РОЗДІЛ 3 РЕЖИМИ ОБМІНУ ТА МІЖНАРОДНА ГРОШОВА СИСТЕМА - Завантажити PDF безкоштовно

РОЗДІЛ 3: ОБМІНОВІ РЕЖИМИ ТА МІЖНАРОДНА ГРОШОВА СИСТЕМА Міжнародні гроші та фінанси Девід Геррейру [email protected] Рік 2013-2014 Університет Париж 8

Зміст 1 Різні режими валютного курсу Вступ Жорсткі якорі Проміжні якорі Плаваючі недоліки та переваги фіксованого та плаваючого валютних курсів 2 Детермінанти режиму валютного курсу Теорія оптимальних валютних областей Неможлива трійця: модель Манделла-Флемінга 3 Міжнародна валютна система Визначення та функції Бреттон-Вудського золотого стандарту

Типологія режимів обмінного курсу Дотримуючись типології, виробленої МВФ, ми можемо виділити різні режими обмінного курсу. 1 Важко закріпити: Режими, коли країни не мають окремої офіційної валюти (валютний союз, доларизація). Валютні дошки. 2 Проміжні кріплення з: Звичайними режимами фіксованого паритету. Режими паритету коливань у фіксованій смузі. Режими якірного ковзання. 3 Float with: Управляючий float. Чистий поплавок.

Важкі якорі Визначення Режими обміну, де фіксовані паритети забезпечуються суворими інституційними рамками. Грошово-кредитні органи запроваджують майже незворотний режим, або в будь-якому випадку, вихід якого надзвичайно дорогий. Відмова від національної валюти Найвищий ступінь фіксованості, який може існувати. Або для утворення валютного союзу: прийняти наднаціональну валюту, спільну для членів. Або на благо міжнародної валюти (доларизація, євроїзація). Різниця стосується вибору грошово-кредитної політики. В УМ вплив на грошово-кредитну політику, оскільки представляє БК. Міжнародна валюта не впливає на монетарну політику.

Важкі якорі Валютний борт Валютними дошками керують три основні характеристики: прив’язаність до міжнародної резервної валюти. Грошова база гарантована на 100% (і згідно із законом) щодо валютних резервів. Грошово-кредитна політика має підпорядкований характер. Ціль та наслідки Забезпечення монетарної стабільності в країні, яка його приймає. Грошово-кредитна політика повністю залежить від резервів. Збільшення грошової маси може відбуватися лише за рахунок збільшення резервів.

Важкі якорі Коригування Грошово-кредитна політика втрачає дискреційний характер: не існує автономного грошового створення. Коригування здійснюються виключно за процентною ставкою. Якщо є надлишок ВР, О змін. процентна ставка для усунення надлишку грошей. Переваги/недоліки Вражаючі результати з точки зору інфляції. Банківська криза (ліквідність). Дефляційний тиск. Зростання реального курсу.

Проміжні якорі Визначення Режим обмінного курсу з чіткою метою обмінного курсу. Немає інституційного механізму, що гарантує фіксований паритет. Грошові органи можуть уникнути компромісу з девальвацією. Звичайний фіксований обмінний курс Національна валюта фіксується за фіксованим курсом до великої міжнародної валюти або кошика валют. Ціна може коливатися у вузькому діапазоні плюс-мінус 1% від офіційного центрального курсу. BC забезпечує необмежену конвертацію валют за фіксованим курсом: продає купує національну валюту за цим курсом. Якщо паритет залишає тунель, до нашої ери втручається BC, щоб відновити паритети.

Проміжні кріплення Особливості Довіра до цього механізму не гарантується інституційно. Це повністю залежить від волі уряду. Вразливість: довіра. Тож ринки сумніваються у спекулятивних атаках. Валютний курс обмінного курсу Ті самі принципи, що і для звичайного обмінного курсу. Різниця: смуги коливань розширені (> ± 1%). Також називається дієтою цільової зони.

Проміжні якорі Ковзні паритети Простіший режим фіксованого курсу. Коригування (девальвація, переоцінка): 1 Часті. 2 Мала за амплітудою. 3 Зазвичай заздалегідь оголошується щодо півота. Девальвація нагадування/переоцінка: Зниження/збільшення офіційного курсу національної валюти порівняно з якорем! Амортизація/амортизація: Зниження/збільшення ринкової ціни національної валюти щодо інших валют у іноземній валюті!

Проміжні кріплення Переваги/Недоліки Уникайте наслідків занадто великих регулювань. Компенсувати різницю в конкурентоспроможності (зокрема, для країн з високою інфляцією). Сприяє спекулятивним атакам у разі сильного шоку.

Визначення Float Нехай ринок фіксує ціну (вартість) своєї валюти. Гра між попитом та пропозицією на валюті, яка визначатиме ціну. Типи поплавків Чистий поплавок: Грошові органи не втручаються в обмін валют, щоб вплинути на ціну грошей. Керований обіг: Центральний банк втручається на спеціальній основі відповідно до своїх цілей щодо обмінного курсу.

Розбиття режимів обмінного курсу Рисунок: Розбиття режимів обмінного курсу.

Недоліки Переваги фіксованих валютних курсів Недолік Заохочує спекуляції. Втрати спекулянтів обмежені. Прибутки теоретично необмежені (рівні амплітуді девальвації). Приклад Режим фіксованого обмінного курсу з діапазоном коливань 1%. Курс обміну валют встановлений на рівні 0,25 дол. США = 1 фр. Верхня межа: 0,2525 USD = 1FF нижня межа: 0,2475 USD = 1 FF. Економічна політика, що проводиться в FRA, призводить до рівня інфляції та погіршення торгового балансу.

Недоліки Переваги фіксованого курсу валют Що відбувається? Якщо політику визнають нежиттєздатною (занадто висока соціальна вартість), оператори реагують. Передбачити зниження ФФ (девальвація ФФ щодо доларів США). Спекулюйте нижче на FF. Продам FF за покупку в доларах США. Реакція влади FRA BC повинна захищати паритет. Зворотні операції спекулянтів. Купуйте FF і продавайте долари, щоб тримати FF у коридорі. 2 можливі результати в кінці цієї гри.

Недоліки Переваги фіксованої іноземної валюти Центральний банк перемагає БК успішно в підтримці паритету. Спекулянт втрачає щонайбільше 2% залучених сум. Втрати - це функція ТК, яким спекулянт купував і продавав ФФ у діапазоні коливань (± 1%). Центральний банк програє БК змушений знецінити ФФ. Спекулянт заробляє суму девальвації, продаючи долари США за новим курсом обміну. Чим більша девальвація, тим більший прибуток. Приріст спекулянта = втрата до н.е.

Недоліки Переваги фіксованого курсу валют Приклад у цифрах Спекулянт продає ФФ за курсом 1 ФФ = 0,25 дол. Девальвація 1 FF = 0,23 USD. Якщо спекулянт ставить 1 FF, отримує = 0,25 0,23 = 1,087 FF Прибуток = 1,087 1 = 0,087 FF. Переваги Стабільність! Зниження валютного ризику. Зниження трансакційних витрат (страхування). Режим повинен сприяти міжнародній торгівлі, іноземним інвестиціям.

Недоліки та переваги плаваючих валютних курсів Недоліки плаваючих валютних курсів Набагато більш нестабільні, більш мінливі. Компаніям неможливо передбачити рух валюти. Викликає невизначеність фінансових результатів. Хеджування проти ризиків існує, але не є безкоштовним. Збільшити витрати на імпорт, зменшити прибуток від експорту. Advantage Specualtion більше не є ризиком. Споживчі ціни більше не гарантуються BC. Втрати більше не обмежуються.

Теорія оптимальних валютних зон Теоретичні дебати У 1953 р. Фрідман висунув ідею про те, що плаваючі курси валют завжди були ефективними для зменшення дисбалансу платіжного балансу. У 1961 році Манделл поставив під сумнів це бачення і показав, за яких умов ТК були ефективними. Народження ЗМО зі статті Манделла. Вибір режиму фіксованого курсу базується на структурних міркуваннях. Основна ідея Відмова від обміну породжує переваги: Зниження трансакційних витрат. Покращений механізм ціноутворення завдяки більшій прозорості. Зниження невизначеності валютного курсу, що дозволяє краще розподіляти капітал.

Теорія оптимальних валютних зон Основна ідея. Продовження Також несе витрати: Відмова від грошових інструментів, що дозволяє економічні корективи. Які умови дозволяють зменшити витрати? Mundell, 1961 Гнучкість ціни та заробітної плати для кожного члена. Мобільність виробничих факторів (зокрема робочої сили) між усіма учасниками. Відбувається асиметричний шок (падіння попиту з країни А, яка перенаправляється в сторону В). Якщо умови дотримані, тоді не потрібно вимагати обміну. Реальні коригування замінюють грошові коригування.

Теорія оптимальних валютних зон Мак-Кіннон, 1963 р. Ступінь відкритості країни. Чим відкритіша країна, тим менш ефективним є обмінний курс. Країна зацікавлена у формуванні МО зі своїми найважливішими торговими партнерами. Зниження трансакційних витрат, пов'язаних з ІС, буде ще більш важливим. Кенен, 1969 р. Диверсифікація економік, що складають союз. Дозволяє краще поглинати асиметричний шок. Відносно низька вага сектору порівняно з рештою еко. Грає страхову роль від макроекономічних коливань. Налаштування досягається за рахунок міжгалузевої мобільності робочої сили.

Теорія оптимальних валютних зон Флемінг, 1971 Подібність темпів інфляції. Темпи інфляції, які занадто різні за фіксованих курсів, призводять до різниці в конкурентоспроможності між членами. Ті, хто має нижчі ставки, є більш конкурентоспроможними, ніж ті, хто має вищі ставки. Дисбаланс між членами. Може розглядатися як асиметричний шок.

Модель Манделла-Флемінга Підхід до кейнсіанської моделі, розроблений паралельно Манделлом (1962) та Флемінгом (1962). Відновлює модель IS-LM, додаючи зовнішнє обмеження: IS-LM у відкритому екологічному режимі. Зовнішні обмеження, змодельовані платіжним балансом (BP) IS-LM-BP. Основні припущення: Середня економіка не впливає на світові ціни та витрати, але визначає її експортні ціни та внутрішні витрати. Статичні очікування, агенти вважають, що сьогодення продовжується. Фіксовані ціни. Ефекти багатства не враховані. Міжнародна мобільність капіталу.

Модель Манделла-Флемінга Рисунок: Модель IS-LM-BP. i LM i 0 E 0 BP - це Y 0 Y

Модель Манделла-Флемінга - це крива інвестицій/заощаджень. Континуум залишків на ринку товарів і послуг. Прослідкуйте поєднання внутрішньої процентної ставки та доходу (i, Y), для яких рівновага досягається на товарному ринку. IS = f (i). LM Крива ліквідності/Крива пропозиції Монні. Континуум рівноваг на грошовому ринку. Прослідкуйте поєднання внутрішньої процентної ставки та доходу (i, Y), для яких гроші O та D рівні. LM = L (Y, i).

Модель Манделла-Флемінга BP Крива платіжного балансу Представляє біржі зовні. Прослідкуйте комбінації внутрішньої процентної ставки та доходу (i, Y), сумісні з рівновагою платіжного балансу. BP = BTC + BK = 0, d де BTC = BK. BTC: баланс поточного рахунку, функція Y. BK: баланс балансу капіталу, функція i. Угорі ліворуч: профіцит ВР (надходження капіталу> дефіцит поточного рахунку). Внизу праворуч: дефіцит ВР (приплив капіталу приплив капіталу. 2 р. 1 р. ЦБ повинен захищати паритет. Валютні резерви падають. Грошова маса зменшується. ЛМ повертається до початкової точки.

Модель Манделла-Флемінга Рисунок: Фіскальне зростання в фіксованих обмінних курсах. i 1 C LM 0 i 2 i 1 i 0 E 0 B LM 1 BP 2 IS 1 IS 0 Y 0 Y 2 Y 1 Y

Інтерпретація моделі Манделла-Флемінга IS 0 IS 1. 1 Y Y 2. Рівновага С нестабільна, оскільки дисбаланс АТ. дуже висока i 2 залучає багато капіталу. Дефіцит поточного рахунку приплив капіталу. 2 BP 0 BP 1. Зниження курсу національної валюти. Економіка стає більш конкурентоспроможною. 3 Рівновага переходить від C до B. конкурентоспроможність IS IS 1.

Модель Манделла-Флемінга: Фіскальне розширення при гнучкому обміні. i 1 LM 0 3 C i 2 i 1 B BP 1 BP 0 2 i 0 E 0 IS 2 IS 1 IS 0 Y 0 Y 1 Y 2 Y

Інтерпретація моделі Манделла-Флемінга IS 0 IS 2. 1 Y Y 2. Рівновага С нестабільна, оскільки дисбаланс АТ. i 2 занадто високий, залучає надлишок капіталу. Поточний дефіцит ГБ еквівалентний знищенню частини грошової бази. Відповідно до кількісної теорії грошей, ціни падають, конкурентоспроможність відновлюється, приплив золота.

Золотий стандарт Механізми регулювання фази II Насправді передача золота коштує дорого (у транспорті, у страхуванні). GB робить арбітраж. Поки вартість переказу в золото> амортизація FRA, GB сплачується в FF. Qd точка передачі вартості виходу золота. Межі Дуже обмежена автономія монетарної політики. Дуже дорогі корективи в соціальному плані (падіння доходу, безробіття).

Бреттон-Вудські угоди Загальна презентація Підписана 22 липня 1944 р. Розвиненими країнами з ринковою економікою під егідою США. Основи міжнародної валютно-фінансової архітектури після Другої світової війни. Вирішення фінансової нестабільності між війнами. Офіційний період експлуатації: 1944-1973.

Бреттон-Вудські угоди 4 основоположні пункти Стандартний режим обміну золота: теоретично всі валюти безпосередньо обмінюються на золото; насправді лише долар можна обміняти на золото, інші валюти - на долари. Фіксовані, але регульовані паритети, з маржою ± 1% навколо короткого стрижня: центральні банки повинні втручатися в обмін валют для підтримки своєї валюти. Співвідношення можуть бути змінені (девальвація, переоцінка), якщо в платіжному балансі є виняткові та тривалі дисбаланси. Кодекс належної поведінки щодо механізмів коригування курсу валют. Процедура взаємного міжнародного кредитування.

Бреттон-Вудські угоди Центральна роль МВФ, створена 27 грудня 1945 р. Роль фінансового посередника між державами-членами. Частина Cote становила 1/4 золота і 3/4 чверті власної валюти. Залежить від економічної сили країни, переглядається кожні 5 років. Може надавати позики учасникам, які переживають труднощі (за певних умов).

Бреттон-Вудські угоди Слабкі сторони ДІУ Асиметричний характер: загальне правило/виняток. Загальне правило: будь-який член зобов'язується дозволяти на своїй території лише валютні операції між своєю валютою та валютами інших членів, які дотримуються різниці, що не перевищує 1% паритету. Положення про виняток: вважається, що виконує вищезазначене зобов'язання будь-який учасник, грошова діяльність якого для здійснення міжнародних операцій вільно купує та продає золото за ціною, що відповідає паритету, плюс або мінус маржа з боку фонду./унція золота. Наслідки Центральний банк, який купує/продає свою валюту проти золота, звільняється від захисту своєї валюти. USD стає стандартом системи.

Бреттон-Вудські угоди Проблема економічної теорії N-ої валюти. Якщо N валют, потрібно лише встановити паритети N-1. Країна N-1 фіксує свій обмінний курс по відношенню до N-ої валюти, ця центральна країна більше не має встановити обмінний курс, оскільки країна N-1 втручається в це! Наслідки Центральна країна (США) не повинна фінансувати свій платіжний баланс: її дефіцит (надлишок) створює (знищує) долари для нерезидентів. Він повністю автономний у проведенні своєї економічної політики, оскільки на нього не поширюються зовнішні обмеження. Єдиним недоліком є те, що запаси золота повинні відповідати офіційним зовнішнім зобов'язанням.

Бреттон-Вудські угоди Після ГМ 2, знаменитий парадокс Тріффіна (1960)! У тій мірі, в якій решта світу вважає долар ліквідністю через його конвертованість у золото, а не як остаточний запас вартості, враховуючи обмеження запасу золота, наявного в умовах зростання міжнародних платежів: Або у світі бракує доларів, якщо Сполучені Штати систематично не мають дефіциту, а зростання блокується. Або світ має профіцит у доларах, США постійно відчуває дефіцит, а ДІУ стає в принципі нестабільним через кризу довіри до долара та інфляційний тиск, який виникає внаслідок такого механізму формування ліквідності.

Бреттон-Вудські угоди Трохи історії Нестача доларів до 1958 року, оскільки США мають структурний надлишок. Торгівля перебалансується сама з 60-х років, США починає демонструвати дефіцит (В'єтнам). До кінця 1960-х рр. Багаті країни продовжували підтримувати долари США (золотий фонд, створений у 1960 р., Розподіляв золоті запаси 8 основних екодержав). Падіння Бреттон-Вудса 15 серпня 1971 року, конвертованість доларів призупинена. У грудні 1971 р. Долар США девальвується на 7,9% - до 38 дол. США за унцію, а FF, DM, JPY і GBP переоцінюються щодо долара США. Нова девальвація доларів США у 1973 р. На 10%. Узагальнене плаваюче. Кінець Бреттон-Вудса.

Після Бреттон-Вудса сьогодні: Бреттон-Вудс не замінено. Справжнього SMI немає. США утримує своє переважне місце як міжнародної валюти (навіть якщо це починає обговорюватися, зокрема, євро). Узагальнене плаваюче, яке спричинило: Хронічна нестабільність валютних курсів. Що робить поплавок дуже дорогим.