Віварте або л; запланований збій мега-LBO Les Echos

Інстанція Паризького трибуналу в даний час вивчає причини затоплення Vivarte та відповідальність, про яку йдеться. Важка вправа, враховуючи високий рівень заборгованості, що супроводжує великі LBO, не все пояснює.

запланований

Хто відповідальний за затоплення Vivarte та його 17 000 співробітників? Хоча Паризький трибунал de grande інстанції повинен сказати цього четверга, чи виправдано профспілки CGT колишньої групи Андре вимагати аудиту щодо провалу цього гігантського LBO, питання задається. На перший погляд, ідеальними є чотири послідовних директора групи - від Жоржа Пласата до Стефана Маквеара, її акціонери, фонди Чартерхауза, потім квартет Oaktree-Babson-Alcentra-GoldenTree та його 172 позикодавці. Вони розгромили боргову компанію: перший власник, позичивши в 2007 році всі 3,5 мільярди євро вартості придбання Vivarte (щоб група потім погасила за її результатами), а акціонери другої групи, вимагаючи винагороди за дуже високими ставками вливати капітал. Через сім років Vivarte має понад 2,8 мільярда євро боргів, що в шість разів перевищує прибуток.

І все ж, це фінансове навантаження, як і на багато LBO 2000-х років, безумовно, не є першою причиною його падіння. Дійсно, навіть позбавлений усіх своїх кредитів до кінця лютого, як сподівався Патрік Пуй, його нинішній керівник, він зовсім не впевнений, що Vivarte працює краще. Щоб зрозуміти, ми маємо послатись на деякі відомі LBO, укладені в останні роки, і всі, що опинилися в полоні труднощів після кризи 2007 р. Будь то PagesJaunes, Terreal, Monnier, включаючи Saint-Gobain Desjonquères, Frans Bonhomme, Gérard Darel або Camaïeu, всі були в першу чергу жертвами операційних дисфункцій. Розроблені для роботи на повній швидкості, ці фінансові конструкції витримують складніші за інші найменші піщинки, що заважають їх розширенню.

Ці компанії в першу чергу є більш вразливими до змін циклів, таких як падіння замовлень. Для Vivarte та текстильних компаній падіння посткризового споживання у 2007 р., Погіршене несприятливими погодними умовами, було фатальним. Падіння продажів перевищило 20%. Навіть Жорж Плассат, історичний лідер Віварте, який, як говорили, прикував погляди до погодних показників, не міг передбачити швидкого погіршення цих умов. Хто міг мати ?

Потім були структурні фактори, пов’язані з сумнівом у цифрових моделях розподілу. Для Pages Jaunes, нині SoLocal, крах був радикальним. Весь сектор каталогів у Європі був викрадений приходом Google. "LBO, модель розширення яких фінансується за рахунок боргу, не підходить для циклічних галузей", резюмує фахівець з реструктуризації.

Нарешті, фінансова криза 2007 року порушила нашу здатність передбачати, на чому повністю базуються моделі придбання та перепродажу LBO, зокрема їх фінансові параметри. «Всі сектори разом узяті, компанії стикаються з більш короткими циклами. П’ятирічна видимість 2000-х років зникла », - зазначає менеджер фонду.

Значна сила лідерів на місці

Звичайно, ці потрясіння не звільняють керівників та їх акціонерів від усієї відповідальності. Зокрема, реагування вчасно і реінвестування, коли виникають труднощі. Тут виникає останній фактор зриву деяких найбільших LBO 2000-х: їх модель управління. Їх пілотували великі харизматичні та беззаперечні начальники - але в меншості в столиці, і вони вважалися лише юридично відповідальними перед труднощами - пов'язані з більшістю фондів, керовані переважно фінансовою логікою. Поки надходили гроші, їм було легко їх відпустити. Особливо, коли ці фонди, про які йде мова, були перш за все інвесторами в борг, як у випадку Франса Бонхомма, Terreal або Vivarte, який певним чином вступив як "банкір" у ці компанії, вони не грали ролі. Оперативно активні "акціонери" як це зробив би класичний фонд.

Крім того, будучи одночасно позикодавцями та позичальниками, вони постійно зазнають конфлікту інтересів. Раптом, зіткнувшись із цим відносним стиранням акціонерів, більшість LBO 2000-х років надали значні повноваження директорам. Тим більше, що деякі з них "керували операцією LBO втретє-четвертий раз", - каже менеджер фонду. Для цього "діючого, безперечного, кардинально мінливого курсу, він мав поставити під сумнів всю минулу стратегію, яку він сам очолював". Таким чином Vivarte будував своє зростання протягом дванадцяти років, підкоряючись логіці відкриття магазинів. І коли Марк Леланде спробував просунутися на ринок, було вже пізно.

На ці труднощі є відповідь, окрім співвідношення сил між фондами та менеджером: це структурування навколо менеджера, "сильної команди менеджерів, пов’язаної з капіталом, яка зможе підтримати його та прийти на зустріч або в щонайменше. сумнівайтесь у своїх проектах ", - підсумовує менеджер фонду. За цієї умови без сумніву можна було б уникнути багатьох серйозних відмов LBO.

Бали, які слід пам’ятати

LBO, модель розширення яких фінансується за рахунок боргу, не підходять для циклічних галузей, таких як одяг.

Їм часто керували великі харизматичні боси, але в меншості в столиці, приєднавшись до більшості фондів, керовані переважно фінансовою логікою.

Кошти, які їх фінансують, є як позикодавцями, так і позичальниками, вони постійно зазнають конфлікту інтересів.

Журналіст фінансового департаменту Ен Дріф

Розшифруй світ згідно

Щодня написання Les Echos приносить вам достовірну інформацію в режимі реального часу. Це дає вам ключі до розшифровки новин та передбачення наслідків поточної кризи для бізнесу та ринків. Як розвивається ситуація зі здоров’ям? Які нові заходи готує уряд? Чи покращується діловий клімат у Франції та за кордоном ?

Ви можете розраховувати на те, що наші 200 журналістів дадуть відповідь на ці запитання, а також на аналізі наших найкращих підписів та відомих авторів, які повідомлять ваші думки.