасною заміною поколіннями з низьким народженням веде, суто арифметично, до зменшення кількості людей у працездатному віці, і цей розвиток триватиме протягом багатьох років. Якщо рівень імміграції залишиться незмінним, це означатиме, що молоді шукачі роботи знову матимуть кращі перспективи знайти роботу. А старші працівники повинні все більше мати можливість знову працювати, поки вони офіційно не вийдуть на пенсію. У такому середовищі люди також будуть набагато менш неохоче ставитись до іноземних робітників, оскільки їх власна робота вже не виглядає настільки загроженою, навпаки, економіка втратить оберти без іммігрантів з-за кордону. Це сценарій, який ще не прийнятий багатьма. Поточні проблеми в економіці, щоб забезпечити достатню кількість робочих місць для населення, яке бажає працювати, занадто великі.
Чи не відкриття ринків праці назовні за допомогою імміграції пов'язане з ризиками геттоїзації, включаючи соціальні заворушення? З соціально-політичної точки зору, чи є імміграція можливим способом вирішення проблеми можливої нестачі робочої сили?
Чичеріо: Нам доведеться вчитися на минулих помилках та проблемах інших країн. Зокрема, слід подбати про те, щоб іноземні працівники мали можливість швидко інтегруватися в нове середовище. Слід також подбати про те, щоб імміграція відбувалась у всіх сферах заробітної плати та професійної підготовки, а також щоб існуюча структура місцевого населення не була порушена без потреби. Відповідно, слід також враховувати здатність населення до інтеграції.
Демографічні зміни також мають можливості. Див. Також сценарії нових ринків збуту та продуктів?
Чичеріо: Покоління бебі-бумерів визначало поведінку споживачів протягом останніх сорока років і буде продовжувати робити це протягом наступних 20 років. Тим, хто не пристосується до цього, доведеться важко пережити підприємець. Багато прикладів вже сьогодні очевидні. Сюди входить процвітаюча область медичних технологій. Бебі-бумери хочуть довше залишатися здоровими та зберігати свій зовнішній вигляд. Це допомагає виробникам зубних імплантатів, а також оздоровчим готелям, компаніям для схуднення та косметичній промисловості. Пенсіонери бебі-бумеру також мають купівельну спроможність та час для подорожей, покупок та навчання.
Ми стикаємося зі старінням населення в промислово розвинутих країнах. З іншого боку, є багато ринків, що розвиваються, де є надлишок молодих чоловіків. Якщо у них немає роботи, це призводить до дестабілізації. Поділіться цією тезою?
Чичеріо: Я насправді бачу це як проблему, тим більше, що більшість із цих країн не є місцями, які приходять мені на думку при пошуку відповідних виробничих потужностей за кордоном. Це багато в чому пов’язано з безладами, які вже існують, і загалом ультраконсервативними поглядами в цих часто мусульманських країнах. Таке ставлення перешкоджає відкриттю на Захід і тим самим загострює ситуацію у власній країні. Результатом цього є зростання незадоволеності та агресивності, що частково проявляється у релігійному фанатизмі. Однак багато хто просто емігрує у цій надзвичайній економічній ситуації. Проблеми дещо пом'якшуються у країні походження. З іншого боку, інтеграція не завжди проходить гладко в країні імміграції. У найближчі 20 років більшість іммігрантів в Європі, ймовірно, мають мусульманське походження. Ця тенденція передбачувана і перевіряема і не може просто не сприйматися як настрій СВП, навіть якщо фактичні цифри, ймовірно, будуть розвиватися більш помірковано в реальності, ніж передбачалося на той час.
Нації з надлишком молодих чоловіків, так звана молодіжна опуклість, перебувають у постійних заворушеннях. Одним із прикладів є Ірак. Проблема опуклості молоді відіграє важливу роль у стратегічних сценаріях США. Частина стратегії полягає у контролі над натовпами молоді, щоб уникнути геостратегічної нестабільності. В Іраці є ознаки того, що це не вдасться. Які наслідки матимуть наслідки, якщо спроба контролювати таку молодіжну опуклі націю зазнає невдачі? Якби це мало подібні наслідки, як програна війна проти В'єтнаму, що також призвело до великих потрясінь на фінансових ринках?
Чичеріо: Якби США стрімголов вийшли з Іраку, це було б витлумачено як визнання того, що, мабуть, неможливо контролювати такі сили ззовні. Це дало б повстанцям ще більше імпульсу та заохочення за кордон. Це, в свою чергу, може призвести до посилення заворушень у цих регіонах та до повної дестабілізації нафтової ситуації, яка вже вийшла з-під контролю. Наслідки такого розвитку подій для фінансових ринків були б надзвичайно серйозними.